截止2012年8月30日，水泥行業(yè)半年財務(wù)報表已經(jīng)都披露完畢，整體來說，水泥上市企業(yè)二季度主營營業(yè)收入同比負(fù)增長7.4%，上市公司凈利潤同比負(fù)增長84.41%，水泥行業(yè)景氣度大幅下降。從數(shù)據(jù)上看，水泥企業(yè)的主營同比負(fù)增長有限，而歸屬母公司凈利潤同比下降幅度較大，可見水泥行業(yè)的景氣度已經(jīng)處于較低的水平。當(dāng)期新增四家虧損公司，分別為寧夏建材、西水股份、福建水泥和四川雙馬，而其中三家毛利率小于10%。而同期最低的毛利率水平也在10%之上。2012 年行業(yè)利潤同比大幅下滑，主要還是受到宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)放緩的影響，另外，新釋放的產(chǎn)能也使得全國絕大部分地區(qū)產(chǎn)能過剩的態(tài)勢更加嚴(yán)峻。我們采集了除去ST以外的上市公司，進(jìn)行部分的數(shù)據(jù)分析，看看經(jīng)濟(jì)放緩到底對水泥行業(yè)產(chǎn)生了多大的影響。

　　1.上市公司收入及成本分析

水泥上市公司主營收入統(tǒng)計（單位：萬元）

數(shù)據(jù)來源：各公司半年報業(yè)績報告

　　從上述數(shù)據(jù)我們可以看出，雖然部分水泥上市公司2012年上半年主營收入同比還是在增長的，但是幅度非常小，并且主要集中在西北區(qū)域，而大部分上市公司主營收入呈現(xiàn)負(fù)增長的態(tài)勢，其中不乏海螺、冀東這種業(yè)內(nèi)巨無霸企業(yè)。

　　當(dāng)主營收入呈現(xiàn)負(fù)增長的勢頭，必然是行業(yè)景氣度較低的階段，2012年全國水泥平均價格從年初的383元/噸，滑落到7月底327元/噸，水泥銷售價格的節(jié)節(jié)下降是影響主營收入負(fù)增長的重要原因之一。

　　另外影響主營收入增長的重要因素就是產(chǎn)能利用率較低，2012年上半年，由于經(jīng)濟(jì)增速放緩，全國范圍許多企業(yè)都采取了一定的措施來減緩實體經(jīng)濟(jì)對公司利潤的影響。其中就包含了停窯限產(chǎn)，華東、京津冀、華中地區(qū)都有不少企業(yè)實施了該措施，因此水泥產(chǎn)量在上半年只同比增長了5.5%。

　　兩大因素共同作用，導(dǎo)致2012年上半年水泥上市公司主營收入呈現(xiàn)負(fù)增長的形勢，“管中窺豹可見一斑”，其他非上市公司或者小型企業(yè)，必然面臨著更大的市場壓力。

水泥上市公司主營成本統(tǒng)計（單位：萬元）

數(shù)據(jù)來源：各公司半年報業(yè)績報告

　　從主營成本來看，上半年上市公司的成本仍在增長，只有少部分企業(yè)同比有所下降。但是2012上半年P(guān)PI處于逐漸回落的趨勢中，按理企業(yè)生產(chǎn)成本應(yīng)該是逐月走低，但是多數(shù)企業(yè)主營成本仍在上漲，這其中有多項因素對主營成本產(chǎn)生影響。

　　新增產(chǎn)能是影響主營成本增加的主要因素之一。例如海螺水泥，上半年共計新增熟料1540 萬噸，水泥產(chǎn)能1930 萬噸，相對于2011年年底產(chǎn)能來說，也增長了10%左右，因此主營成本的增加也是正常的。

