在水泥價(jià)格連續(xù)上漲三周之后，港股水泥龍頭海螺水泥的股價(jià)也在持續(xù)創(chuàng)出新高；此外中國(guó)建材自4月份以來(lái)的6個(gè)交易日已累積上漲18%。

　　草蛇灰線，伏筆千里，水泥股穩(wěn)步上漲的邏輯是有跡可循的。

　　一來(lái)受政策主導(dǎo)，如今年政府工作報(bào)告明確，2019年要充分發(fā)揮消費(fèi)的基礎(chǔ)作用、投資的關(guān)鍵作用，穩(wěn)定國(guó)內(nèi)有效需求，為經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行提供有力支撐。

　　其次，從水泥行業(yè)的供需基本面來(lái)看，供給端方面，水泥產(chǎn)能被嚴(yán)格控制，產(chǎn)能實(shí)行等量和減量置換，全國(guó)幾乎沒(méi)有新增產(chǎn)能。同時(shí)，行業(yè)集中度水平不斷提升，預(yù)計(jì)價(jià)格中樞仍處于向上態(tài)勢(shì)，龍頭公司最為受益。

　　再者，4月份以來(lái)，市場(chǎng)風(fēng)格表現(xiàn)由題材轉(zhuǎn)向基本面因素驅(qū)動(dòng)，伴隨市場(chǎng)逐步修正對(duì)于2019-2020年需求的悲觀預(yù)期，水泥盈利曲線的確定性已得到市場(chǎng)認(rèn)可，機(jī)構(gòu)亦是頻發(fā)研報(bào)，認(rèn)為水泥后市可值憧憬。

　　基建投資火熱，點(diǎn)燃水泥需求

　　在2019年的年度策略展望，就有觀點(diǎn)認(rèn)為基建為2019年冬日里的“一把火”，且為阻力最小、最為確定的方向之一。

　　眾所周知，基建投資的節(jié)奏主要由政策主導(dǎo)，因此基建相關(guān)行業(yè)的盈利對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)并不敏感，如今年以來(lái)，國(guó)家發(fā)改委共批復(fù)26項(xiàng)涉及交通、能源、水利等傳統(tǒng)重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目，總投資達(dá)6000億元。

　　針對(duì)基建資金，專業(yè)人士預(yù)計(jì)2019年基建投資來(lái)自國(guó)家預(yù)算內(nèi)的資金仍將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，或?qū)⒃鲩L(zhǎng)至3.21萬(wàn)億元。

　　3.21萬(wàn)億基建投資意味著什么？首先，發(fā)改委加大對(duì)重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目審批力度，凸顯逆周期調(diào)節(jié)重要性，這對(duì)2019年基建投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)具有重要意義。

　　根據(jù)廣發(fā)證券統(tǒng)計(jì)，在經(jīng)濟(jì)下修期，基建是典型的政策逆周期行業(yè)，如上表顯示，在過(guò)去4次盈利負(fù)增長(zhǎng)時(shí)期（05年、08年、12年、14年），寬基建政策密集出臺(tái)，因此基建將成為對(duì)沖2019年盈利下行最可為的方向。

　　作為基建的上游水泥行業(yè)，進(jìn)入二季度傳統(tǒng)旺季，各地重大項(xiàng)目陸續(xù)開工，近來(lái)全國(guó)各地紛紛上調(diào)水泥價(jià)格，已表明基建投資的不斷增大將帶動(dòng)水泥需求，水泥價(jià)格或?qū)⒁齺?lái)大波動(dòng)。

　　據(jù)悉，今年第一季度，部分省市區(qū)重大項(xiàng)目集中開工，如2月28日浙江省第一批擴(kuò)大有效投資重大項(xiàng)目集中開工，共有600個(gè)項(xiàng)目參加，總投資達(dá)到7539億元，2019年計(jì)劃投資1509億元；3月27日，四川省2019年第一季度重大項(xiàng)目集中開1703個(gè)項(xiàng)目，總投資8750億元。

　　此外，據(jù)發(fā)改委此前刊發(fā)的《2018年全國(guó)固定資產(chǎn)投資發(fā)展趨勢(shì)監(jiān)測(cè)報(bào)告及2019年投資形勢(shì)展望》報(bào)告顯示，2018年房地產(chǎn)擬建項(xiàng)目數(shù)量較上年增長(zhǎng)32.8%，據(jù)此判斷，受益于2018年擬建項(xiàng)目部分已經(jīng)進(jìn)入施工期，房地產(chǎn)投資有條件保持平穩(wěn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

　　提價(jià)節(jié)奏超預(yù)期，悲觀情緒修復(fù)

　　眾所周知，水泥具有較強(qiáng)的季節(jié)性，2Q、4Q是旺季，伴隨著部分省市重大項(xiàng)目集中開工，近來(lái)水泥價(jià)格早已按捺不住。

