雖說2012年的水泥市場(chǎng)一直都處于一種相對(duì)悲觀的行情態(tài)勢(shì)和市場(chǎng)預(yù)期中，但早在8月底，從一些統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中就可依稀看出水泥行情有些許的好轉(zhuǎn)，或許拐點(diǎn)正在形成。但是，這種好轉(zhuǎn)并不被大多數(shù)業(yè)內(nèi)分析人士認(rèn)可，一方面是對(duì)于水泥行業(yè)2013年后市的一種看淡；另一方面，部分人士把這個(gè)拐點(diǎn)看作是正常的旺季拉升，而非超預(yù)期的市場(chǎng)扭轉(zhuǎn)。9月-10月，多地價(jià)格超預(yù)期拉升，刺激分析人士再次審視水泥股，并且把焦點(diǎn)指向水泥行業(yè)四季度價(jià)格和利潤(rùn)漲幅是否能夠再超預(yù)期。

　　在此，筆者抱著探討的態(tài)度，來展望一下四季度后兩個(gè)月水泥行業(yè)部分地區(qū)的市場(chǎng)走勢(shì)。

一、8月：數(shù)據(jù)顯現(xiàn)向好端倪
　　早在8月底，從水泥產(chǎn)量、全國(guó)平均水泥價(jià)格和全國(guó)平均庫(kù)容比這三個(gè)數(shù)據(jù)中就可以看出水泥市場(chǎng)行情的好轉(zhuǎn)跡象。

　　8月，全國(guó)水泥產(chǎn)量增速無論同比或是環(huán)比都有了一個(gè)微弱提升：與去年同期相比，全國(guó)水泥產(chǎn)量增速?gòu)?月的4.42%上升到7.19%；環(huán)比從7月的-6.80%變成了8月的2.29%。與此同時(shí)，全國(guó)平均水泥價(jià)格在8月底也從中期的歷史最低點(diǎn)309.25元/噸開始上揚(yáng)。中旬，全國(guó)水泥庫(kù)容比從平均數(shù)75%開始下滑。數(shù)據(jù)顯示，全國(guó)的水泥銷售行情出現(xiàn)至底部后出現(xiàn)了一個(gè)小幅回升。

圖1：2012年水泥產(chǎn)量同比、環(huán)比變化（%）

數(shù)據(jù)來源：中國(guó)水泥網(wǎng)

數(shù)據(jù)來源：中國(guó)水泥網(wǎng)

　　在全國(guó)市場(chǎng)顯現(xiàn)數(shù)據(jù)拐點(diǎn)的階段，8月底至9月初，杭州、福州、長(zhǎng)沙、南昌和廣州等地率先在價(jià)格上實(shí)現(xiàn)上漲。無論這個(gè)價(jià)格是否能夠持續(xù)，都預(yù)示著這些地區(qū)的漲價(jià)意向。而后，9月中下旬階段，漲價(jià)地區(qū)又?jǐn)U大到了上海、南京、南寧、貴陽等周邊省份城市。[Page]

二、漲價(jià)背后及未來趨勢(shì)

　　這些上漲地區(qū)主要集中在長(zhǎng)三角和珠三角。價(jià)格上漲是否具有可持續(xù)性？這是后市關(guān)注的熱點(diǎn)問題之一。這個(gè)問題源于--價(jià)格上漲是協(xié)同因素造成還是供需真實(shí)得到改善。

　　長(zhǎng)三角和珠三角地區(qū)的價(jià)格回暖，筆者認(rèn)為是偶然下的必然，跟2010年在“節(jié)能限產(chǎn)”下的價(jià)格上漲類似--外力推動(dòng)下的主觀漲價(jià)。分地區(qū)來看：