　　固定資產(chǎn)折舊增加以及人工支出增加也是主營成本增加的因素之一。上半年由于宏觀經(jīng)濟(jì)的下行，導(dǎo)致水泥需求下降，因此銷售價格和銷售量都有所萎縮，而企業(yè)通過一季度或者半年度對全年折舊計提，做高主營成本，從而使得利潤率較低也是情理之中。上半年既然外部形勢差，就把利潤重心轉(zhuǎn)向下半年。至于人工成本最近幾年一直在提升，因此人工成本支出提升也是較為正常的。

　　從以上分析來看，上市公司做高主營成本，是為下半年做打算，雖然目前經(jīng)濟(jì)形勢尚未有起色，但是未來在寬松的貨幣政策和積極的財政政策支持下，水泥需求應(yīng)該會比上半年有所好轉(zhuǎn)，從而在未來顯示水泥的盈利能力。[Page]

　　2.上市公司盈利能力解析

表1：水泥行業(yè)歸屬母公司凈利潤統(tǒng)計（單位：萬元）

數(shù)據(jù)來源：各公司半年報業(yè)績報告

　　上半年宏觀經(jīng)濟(jì)的下行導(dǎo)致企業(yè)盈利能力較差，從以上的表格來看，絕大部分的企業(yè)上半年歸屬母公司凈利潤都比去年同期回落50%以上，與去年同期相比，還出現(xiàn)了4家虧損企業(yè)。當(dāng)然凈利潤也有同比上漲的企業(yè)，但為數(shù)不多，部分跌幅較小的或者同比上漲的企業(yè)，基本都是綜合性的上市公司，除了水泥業(yè)務(wù)以外還有別的經(jīng)營項目。

　　在全行業(yè)利潤下降的形勢下，只有一家上市公司例外，那就是亞泰集團(tuán)。雖然受到宏觀經(jīng)濟(jì)影響和政策調(diào)控，使得銷售量有所減少，但是由于東北新增產(chǎn)能較少，產(chǎn)能過剩情況比全國其他區(qū)域要好的多，因此銷售價格保持在較高水平，充分彌補(bǔ)了銷量下降所帶來的不利影響。

　　至于另一家利潤同比上漲企業(yè)--同力水泥，其實與大多數(shù)企業(yè)并無特殊，只不過由于中期收到增值稅稅收返還，因此歸屬母公司凈利潤有所上漲。

　　總體來看，銷售價格逐月下降對凈利潤影響非常大，而目前企業(yè)利潤增長只能依靠銷售價格的提高，但是從目前的形勢來看，產(chǎn)能過剩，需求低迷，銷售價格上漲的概率較小，因此下半年企業(yè)利潤的情況可能與上半年相仿。

表2 水泥上市公司銷售毛利率表（單位：%）

數(shù)據(jù)來源：各公司半年報業(yè)績報告

　　2011年，水泥上市公司毛利率狀況較好，年平均毛利率達(dá)到28.7%左右，在費用較為穩(wěn)定的情況下，凈利潤達(dá)到較高的水平。但是在2012年，整體毛利率大幅下跌，一方面企業(yè)計提固定資產(chǎn)折舊增加了成本，另一方面，主營收入也在下降，所以毛利率下降的幅度較大。2012年中期毛利率前五位的企業(yè)分別為亞泰集團(tuán)（33.52）、金隅股份（29.49）、海螺水泥（26.91）、青松建化（26.36）、冀東水泥（24.53）。

　　半年報顯示水泥上市公司上半年綜合毛利率比1季度有所提升，但是提升較為有限，平均從15.5%上升到19.1%。提升原因一方面PPI下降導(dǎo)致生產(chǎn)成本有所下降，另一方面雖然價格有所下降，但是增加了銷售量，因此銷售收入也環(huán)比有所增長。

　　雖然毛利率總體水平下降，但是從下降的幅度就可以看出，哪家上市公司的經(jīng)營能力更為優(yōu)秀。如海螺水泥，2011年毛利率水平比平均大概高11%，而2012半年報中，比平均也高了10個百分點。而像福建水泥，2012年中期毛利率水平不僅大幅低于2011年的毛利率水平，而且也大大低于2012年中期的平均水平。因此可以看出海螺水泥的經(jīng)營能力確實較行業(yè)平均水平要強(qiáng)，經(jīng)營穩(wěn)定性也比一般企業(yè)要高。[Page]