　　據(jù)中國(guó)水泥網(wǎng)消息，4月初以來(lái)京唐地區(qū)一些廠家陸續(xù)通知4月1-8日起上調(diào)水泥出廠價(jià)格10-20元/噸。內(nèi)蒙地區(qū)主要廠家取消冬季優(yōu)惠，報(bào)價(jià)上漲20-30元/噸。上海、南通和蘇錫常地區(qū)水泥價(jià)格上調(diào)20-45元/噸；4月9日起，杭紹地區(qū)水泥價(jià)格將上調(diào)30元/噸。

　　由此可見(jiàn)，最近全國(guó)水泥價(jià)格結(jié)束了去年12月底下降趨勢(shì)，已經(jīng)全面開啟旺季漲價(jià)行情，基建、地產(chǎn)均顯示旺盛需求，整體市場(chǎng)悲觀預(yù)期有望修復(fù)。

　　4月份以來(lái)，市場(chǎng)行業(yè)與風(fēng)格表現(xiàn)更多開始由基本面因素驅(qū)動(dòng)，如化工、建材、鋼鐵、采掘有色等周期類行業(yè)在相關(guān)事件以及PMI數(shù)據(jù)反彈的驅(qū)動(dòng)下于市場(chǎng)中處強(qiáng)勢(shì)領(lǐng)漲的地位。

　　中金也在最新研報(bào)中表示，市場(chǎng)突破3月的行情中樞，進(jìn)入新的階段，需要新的驅(qū)動(dòng)因素和邏輯，而從3月底公布的PMI數(shù)據(jù)和四月的風(fēng)格表現(xiàn)來(lái)看，新行情階段的驅(qū)動(dòng)力來(lái)自于增長(zhǎng)預(yù)期的改善。

　　鑒于水泥盈利曲線的確定性得到市場(chǎng)認(rèn)可，此前市場(chǎng)對(duì)于2019-2020年需求的悲觀預(yù)期也將得到修正。

　　海螺水泥OR中國(guó)建材，如何抉擇？

　　近期全國(guó)各地水泥都在漲價(jià)，從不同區(qū)域水泥價(jià)格的漲幅可以獲知，經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)好、固定資產(chǎn)投資增速高的地區(qū)水泥價(jià)格漲幅大，主要業(yè)務(wù)布局于這些地區(qū)的水泥公司業(yè)績(jī)彈性也更大。

　　那么，對(duì)于港股主要水泥股中國(guó)建材、海螺水泥、華潤(rùn)水泥以及金隅集團(tuán)，究竟選擇買哪個(gè)呢？

　　從區(qū)域布局上來(lái)看，中國(guó)建材、海螺水泥業(yè)務(wù)遍布全國(guó)，在華東、中南、西南區(qū)域兩者熟料產(chǎn)能占比分別為87%、92%，將充分享受到此輪水泥價(jià)格的上漲。

　　此外，從業(yè)績(jī)方面考量，海螺水泥2018年盈利近300億，擬分紅89億元，創(chuàng)下史上最高現(xiàn)金分紅和史上最高凈利潤(rùn)，期內(nèi)其資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)一步下降2.56%至22.15%。

　　值得一提的是，海螺水泥已經(jīng)連續(xù)多年分紅，且分紅占凈利潤(rùn)比例均超過(guò)30%，尤其是在2017年的分紅中，雖然金額為63億元小于2018年的89億，但是占凈利比率超過(guò)2018年達(dá)到40.11%。

　　相對(duì)于海螺水泥而言，中國(guó)建材目前基本面不及海螺，并長(zhǎng)期受高負(fù)債影響，主要因?yàn)橹袊?guó)建材一直一來(lái)的戰(zhàn)略決策為并購(gòu)整合，尤其是受供給側(cè)改革影響，在產(chǎn)能被嚴(yán)控的情況下，收購(gòu)兼并的發(fā)展路徑非常清晰。

　　但是隨著行業(yè)集中度不斷提高，中國(guó)建材的值博率更高，如在2018年以前，該公司每年70億的資產(chǎn)減值損失，占全行業(yè)資產(chǎn)減值的一半以上，但是從2018年的業(yè)績(jī)來(lái)看，其資本開支及減值都將進(jìn)入尾聲，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流高達(dá)485億，高出海螺水泥125億，未來(lái)伴隨業(yè)績(jī)釋放，其負(fù)債率也將持續(xù)下降，中國(guó)建材將獲價(jià)值重估。

　　年初以來(lái)，南下資金持續(xù)買入中國(guó)建材，截至4月4日，持股比例已高達(dá)10.44%。對(duì)于希望獲得穩(wěn)定派息的投資者而言，可能業(yè)績(jī)優(yōu)良、分紅豐厚的海螺水泥更合適，而對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)偏好者而言，如今風(fēng)險(xiǎn)因素逐漸釋放、PB只有0.74倍的中國(guó)建材，值博率可能更高。