西水股份(600291)原本是一家主營水泥生產(chǎn)與銷售的公司，自從認購天安保險股份有限公司(下稱“天安保險”)股權(quán)之后，公司就走上了舉債度日的“不歸路”。距離上一次借款僅僅兩個月，3月21日，西水股份宣布再次向金融機構(gòu)申請借款。

　　連續(xù)借款為還債

　　3月21日，西水股份公告稱，董事會同意公司以持有的興業(yè)銀行(601166)600萬股股權(quán)作為質(zhì)押，向金融機構(gòu)申請借款不超過4200萬元，年利率不超過11%，借款期限12個月；亦同意公司以持有的天安保險8668萬股股權(quán)作為質(zhì)押，向金融機構(gòu)申請借款不超過13000萬元，借款期限12 個月，年利率不超過17%。兩筆借款總額不超過1.72億元，主要用于補充公司流動資金和償還公司借款。早在今年1月6日，西水股份就發(fā)布了一份類似的公告，以公司持有的興業(yè)銀行6480萬股股權(quán)作為質(zhì)押，向金融機構(gòu)申請借款不超過5億元，用于歸還即將到期的公司借款。

　　翻開西水股份最近兩年的公告，記者發(fā)現(xiàn)除了借款就是質(zhì)押，而和公司主業(yè)經(jīng)營相關(guān)的內(nèi)容則少之又少。

　　財務(wù)費用超億

　　事實上，西水股份舉債度日源于兩年前的一筆收購。2010年6月，西水股份表示將以1元/股的價格認購天安保險不超過3.5億股股份。從此以后，通過直接和間接的方式，西水股份連續(xù)兩年出資約20億元，陸續(xù)收購了天安保險86891萬股，并成為其第一大股東。江西國際信托股份有限公司以86890萬股的持股量緊隨其后。

　　在這20億元中，除了小部分自有資金以及出售興業(yè)銀行股權(quán)所得以外，其中很大一部分來自銀行借款。截至2011年9月底，西水股份賬面上共有3.57億元的短期借款和5億元的長期借款。頻繁、高額的借款導(dǎo)致西水股份財務(wù)費用居高不下，即使在收到興業(yè)銀行數(shù)千萬元分紅的前提下，西水股份還是出現(xiàn)了虧損。

　　2011年前三季度，西水股份實現(xiàn)凈利潤-2893萬元，而在1—9月份公司財務(wù)費用支出過億元、達到10246萬元。在此期間，西水股份出售興業(yè)銀行股份，獲得收益1627萬元，此外還收到興業(yè)銀行3609萬元分紅款項?！拔魉煞莸耐顿Y收益還不夠支付利息?！庇型顿Y者抱怨到。

　　天安保險IPO堪憂

　　“以天安保險目前的經(jīng)營狀況，西水股份想要通過獲得分紅來收回投資，簡直是不可思議，公司這么不惜血本，主要是賭天安保險IPO?！币晃粯I(yè)內(nèi)人士分析認為。

　　公開數(shù)據(jù)顯示，在2007年至2009年，天安保險連續(xù)三年虧損，到了2010年，公司終于扭虧為盈。按照規(guī)定，三年持續(xù)盈利是IPO的必要條件。也就是說，即使一切順利，天安保險最快也要到2012年以后才能通過IPO上市。

　　今年2月，天安保險收到了保監(jiān)會下發(fā)的《行政處罰決定書》。保監(jiān)會在對天安保險現(xiàn)場檢查的過程中，發(fā)現(xiàn)公司存在費用列支不真實；通過注銷保單沖減應(yīng)收保費；理賠管理和內(nèi)部控制不完善、不嚴格等行為，違反了我國《保險法》的相關(guān)規(guī)定。此外，2011年，天安保險位于廈、深、粵、滬等地的10余家分公司均因為違法違規(guī)行為受到不同程度的處罰。根據(jù)證監(jiān)會《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》中有關(guān)“發(fā)行人不得有下列情形，最近36個月內(nèi)違反工商、稅收、土地、環(huán)保、海關(guān)以及其他法律、行政法規(guī)，受到行政處罰，且情節(jié)嚴重”的規(guī)定，天安保險IPO之路無疑更加艱辛。