年初以來，宏觀政策逐漸趨于積極。從政策層面來看，多方面積極政策正在形成合力，透露出穩(wěn)增長成為今年首要任務。

　　2月下旬召開的中央政治局會議要求，落實好積極的財政政策、穩(wěn)健的貨幣政策和就業(yè)優(yōu)先政策，統(tǒng)籌推進穩(wěn)增長、促改革、調(diào)結構、惠民生、防風險工作，保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間。

　　積極的財政政策在擴大內(nèi)需和結構調(diào)整上發(fā)揮更大作用，與過去幾年財政政策表述不同，今年在積極的基調(diào)上財政政策要加力提效，并且要擴大地方政府專項債規(guī)模。

　　穩(wěn)健的貨幣政策保持松緊適度，與去年貨幣政策的表述也不同，去年是穩(wěn)健中性貨幣政策，現(xiàn)在改為穩(wěn)健的貨幣政策，不再提“中性”一詞，表明貨幣政策偏向寬松。

　　從投資政策來看，2019年將加大基建補短板領域投資力度，并要求加大金融支持，保障融資平臺公司和重點投資項目資金需求。

　　各項政策逐漸趨于積極，將持續(xù)釋放效力

　　從執(zhí)行層面來看，年初以來各項積極政策組合正在并將持續(xù)釋放效力。

　　財政政策上，已提前將2019年均衡性轉移支付1.66萬億財政資金下達地方政府，提前下達新增地方政府債務限額1.39萬億元。財政支出進度加快、力度加大。1月地方財政支出快速增長，杭州、河南、山西、深圳、云南、福建、江蘇、安徽等地一般公共預算支出同比分別增長110.3%、70.7%、61.2%、54.6%、50.3%、48.2%、40.6%、22.6%。預計2019年將顯著擴大財政支出規(guī)模，財政赤字率可能從2018年的2.6%調(diào)升到2.8%以上，著力提振市場信心。2018年地方政府專項債券安排1.35萬億元，2019年可能擴大到2萬億元甚至更高。

　　金融支持上，穩(wěn)健的貨幣政策在保持松緊適度的同時，更加強化逆周期調(diào)節(jié)，也就是經(jīng)濟下行時期加大穩(wěn)增長力度，意味著偏向寬松調(diào)節(jié)。以降準和公開市場操作為主要工具，推動市場利率下行，促進實體經(jīng)濟融資。當前信貸數(shù)據(jù)雖然稱不上大幅增長，但已經(jīng)出現(xiàn)明顯轉變，金融狀況逐漸改善。

　　1月新增3.23萬億，較去年同期多增3300億，增幅不算大但是已經(jīng)趨于積極。M2同比增長8.4%，仍然處于歷史較低水平，與名義GDP增速相仿，但增速較上月回升0.3個百分點，也出現(xiàn)偏向積極的轉變。當前單月信貸增速提升但增速并不很高，M1增速甚至降到0.4%為20年低點，預計未來金融支持力度仍需要增大，市場流動性有望保持合理充裕，貨幣供應量增速也將加快。

　　投資措施上，國家多個部門制定措施力推公共領域補短板，支持教育、醫(yī)療衛(wèi)生、文化、體育、養(yǎng)老、嬰幼兒托育等設施建設。年初以來全國已有24個省區(qū)市公布了2019年交通投資計劃，總額累計超過2萬億元。多地特高壓、軌道交通等項目審批重新開閘，廣東、江蘇、浙江、湖南等地大批項目集中上馬，上百個重大項目集中開工。2019年將加快5G通訊、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)等新型基礎設施建設，加大城際交通、物流、市政基礎設施等投資力度，補齊農(nóng)村基礎設施和公共服務設施建設短板，基建項目執(zhí)行進度會明顯加快。

　　從國家統(tǒng)計局2月28日發(fā)布的PMI數(shù)據(jù)來看，新訂單指數(shù)上升到50.6%，重回擴張區(qū)間。這說明，在逆周期積極政策作用下，市場需求有望逐漸改善。

　　由此可見，無論從政策基調(diào)還是從執(zhí)行情況來看，積極的宏觀政策正在加大力度，將對2019年經(jīng)濟增長起到支撐和托底的作用。

　　政策調(diào)整力度要合理可控，避免矯枉過正

　　需要注意的是，當所有政策朝著一個方向著力，無論是趨于積極還是趨于收緊，形成合力之后可能會出現(xiàn)1+1大于2的結果。這就需要政策調(diào)整的力度合理可控，并能夠適調(diào)微調(diào)，避免矯枉過正。但要做到這一點往往是很難的，因為政策轉變傳導到經(jīng)濟運行有明顯的時滯效應。

