塔牌集團：將受益區(qū)域市場落后產(chǎn)能淘汰
塔牌集團公告2011年年報，全年實現(xiàn)營業(yè)收入41.37億元，同比增長32.3%；歸屬上市公司股東凈利潤6.09億元，同比增長97.7%；EPS 0.69元。分配預(yù)案為每10股派現(xiàn)2.2元(含稅)。
投資要點:
價增量升推動凈利潤幾乎翻番。業(yè)績增長主要來自水泥銷售均價上漲和銷量提升， 區(qū)域市場高景氣帶動水泥價格大幅上漲，公司水泥銷售均價從2010年的287元/噸上漲至2011年的332元/噸；水泥銷量從2010年的1068萬噸增加至2011年的1186萬噸，新增量主要來自2010年底投產(chǎn)的福建塔牌二線5000t/d?；炷涟鍓K雖然放量，2011年依然虧損1138萬元，預(yù)計短期之內(nèi)即使盈利，對公司業(yè)績貢獻也相對有限。
2011年盈利前高后低，預(yù)計2012年前低后高。2011年水泥需求呈現(xiàn)前高后低，使得公司毛利率以及水泥噸毛利在下半年有所下降；2012年需求整體可能仍偏弱，但落后產(chǎn)能淘汰進度可能會加快，供求關(guān)系將有所改善，正常情況下，下半年的需求量大于上半年，因此盈利存在回升的可能。未來新增產(chǎn)能主要看萬噸線的審批和建設(shè)進度。目前公司沒有在建水泥熟料生產(chǎn)線，公司前期公告計劃建2條10000t/d 水泥熟料生產(chǎn)線，因此未來新增產(chǎn)能主要是這兩條生產(chǎn)線，但由于審批進度存在不確定性，短期來看，公司新增產(chǎn)能有限。即使今年能獲批，考慮生產(chǎn)線建設(shè)周期，預(yù)計到投產(chǎn)最快也要到2014年。
內(nèi)生性現(xiàn)金流足以支撐資本開支，加上可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股后，資金壓力不大。由于需求減弱，產(chǎn)品庫存增加明顯，公司存貨周轉(zhuǎn)率有所下降，因此即使加大應(yīng)收款的催收力度，公司經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量僅增加6.85%，為8.73億元；但由于公司資本開支也僅為2.42億元，因此內(nèi)生產(chǎn)生的現(xiàn)金流足以支撐資本開支。此外，2011年公司的可轉(zhuǎn)債成功轉(zhuǎn)股，使得公司資產(chǎn)負(fù)債率大幅下降至34.47%，處于全行業(yè)的最低水平，資金壓力不大。即使考慮未來萬噸線的建設(shè)，我們認(rèn)為先建一條的壓力不大。
投資評級“推薦”。預(yù)測公司2012-2014年EPS 為0.75、0.84、0.99元，目前股價對2012年12.57倍PE，考慮到公司在粵東的龍頭地位，給予“推薦”評級。
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