水泥行業(yè):基本面進(jìn)入底部 股價具備長期價值
近期A股水泥股在上半年盈利預(yù)警的壓制下,出現(xiàn)顯著下跌。6月以來,A股板塊平均下跌20%,H股平均下跌17%。
對比噸企業(yè)價值與市場重置成本(400-450元),A股水泥股基本跌至市場重置成本下限,H股則普遍高于市場重置成本下限。海螺水泥A股和H股EV/t分別為384元和435元。兩個市場相比,我們認(rèn)為A股的安全邊際更大。長期看,股價跌破市場重置成本顯示二級市場股價已經(jīng)具備產(chǎn)業(yè)投資價值,股價跌入長期價值區(qū)間。股票選擇來看,A股關(guān)注海螺水泥和祁連山,H股關(guān)注海螺水泥。行業(yè)探底進(jìn)入最殘酷的階段,海螺水泥因其成本優(yōu)勢將在行業(yè)困難時期保持盈利,市場重置成本和1倍以上市凈率將對其估值有較強(qiáng)支撐。祁連山因基建占需求比重較高,盈利進(jìn)入回升通道。
基建投資緩慢回升,房地產(chǎn)投資底部仍需等待?;ㄍ顿Y增速在今年3月見底回升,但至6月恢復(fù)幅度平緩,資金緊缺不到位是大量新開工項目沒有啟動的主要原因。近日國家領(lǐng)導(dǎo)人再次強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)鐵路市政等投資以穩(wěn)增長,市場需要觀察此類政策能否持續(xù)出臺并落到實(shí)處使得基建投資出現(xiàn)更為明顯的上升。房地產(chǎn)投資估計可在10月見底。房地產(chǎn)銷售于今年5月見底,之后銷售持續(xù)好轉(zhuǎn)。根據(jù)我們對房地產(chǎn)銷售、房地產(chǎn)投資以及水泥需求相關(guān)性的研粳水泥需求一般滯后房地產(chǎn)銷售5-6個月。
7-8月,水泥行業(yè)基本面仍在探底。1)華北地區(qū)因需求較弱,協(xié)同不濟(jì),已出現(xiàn)不理性市場競爭,目前主導(dǎo)企業(yè)的熟料出廠價已經(jīng)跌至盈虧平衡線,臨近的遼寧和山東兩省,價格存在補(bǔ)跌可能;2)華東沿江和環(huán)太湖區(qū)域目前市場競爭激烈,預(yù)計在8月中下旬之前,價格繼續(xù)窄幅下跌;3)預(yù)計8月中下旬之后,需求將有所好轉(zhuǎn),量價有望回升。
上半年業(yè)績預(yù)覽及盈利預(yù)測下調(diào):
2012年1-5月,水泥表觀消費(fèi)量7.9億噸,同比增長5.7%,預(yù)計1-6月增速進(jìn)一步降至5%,較去年同期放緩7.6個百分點(diǎn)1-4月全行業(yè)利潤下滑60%,行業(yè)噸水泥毛利和模擬噸凈利分別為每噸51元和12元。由于5-6月水泥價格繼續(xù)下滑,預(yù)計上半年全行業(yè)盈利水平將低于2009年金融危機(jī)時期水平,僅稍好于2005年上半年。
A方面,預(yù)計海螺水泥上半年凈利同比下降約50%,天山股份大幅下降約70%,青松建化同比持平。冀東水泥、華新水泥和祁連山微利,經(jīng)營性利潤為虧損,預(yù)計寧夏建材上半年虧損∪股方面,華潤水泥上半年凈利下降50%左右,亞洲水泥同比下降80%。
下調(diào)2012/2013年盈利預(yù)測。維持祁連山2012年和2013年每股收益0.44元和0.72元預(yù)測不變。下調(diào)A股海螺水泥/冀東水泥/華新水泥/天山股份/青松建化/寧夏建材2012年每股收益分別至1.31元/0.39元/0.37元/0.5元/0.6元/0.28元,下調(diào)H股/華潤水泥/亞洲水泥2012年每股收益分別至港幣0.44元/0.24元。相應(yīng)地,下調(diào)海螺水泥/華潤水泥/亞洲水泥H股目標(biāo)價至HKD25/HKD5.3/HKD4.4。
風(fēng)險提示:宏觀信貸低于預(yù)期;水泥旺季需求恢復(fù)低于預(yù)期,量價回升幅度低于預(yù)期。
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