受累天氣欠佳及匯率走勢不利，一季度業(yè)績下滑

　　■由于天氣欠佳和匯率走勢不利，公司2019年一季度經(jīng)常性凈利潤同比下降12.6％。

　　■若以人民幣計值，凈利潤跌幅應(yīng)該十分小（考慮到2019年一季度政府補貼下降）。

　　■我們?nèi)匀活A(yù)計2019年經(jīng)常性每股盈利將與2018年的水平相若，這是由于天氣好轉(zhuǎn)應(yīng)有助銷量回升，且預(yù)計匯率的不利影響將在2019年下半年減退。

　　■維持「持有」評級；目標(biāo)價維持不變于8.40港元（1.4倍2019年市凈率）。

　　一季度銷量受雨天影響

　　華潤水泥2019年一季度經(jīng)常性凈利潤為14.8億港元，同比下降12.6％。水泥和熟料銷量同比下降7.3％至1,640萬噸。這并不令人意外，因為管理層在3月的2018年業(yè)績簡介會中也提到，雨天或會影響2019年一季度的銷量。

　　人民幣貶值影響了盈利數(shù)字

　　2018年一季度的人民幣兌港元平均匯率為1.23，對比2019年一季度僅為1.16。因此，公司的綜合均價（水泥和熟料）同比下跌1％至379港元/噸。以人民幣計算，我們估計綜合均價同比上漲4.8％。同時，由于公司控制成本得宜，每噸綜合毛利仍同比增長6.2％至157港元。

　　銷量有回升潛力

　　根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，一季度廣東和廣西的水泥銷量分別同比下降2％和5.9％。然而我們留意到，3月出現(xiàn)強勁回升，期內(nèi)廣東和廣西的銷量同比增長10.7％至9.9％。因此，除非雨天持續(xù)特別長時間，否則我們預(yù)計公司可實現(xiàn)維持相對穩(wěn)定銷量的目標(biāo)。

　　料匯率的不利影響在2019年下半年減退

　　2018年二季度的人民幣兌港元平均匯率為1.23，而2019年4月的匯率為1.17。因此，匯率因素將繼續(xù)拖累2019年二季度業(yè)績。但負(fù)面影響將在下半年減退，因為2018年三季度和四季度的人民幣兌港元平均匯率分別為1.15和1.13。