　　3.上市公司潛在風(fēng)險分析

水泥上市公司應(yīng)收賬款統(tǒng)計（單位：萬元）

數(shù)據(jù)來源：各公司半年報業(yè)績報告

　　上市公司銷售收入負(fù)增長，主營成本提高，凈利潤和毛利率水平雙雙下降，導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險急劇增加。

　　而應(yīng)收賬款的增長幅度可以充分反映出企業(yè)經(jīng)營的狀況和潛在的風(fēng)險。從上表看，大部分企業(yè)應(yīng)收賬款都有不小幅度的上漲，只有三家企業(yè)中期的應(yīng)收賬款有所下降。應(yīng)收賬款的大幅增加使得庫存情況有所好轉(zhuǎn)，但是只能維持較短時間，如果長時間的賒賬銷售，將使得企業(yè)資金鏈斷裂。另外企業(yè)應(yīng)收賬款不斷增長，反映出市場賒賬銷售成為主流，但是同時也反映出企業(yè)的銷售遇到困難。應(yīng)收賬款的快速增長，目前使得企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流縮小，甚至出現(xiàn)負(fù)值情況，在未來或許會讓企業(yè)計提損失有所增加，從而使得企業(yè)經(jīng)營出現(xiàn)資金短缺的風(fēng)險。應(yīng)收賬款的大幅增加還說明了企業(yè)面對下游企業(yè)談價能力的減弱。

　　從數(shù)值來看，西北地區(qū)應(yīng)收賬款增長幅度最大，西北地區(qū)工程上半年停滯估計最為嚴(yán)重。中部地區(qū)雖然比西北地區(qū)略好，但還是有高過30%的增幅。而數(shù)值下降企業(yè)，應(yīng)該是加大現(xiàn)金結(jié)算的力度，一方面降低庫存，一方面減少應(yīng)收賬款，從而使得企業(yè)的財務(wù)狀況保持相對健康。

水泥上市公司庫存周轉(zhuǎn)率

數(shù)據(jù)來源：各公司半年報業(yè)績報告

　　庫存周轉(zhuǎn)率從半年期來看，要比一年期數(shù)值要小，因為下半年是傳統(tǒng)旺季，消費量要大于上半年，因此庫存周轉(zhuǎn)率在下半年會有超過上半年的表現(xiàn)。從數(shù)值上來看，2012年上半年的庫存周轉(zhuǎn)率略低于2011年的情況，一些應(yīng)收賬款增加幅度較大的企業(yè)庫存周轉(zhuǎn)率反而較低，因此可見，市場需求低迷程度可能超過市場預(yù)期。

　　由于庫存周轉(zhuǎn)率沒有標(biāo)準(zhǔn)評定好壞，只能拿同行業(yè)的來比較，從表上數(shù)據(jù)顯示來看，華新水泥、同力水泥、尖峰集團(tuán)、巢東股份、海螺水泥分列前五位，華新仍然高居首位，海螺排名有所下滑，排名靠后的企業(yè)只有去年30%左右的庫存周轉(zhuǎn)率，因此可見全行業(yè)庫存周轉(zhuǎn)都出現(xiàn)一定的困難。[Page]

　　4.上市公司全年度業(yè)績展望

　　想要預(yù)測下半年上市公司業(yè)績的預(yù)測，我們可以從以下三個方面來分析：

　?、潘喙┙o變化

　　2011年年底在建和擬建的新型干法水泥生產(chǎn)線根據(jù)不完全統(tǒng)計仍有85條，設(shè)計熟料產(chǎn)能1.14億噸。而根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計，2012年上半年新增熟料產(chǎn)能7586萬噸，其中新增較多的區(qū)域是安徽、新疆、山東等省份。因此未來還將有5000萬噸的熟料產(chǎn)能即將投產(chǎn)，未來新增的壓力不算太大。