　　剛過去的2018年可以給我們案例性的啟示。在并沒有出現(xiàn)經(jīng)濟過熱的情況下，為了防范化解重大風險，所有政策收縮偏緊，金融政策收緊、去杠桿見效、強監(jiān)管落地、財政赤字率調(diào)低、財政資金排查、地方債務管控、PPP項目全面清查、環(huán)保力度加大等形成疊加效應，加重了經(jīng)濟下行壓力。表現(xiàn)得最明顯的是基建投資大幅下滑，從20%的快速增長跌到個位數(shù)增長，包含電力能源的基建投資甚至負增長，各項政策的疊加效應顯現(xiàn)得非常明顯。

　　當前，政策調(diào)控首要目標從防風險轉為穩(wěn)增長，各項政策逐漸趨于積極，正是對去年收緊結果的一種糾偏。由于時滯效應，在宏觀政策轉變過程中，需要避免糾偏過度。這就要加強不同政策之間的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，加強財政政策、貨幣政策、投資政策、消費政策、產(chǎn)業(yè)政策協(xié)調(diào)配合，不同政策要發(fā)揮各自的積極效果，最終形成良好合力。不同政策要根據(jù)各自的特點而有所側重，不能讓每一個政策工具都面面俱到，避免政策相互交錯放大疊加效應。

　　財政政策要在穩(wěn)增長和調(diào)結構上發(fā)揮更大的作用，但不能全面刺激經(jīng)濟增長，不是財權越大越好。財政政策加力提效并不是要擴大財權和支出規(guī)模，大水漫灌的刺激計劃需要避免，如果過度使用財政力量刺激經(jīng)濟增長，可能帶來產(chǎn)能過剩。應該適度削減財權，減少不必要的財政支出，為減稅騰出空間。這是積極財政政策的重要內(nèi)容，實施更大規(guī)模的減稅降費，為企業(yè)和個人減負。具體來看，2018年財政支出中很多項目的支出額都很大，例如，農(nóng)林水事務支出達到20786億元，教育支出達到32222億元。巨額的財政資金并沒有獲得對應的成果，效果不佳的部分可以削減，節(jié)省財政資金用于穩(wěn)增長和結構轉型升級。重點支持補短板薄弱領域和經(jīng)濟轉型發(fā)展領域，著重在脫貧攻堅、農(nóng)業(yè)農(nóng)村、生態(tài)環(huán)保、社會民生等重點領域短板，以及基礎研究、科技研發(fā)、消費升級等重點領域。

　　金融流動性是經(jīng)濟運行的潤滑劑，但貨幣政策不應成為刺激經(jīng)濟增長的猛藥，貨幣供應要與經(jīng)濟增長相匹配。貨幣政策主要通過影響貨幣供給量和市場利率來調(diào)控經(jīng)濟運行。收緊貨幣政策對抑制經(jīng)濟過熱的作用非常明顯，潤滑劑少了運行速度就會降低。去年以來，M1和M2增速持續(xù)下降，低于經(jīng)濟名義增速，導致經(jīng)濟的產(chǎn)出沒有配足相應的貨幣供給，限制了經(jīng)濟產(chǎn)出的增長。但是寬松的貨幣政策對刺激經(jīng)濟增長作用有限，當需求減弱、經(jīng)濟增長放緩的時候，再多的流動性和潤滑劑也難以拉動經(jīng)濟增長。原因在于流動性不能創(chuàng)造真實的需求，過多的流動性反而會導致物價上漲、泡沫經(jīng)濟，引起杠桿風險。

　　當前金融支持力度加大，是對去年的糾偏，降準仍有空間，并需要引導市場利率下行。但不應該全面寬松，貨幣供應量增速回升到與名義GDP增速相匹配即可，仍然要打好防范化解重大風險攻堅戰(zhàn)。

　　投資力度適度加大，要優(yōu)化投資結構，避免過度投資。2018年全國固定資產(chǎn)投資名義增長5.9%，實際增速僅有0.5%，是導致經(jīng)濟增速放緩的首要原因。2019年穩(wěn)增長的首要著力點在于穩(wěn)投資，要促進投資增速回歸到正常水平。在積極財政政策和穩(wěn)健貨幣政策配合下，投資增長有望加快，重點在于促進基建投資恢復性增長。

　　在地方政府隱性債務的約束下，為了籌集投資資金，2019年地方專項債規(guī)模將顯著擴大，專項債以項目基金償還，不增加地方政府財政負擔，又能擴大基建投資資金來源。

　　在因城施策基調(diào)下，部分房價上漲壓力小的城市政策逐漸靈活，有助于房地產(chǎn)開發(fā)投資增長。但拉動投資要有側重，即便房地產(chǎn)政策邊際趨松，也要減少經(jīng)濟對房地產(chǎn)投資的依賴。

　　重點要加大農(nóng)村地區(qū)、中西部地區(qū)相對薄弱環(huán)節(jié)的基礎設施建設，推動區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展和城鄉(xiāng)聯(lián)動發(fā)展，加強消費轉型升級領域投資，支持高技術和高端制造業(yè)投資。

　　【作者：劉學智  交通銀行金融研究中心高級研究員】