金隅股份2012年三季度單季業(yè)績同比下滑41%，業(yè)績符合預期。2012年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入239.2億元，同比增長25%；歸屬于母公司凈利潤18億元，折合EPS為0.42元，同比下滑23%，符合前期的預期0.40元。三季度單季收入、凈利潤分別為9.2億元、4.2億元（折合EPS0.10元），環(huán)比分別下滑2%、62%，同比分別增長52%，下滑41%。12年前三季度毛利率為27%，三季度毛利率為21.7%，環(huán)比同比分別下滑10.6%、2.1%。

　　中低端保障房結轉占比提升，三季度新型建材業(yè)務保持穩(wěn)定增長。從季節(jié)上來看，一方面由于三季度公司地產(chǎn)項目結轉相對平淡，高峰主要集中在四季度，公司三季度地產(chǎn)業(yè)務增量并不顯著；另一方面，從結轉結構上來看，由于上半年中高端限價房結轉比例較高，而自三季度起，將以低價保障房為主，整體業(yè)務毛利率將有一定程度下滑，一定程度上降低了三季度以及下半年地產(chǎn)業(yè)務整體盈利水平。同時，公司新型建材以及租賃等業(yè)務均保持了穩(wěn)定增長，為業(yè)績穩(wěn)定增長提供了一定保障。

　　需求疲軟，水泥業(yè)務三季度見底，預計四季度或將企穩(wěn)回升，但幅度有限。由于華北三季度水泥需求同比仍然低迷，盈利自7月開始持續(xù)下滑，并在9月見底，同時由于冀東采用以價換量的競爭方式導致區(qū)域協(xié)同難度增加，三季度單季整體水泥價格保持低位導致公司2012年三季度單季水泥板塊業(yè)務同比仍然保持大幅下滑，預計公司三季度單季銷量約為1000萬噸，噸毛利或將低于一季度水平。認為四季度水泥業(yè)務將企穩(wěn)回升，但隨著天氣轉冷，預計11月中下旬后需求將出現(xiàn)季節(jié)性大幅萎縮，因此水泥價格預計回升幅度相對有限，水泥業(yè)務12年同比大幅回落下滑幾成定局。

　　維持12-14年EPS預測為0.64/0.82/0.98元，首次給予“增持”評級。預計，短期內由于下游地產(chǎn)、基建需求難見大幅回升，水泥及相關業(yè)務仍將處于低盈利狀態(tài)，而隨著地產(chǎn)項目結轉的結構性繼續(xù)得到提升，將對業(yè)績有一定推動作用，維持12-14年EPS為0.64/0.82/0.98元，維持“增持”評級。