周期退潮之下，如何尋找高景氣度行業(yè)？

　　4月起，浙江金華（樓盤）和溫州（樓盤）、臺(tái)州（樓盤）、寧波（樓盤）地區(qū)等地主要廠家通知上調(diào)高標(biāo)水泥價(jià)格30元/噸，同步上調(diào)的還包括華中的江西、安徽，以及位居西南的云南、四川（樓盤），進(jìn)入旺季的一輪調(diào)價(jià)正在開啟。

　　最為受益的，自然是各家生產(chǎn)企業(yè)，其中又以產(chǎn)量規(guī)模居前、議價(jià)能力更強(qiáng)的上市公司最為明顯，其業(yè)績?cè)龇嘁哂谛袠I(yè)平均水平，如華新水泥2018年水泥業(yè)務(wù)毛利率便首次突破40.81%。

　　截至4月2日，滬深兩市已有8家水泥行業(yè)上市公司發(fā)布年報(bào)。若按照凈利潤同比增幅來看，這8家水泥企業(yè)均值高達(dá)140%，海螺水泥更是在2017年158.6億元的基數(shù)上，增長至298.14億元。

　　穩(wěn)基建、補(bǔ)短板背景下，今年一季度各地迎來集中開工潮，加上后續(xù)基建帶來的增量需求，都將給年內(nèi)水泥價(jià)格、行業(yè)景氣度帶來一定支撐。

　　南方廠家彈性更高

　　干一年、頂五年，這是周期性行業(yè)的一大特點(diǎn)。在行業(yè)景氣度高漲時(shí)，其盈利能力會(huì)讓其他行業(yè)自慚形穢。

　　華新水泥，華中和西南地區(qū)水泥龍頭企業(yè)，公司擁有國內(nèi)、國外產(chǎn)能合計(jì)近1億噸。

　　年報(bào)顯示，2018年公司營收209億元，同比增長31.48%，扣非歸母凈利潤51.3億元，同比增長184.31%。要知道，在上一輪景氣周期中，該公司單年利潤規(guī)模亦不過10億元出頭。

　　反觀華新水泥產(chǎn)品銷量，2018年公司水泥、熟料合計(jì)銷量為7072萬噸，較上年僅增長了3%。緣何會(huì)出現(xiàn)銷量與營收、利潤增幅不匹配的一幕？

　　其中關(guān)鍵，在于2018年公司大幅上升的利潤率。報(bào)告期內(nèi)，華新水泥業(yè)務(wù)毛利率達(dá)40.46%，較上年同期大幅增加11.21個(gè)百分點(diǎn)，其中32.5等級(jí)水泥利潤率增幅亦要高于42.5等級(jí)及以上水泥產(chǎn)品。

　　實(shí)際上，2018年國內(nèi)水泥價(jià)格并非呈單邊上漲走勢(shì)，只是均價(jià)高于往年，這才為行業(yè)增長帶來了支撐。

　　以P.O42.5散裝水泥為例，經(jīng)過2018年一季度的回落后，前8個(gè)月全國均價(jià)始終維持在405元/噸至430元/噸之間波動(dòng)，直至8月中旬開始才開始重新上漲，并一直延續(xù)到了四季度。

　　至當(dāng)年12月中旬時(shí)，上海（樓盤）地區(qū)水泥市場均價(jià)為615元/噸，較11月環(huán)比上漲了8.3%，同年10月時(shí)這一價(jià)格尚不足500元/噸。

　　需要指出的是，去年華東地區(qū)首次被納入到秋冬季大氣污染防治重點(diǎn)區(qū)域，受供給端收縮影響，該區(qū)域水泥價(jià)格領(lǐng)漲全國。

　　加上北方進(jìn)入冬季，下游進(jìn)入停工階段等因素，生產(chǎn)企業(yè)出現(xiàn)明顯南北差異，即四季度南方地區(qū)價(jià)升、量穩(wěn)，而北方地區(qū)則價(jià)升、量縮，各家水泥企業(yè)年報(bào)可以佐證。

　　華新水泥2018年四季度單季凈利潤達(dá)17.7億元，環(huán)比保持增長，而地處蘭州（樓盤）的祁連山則從當(dāng)年三季度的3.32億元降到了四季度的1.04億元，寧夏建材盈利變化趨勢(shì)亦是如此。

　　由于取暖季延續(xù)到今年3月，上述差異亦將延續(xù)到即將披露的一季報(bào)。

　　樓市“小陽春”成驅(qū)動(dòng)力？

　　與2018年限產(chǎn)、停工及天氣因素，所帶來的下游需求滯后啟動(dòng)不同，今年需求端在春節(jié)后如期啟動(dòng)，廣東、浙江和河南等多地基建項(xiàng)目均有集中開工。

　　“預(yù)計(jì)中國今年固定資產(chǎn)投資會(huì)繼續(xù)保持適當(dāng)增長，基建投資會(huì)有5%左右的增長，在15萬億以上，而房地產(chǎn)投資仍會(huì)保持12萬億水平，水泥需求預(yù)計(jì)保持在22億噸的水平?！敝袊ú膱?zhí)行董事兼董事長曹江林，在2018年全年業(yè)績發(fā)布會(huì)上表示。

　　從行業(yè)盈利能力上看，雖然一季度水泥成本略有上升，但終端產(chǎn)品價(jià)格仍然保持上漲，增速高于成本端。

　　若從上述成本、產(chǎn)品價(jià)格變動(dòng)情況來看，今年一季度水泥行業(yè)景氣度仍繼續(xù)保持提升。對(duì)此曹江林更做出預(yù)判，“行業(yè)盈利水平仍會(huì)保持平穩(wěn)，大概率表現(xiàn)為前低后高。”

　　德銀也在報(bào)告中直言，不同意市場認(rèn)為海螺水泥去年盈利已見頂?shù)挠^點(diǎn)，相信其盈利增長至少可持續(xù)至明年。

　　龍頭企業(yè)、外資行集體看好水泥行業(yè)提升的底氣，可能來自于今年基建帶來的增量預(yù)期，以及出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象的樓市。

　　數(shù)據(jù)顯示，今年1月，全國鐵路固定資產(chǎn)投資累計(jì)完成額350億元，同比增長17.9%；2月累計(jì)完成額571.74億元，同比增長15.4%。

　　此外，今年3月國內(nèi)樓市出現(xiàn)的“小陽春”行情，再次帶來了需求增長的預(yù)期，業(yè)內(nèi)亦不乏今年一、二線城市樓市好于去年的判斷。

　　考慮到2018年國內(nèi)重新加碼基建領(lǐng)域后，各重大工程資金到位、施工落地等存在6個(gè)月左右的滯后期，終端需求有望在二季度集中釋放。

　　值得關(guān)注的是，若年內(nèi)需求能夠如期啟動(dòng)，將改變此前水泥價(jià)格的上漲邏輯，完成發(fā)力點(diǎn)從供給端向需求端的切換。

　　對(duì)于水泥股而言，隨著上半年盈利能力的繼續(xù)提升，其估值優(yōu)勢(shì)也將不斷得到強(qiáng)化。