2019年基建投資將繼續(xù)受到資金來源的約束，要實現(xiàn)前期20%以上的大幅增長可能性較低，但在穩(wěn)增長目標(biāo)引導(dǎo)下，基建投資增速仍將觸底反彈，全年有望實現(xiàn)5%-10%左右的增速。

　　最近兩個月，上海、重慶、武漢等城市基建投資加碼的信號已經(jīng)十分明確，國家發(fā)改委也加快了大型基建項目的批復(fù)節(jié)奏，新一輪基建投資浪潮大有滾滾而來之勢。那么，相比上一輪，新一輪基建投資浪潮有哪些新特征？最大的挑戰(zhàn)又將來自于哪里呢？且看下文分析。

　　基建投資與“穩(wěn)增長”正相關(guān)

　　一直以來，基建投資都是“逆周期”調(diào)控和“穩(wěn)增長”的主要政策工具。在中國經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)下行的2013年-2017年，基建投資增速長期高于總投資增速，并成為減緩?fù)顿Y下行壓力的主導(dǎo)力量。然而，2018年以來基建投資增速卻一路下滑，至當(dāng)年9月末已降至3.3%的低點，同期固定資產(chǎn)投資增速也回落到5.3%的低位，并成為中國經(jīng)濟(jì)再度回落的重要因素。

　　歷史上，基建投資在2010年-2011年也曾出現(xiàn)過大幅回落，彼時中國經(jīng)濟(jì)正處于國際金融危機之后的兩位數(shù)高增長階段。然而，也正是基建投資的大幅回落，帶動了固定資產(chǎn)投資從25.8%的高位快速回落到20.1%的階段性低點。

　　時間進(jìn)入2019年，中國經(jīng)濟(jì)再度面臨“下行壓力”的挑戰(zhàn)。為了應(yīng)對這一挑戰(zhàn)，中央經(jīng)濟(jì)工作會議強調(diào)“加大基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域補短板力度”，既是2019年七大重點工作任務(wù)之一，也是“宏觀政策要強化逆周期調(diào)節(jié)”的主要抓手，還是“較大幅度增加地方政府專項債券規(guī)?！焙笮略龅胤絺鶆?wù)資金的主要投向。

　　新一輪基建浪潮的兩大趨勢

　　值得注意的是，自2018年下半年中央提出“加大基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補短板的力度”之后，新一輪基建浪潮已經(jīng)到來。從已批復(fù)項目和未來的投資方向看，本輪基建投資有以下兩方面特征：

　　第一，城市軌道交通取代“鐵公機”，成為新一輪基建投資的方向。2018年下半年以來，國家發(fā)改委批復(fù)的基建項目投資規(guī)模達(dá)到14638.06億元，特別是2018年四季度以來，基建項目的批復(fù)節(jié)奏明顯加快，前期暫停的項目重新獲得了批復(fù)。

　　從批復(fù)的項目分布看，鐵路、公路、機場依然是基建的重要組成部分。值得注意的是，許多一、二線城市前期被叫停的城市軌道交通項目，成為本輪基建投資的重點，其中上海、武漢、濟(jì)南、長春、重慶、蘇州的軌道交通項目都獲得了批復(fù)，累計投資規(guī)模超過9000億元。

　　第二，基建投資的范圍大幅擴(kuò)展。傳統(tǒng)意義上，基礎(chǔ)設(shè)施一般是指水利、鐵路、公路、水運、航空、管道、電網(wǎng)等物質(zhì)工程設(shè)施。后來，國務(wù)院于2015年發(fā)布的《關(guān)于積極推進(jìn)“互聯(lián)網(wǎng)+行動的指導(dǎo)意見”》，在全球范圍內(nèi)第一次把互聯(lián)網(wǎng)作為基礎(chǔ)設(shè)施范疇，這是基礎(chǔ)設(shè)施概念的一次重大變革。再后來，十九大報告指出，“加強水利、鐵路、公路、水運、航空、管道、電網(wǎng)、信息、物流等基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)建設(shè)”。2019年的中央經(jīng)濟(jì)工作會議則要求，“加快5G商用步伐，加強人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)等新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”。由此可見，當(dāng)前的基建投資已經(jīng)全面擴(kuò)展到工業(yè)、商業(yè)等新型基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，這也成為新一輪基建投資的重要方向。

　　新一輪基建浪潮的主要挑戰(zhàn)

　　基建大投資的方向已經(jīng)明確，但也面臨資金來源不足的挑戰(zhàn)。事實上，2018年社會融資和總信用收縮，受影響最大的就是基建投資，這是因為，基建投資與房地產(chǎn)和制造業(yè)投資最大的差異在于：基建投資自身難以形成穩(wěn)定的現(xiàn)金流，而內(nèi)生性現(xiàn)金流能力是影響一個投資項目能否在融資環(huán)境惡化的情況下保持自身高速發(fā)展的關(guān)鍵因素。

　　大體來看，基建投資按照資金來源分為四類：自籌資金、國家預(yù)算內(nèi)資金、國內(nèi)貸款、外資和其他資金。而從國家統(tǒng)計局發(fā)布的數(shù)據(jù)來看，2017年，基建投資17.3萬億元總額中，自籌資金為10.2萬億元，占比高達(dá)59%；預(yù)算內(nèi)資金為2.77萬億元，占比16%；銀行貸款與預(yù)算內(nèi)資金規(guī)模相當(dāng)；外資和其他資金僅占9%左右。

　　進(jìn)一步分析，自籌資金中四大渠道——非標(biāo)融資、PPP融資、債券融資和其他融資的占比分別為40.8%、12%、9.5%和37.6%。2018年非標(biāo)融資受資管新規(guī)的影響大幅萎縮，PPP融資也因PPP清理整頓政策受到較大沖擊。

　　總結(jié)來看，2019年基建投資面臨的最大挑戰(zhàn)是資金來源問題，其中以下幾方面趨勢值得關(guān)注：

　　第一，自籌資金將持續(xù)承壓，特別是占自籌資金主體部分的非標(biāo)融資還將持續(xù)收縮，但下滑幅度將有所收窄；PPP清理整頓告一段落之后，PPP 落地執(zhí)行階段的投資額將不斷增加，PPP融資對自籌資金的拉動作用將有所提升。

　　第二，預(yù)算內(nèi)資金將穩(wěn)中趨降，預(yù)計2019年地方政府土地出讓收入將陷入低迷，但中央提出“較大幅度增加地方政府專項債券規(guī)?！?，將能夠部分對沖基建投資預(yù)算內(nèi)資金的下滑的壓力。

　　第三，銀行貸款將較快增長，2019年金融機構(gòu)將“加大對在建項目合理融資需求的支持力度，按照市場化原則，保障融資平臺公司合理融資需求，防止盲目抽貸、壓貸和停貸”，這說明決策部門希望通過表內(nèi)銀行貸款的增加，來對沖非標(biāo)融資大幅收縮的影響。

　　一言以蔽之，2019年基建投資將繼續(xù)受到資金來源的約束，要實現(xiàn)前期20%以上的大幅增長可能性較低，但在穩(wěn)增長目標(biāo)引導(dǎo)下，基建投資增速仍將觸底反彈，全年有望實現(xiàn)5%-10%左右的增速。