　　而淘汰落后產(chǎn)能方面，工信部7月9日公布了第一批企業(yè)名單，其中涉及水泥1053家總產(chǎn)能將達(dá)到21900萬噸，同比增加了43%。由于目標(biāo)訂立在7月份，因此下半年將會逐漸得到落實，總體產(chǎn)能可能會有所下降。

　　綜合來說，下半年供給形勢比上半年要好，雖然淘汰后總量仍然是處于過剩狀態(tài)，但是至少延緩了供需之間的矛盾。

　　⑵水泥需求變化

　　按照目前的經(jīng)濟(jì)形勢和政策走向，水泥需求下半年增長與否主要還是看投資是否增長。如果固定資產(chǎn)投資增速能夠擺脫下行趨勢，進(jìn)入反彈的走勢，那么勢必可能將引起水泥消費需求的增長。

資料來源：國家統(tǒng)計局

　　2012年1-7月份，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）184312億元，同比名義增長20.4%，增速與1-6月份持平。固定資產(chǎn)投資增速經(jīng)歷了長達(dá)一年的下跌后，在7月基礎(chǔ)建設(shè)投資的增長平衡了房地產(chǎn)去泡沫化對投資的負(fù)面影響，使7 月固定資產(chǎn)投資累計同比增速與6月持平。因為投資仍是目前拉動中國GDP增長主要的動力，因此固定資產(chǎn)投資增速走穩(wěn)意義重大。

　　由于經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，因此國務(wù)院總理溫家寶多次強(qiáng)調(diào)要把穩(wěn)增長放在更加重要的位置。而在穩(wěn)增長政策的引導(dǎo)下，2012年7月以來，各地密集出臺了經(jīng)濟(jì)刺激政策，可謂“四萬億”的加碼。

　　從各省市的出臺的政策來看，地方政府刺激經(jīng)濟(jì)政策主要分為兩種，一是出臺各種投資計劃，以拉動投資為主，二是以刺激消費為主，其中拉動投資的政策占絕大多數(shù)。因此如果政策落實有效，那么未來國家固定資產(chǎn)投資增速可能快速上升。而固定資產(chǎn)投資增速如果快速上升，將帶動水泥需求快速上升。

　　地方政策響應(yīng)中央政策基調(diào)確實非常積極，但是最終還是要看落實完成情況，目前地方政府資金尚有困難，且推出的投資計劃，大多超過自身財政收入，因此如果把融資問題解決了，那么經(jīng)濟(jì)下行的趨勢將很快就被遏制，從而使趨勢反轉(zhuǎn)。

　　總體來看，下半年需求上行的概率還是有的，至少下半年的需求不會像上半年那么低迷。

　　⑶水泥價格趨勢

　　2012年全國水泥平均價格從年初的383元/噸，滑落到7月底327元/噸，一直處于下跌的趨勢中，唯有東北地區(qū)的價格保持較高，這也就是為什么亞泰在銷售量下降的前提下，仍能保持凈利潤的增長。其他五大地區(qū)價格都出現(xiàn)不同幅度的下跌，華東、中南跌幅較大，拖累全國平均價格，西部地區(qū)整體價格水平也處在較低的位置。

　　價格水平未來保持在哪個位置還是由供求關(guān)系來決定的。根據(jù)前兩點的分析來看，下半年需求增長的概率較大，供給也可能會有所減少，此消彼長，下半年的價格可能比6、7月份的價格要略好一些。

　　從以上三方面的分析來看，水泥價格較7月底的價格上升概率要大，需求較上半年上升的概率也較大，而供給減少是比較確定的，因此下半年水泥行業(yè)利潤會比上半年有所提高，但是鑒于全國產(chǎn)能過剩嚴(yán)重，下半年水泥上市公司業(yè)績的提升幅度不會太大。