開(kāi)工進(jìn)入旺季利好水泥股

　　近期，有關(guān)鐵路建設(shè)的消息暖風(fēng)徐徐。從去年第三季度開(kāi)始，不少鐵路被曝停工。截至去年12月，全國(guó)在建鐵路超過(guò)90%處于停工或半停工狀態(tài)。但在經(jīng)歷了大約半年的“嚴(yán)冬期”后，全國(guó)鐵路建設(shè)迎來(lái)破冰。4月18日，科技部正式印發(fā)了《高速列車科技發(fā)展“十二五”專項(xiàng)規(guī)劃》。鐵路專家王夢(mèng)恕稱，隨著資金逐步到位，各條鐵路八成已復(fù)工。鐵路復(fù)工，意味著資金到位。今年2月，鐵道部部長(zhǎng)盛光祖在全國(guó)鐵路建設(shè)工作會(huì)議上表示：“今年4000多億元的建設(shè)資金已經(jīng)基本有了著落?！蓖鯄?mèng)恕認(rèn)為，4000億是有的，這些錢基本來(lái)源于銀行貸款。他認(rèn)為就目前的復(fù)工狀況來(lái)看，資金到位率還是很不錯(cuò)的。

　　此外，去年中央一號(hào)文件提出，要建立水利投入穩(wěn)定增長(zhǎng)機(jī)制，其中土地出讓收益的10%用于農(nóng)田水利建設(shè)被認(rèn)為是含金量最高的一項(xiàng)政策。水利部財(cái)務(wù)司巡視員高軍介紹，2011年全國(guó)從土地出讓收益中計(jì)提的用于農(nóng)田水利建設(shè)的資金為270億元。隨著各地對(duì)計(jì)提政策的進(jìn)一步貫徹落實(shí)，從土地出讓收益中計(jì)提農(nóng)田水利建設(shè)資金規(guī)模也將逐漸擴(kuò)大。東方證券預(yù)計(jì)，2012年水利投資規(guī)模有望達(dá)到4000億元，較2011年增長(zhǎng)10%以上。

　　基建開(kāi)工進(jìn)入旺季拉動(dòng)了水泥需求。根據(jù)行業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，從3月最后一周開(kāi)始，部分水泥企業(yè)出貨量顯著恢復(fù)，華南、華中和華北日出貨量已經(jīng)達(dá)到甚至超過(guò)去年四季度水平，同比已經(jīng)實(shí)現(xiàn)10%～30%的正增長(zhǎng)。華東主導(dǎo)企業(yè)產(chǎn)能利用率也恢復(fù)至80%以上。全國(guó)水泥平均庫(kù)存從兩周前的74%顯著下降至69%。水泥價(jià)格近期已經(jīng)企穩(wěn)，4月中下旬有望反彈。

　　中信建投認(rèn)為，水泥行業(yè)2001年以來(lái)毛利率基本在13%～20%的區(qū)間波動(dòng)，2005年最低為13.3%，行業(yè)1～2月毛利率已回落到13.4%，接近歷史低位。不排除行業(yè)回落到目前的盈利水平后還會(huì)有下跌的可能，但參考?xì)v史水平來(lái)看，已無(wú)太大下跌空間。在當(dāng)下階段，對(duì)行業(yè)不應(yīng)過(guò)分悲觀。經(jīng)過(guò)價(jià)格和利潤(rùn)的快速殺跌后行業(yè)必然要逐步恢復(fù)到合理的利潤(rùn)區(qū)間。

　　估值修復(fù)反彈 等待調(diào)整到位

　　對(duì)于水泥股的后市走勢(shì)，大多數(shù)機(jī)構(gòu)判斷水泥行業(yè)基本面較差狀況已基本體現(xiàn)在前期股價(jià)中，基于重點(diǎn)基建項(xiàng)目的重新開(kāi)工，雖然行業(yè)的拐點(diǎn)還未真正到來(lái)，但由于當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于投資周期品較為看好，預(yù)計(jì)水泥會(huì)迎來(lái)一波上漲行情，但本周末水泥股開(kāi)始調(diào)整，需等待再次介入時(shí)機(jī)。

　　中金公司認(rèn)為，3月份，水泥股在不斷走低的產(chǎn)品價(jià)格以及房地產(chǎn)政策放松預(yù)期落空的不利影響下，股價(jià)出現(xiàn)較大回調(diào)。由于水泥H股3月底至清明節(jié)期間已經(jīng)出現(xiàn)15%～20%的反彈，二季度尤其是4月，水泥A股將在超預(yù)期的出貨量和價(jià)格帶動(dòng)下迎來(lái)一波中期反彈。建議重點(diǎn)關(guān)注前期跌幅較大的東中部股票以及盈利能力已經(jīng)見(jiàn)底的西北股票。推薦穩(wěn)健組合“冀東水泥+海螺水泥”，進(jìn)攻組合“華新水泥+江西水泥+祁連山”。

　　華泰聯(lián)合結(jié)合2005～2006年及2008～2009年金融危機(jī)期間歷史經(jīng)驗(yàn)分析，在經(jīng)濟(jì)大幅下滑時(shí)，市場(chǎng)對(duì)于放松政策出臺(tái)的預(yù)期會(huì)大大增強(qiáng)（目前可能性較大的是財(cái)政政策的放松）。短期內(nèi)政策放松預(yù)期可能仍將成為支撐水泥股的主要因素。從以往兩輪投資增速反彈的歷史來(lái)看，均是中、西部地區(qū)的基建投資增速反彈顯著高于東部地區(qū)。基于政策可能放松的角度，祁連山等目前可能存在交易性機(jī)會(huì)。后期如果鐵路復(fù)工進(jìn)度持續(xù)加快，水泥需求大幅回升從而拉動(dòng)水泥價(jià)格超預(yù)期上漲，也可能引發(fā)相關(guān)上市公司業(yè)績(jī)的改善。