　　1. 長(zhǎng)三角：
　　2012年9月華東地區(qū)重點(diǎn)企業(yè)（124家）水泥銷量同比增長(zhǎng)20.75%，其中銷大于產(chǎn)的占比43.55%，主要集中在浙江省。
　　長(zhǎng)三角的漲價(jià)因素可以概括為以下幾個(gè)方面共同作用的結(jié)果：
　　一是，天氣的持續(xù)晴好，為工程開工創(chuàng)造了良好條件。截止20月21日，浙江、江蘇、安徽、上海等地的晴朗、多云天氣持續(xù)了一個(gè)月左右。
　　二是，外來熟料的沖擊減小，這源于價(jià)格和銷量?jī)蓚€(gè)方面。價(jià)格方面，在8月底，安徽沿江企業(yè)率先對(duì)外銷熟料漲價(jià)10-20元/噸不等，緩解了低價(jià)熟料對(duì)沿江下游企業(yè)的銷售壓力。直至10月中旬，安徽熟料漲價(jià)幅度在40元/噸左右。銷量方面，據(jù)悉安徽對(duì)江浙兩地的熟料外銷量在9月有所減少，主要源自一方面安徽當(dāng)?shù)氐男枨笤黾?，安徽沿江的生產(chǎn)線在10月中旬已經(jīng)基本空庫(kù)。另一方面安徽的新增產(chǎn)能也已經(jīng)投放完全，而銅陵、蕪湖等地的生產(chǎn)線一直有陸續(xù)的檢修，對(duì)7-10月的出貨有所影響。
　　三是，停窯使得庫(kù)位情況良好。比如，在年初浙江計(jì)劃停窯100天，而到十月中旬，全年停窯時(shí)間已經(jīng)達(dá)到了104天，其中國(guó)慶停窯9天。目前杭州地區(qū)企業(yè)熟料庫(kù)位在3-4成，水泥庫(kù)位在5成，相對(duì)較高的在6成以上，為前期漲價(jià)的維持和后續(xù)價(jià)格的持續(xù)上漲都打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。雖然目前全年停窯時(shí)間已經(jīng)超過了年初規(guī)劃，但預(yù)計(jì)11-12月浙江還將陸續(xù)出臺(tái)相應(yīng)的停窯措施，每個(gè)月停窯時(shí)間在10天左右。江蘇的停窯情況雖然不及浙江，但國(guó)慶期間也實(shí)行了停窯限產(chǎn)，10月中下旬庫(kù)位在5成左右。此外，江浙與安徽的類似2500t/d的小型水泥企業(yè)受到成本的制約，即使在漲價(jià)之后也沒有開窯。
　　四是，企業(yè)強(qiáng)烈的漲價(jià)意愿。華東各省在2012年8月份之前，可說是損失慘重：上海、江蘇、浙江、安徽、江西、山東、湖北和湖南7省1市省會(huì)城市的水泥平均價(jià)格從1月的400 .8元/噸下跌至8月10日的291.4元/噸，下跌幅度在37.5%。而后，從291.4元/噸開始回升至10月12日的320元/噸，價(jià)格相當(dāng)于恢復(fù)到6月中旬的價(jià)格。若是縮減到安徽、江蘇、浙江三地，即使從8月底至10月12日，三地水泥價(jià)格已經(jīng)平均上漲30元/噸之后，從1月至10月12日為止的平均價(jià)格跌幅依舊達(dá)到了102.5元/噸。從個(gè)別優(yōu)勢(shì)企業(yè)了解到，企業(yè)盈利大約只有去年的七分之一，大部分企業(yè)在漲價(jià)之后才剛剛扭轉(zhuǎn)了上半年一直虧損的局面。企業(yè)的持續(xù)虧損促使華東地區(qū)的水泥企業(yè)提價(jià)意愿強(qiáng)烈。
　　但是，長(zhǎng)三角的漲價(jià)依舊有隱患。一是，需求回升不及新增產(chǎn)能投放的增速。四季度整體需求雖然有20-30%的上升，但較少新開工項(xiàng)目的支持。企業(yè)認(rèn)為，10月中旬的需求強(qiáng)度沒有達(dá)到去年同期的水平。二是，漲價(jià)之前開出的低價(jià)銷售單依舊在進(jìn)行中；這也就是說，市場(chǎng)價(jià)格上漲可能并沒有傳導(dǎo)到實(shí)際的成交價(jià)格。
　　此外，從下表中可以看出：一是，在安徽熟料漲價(jià)之后，各個(gè)省份沿江沿海的城市的漲價(jià)幅度不一——在外界壓力變小的情況下，各個(gè)省份是否能夠承接水泥提價(jià)主要還是取決于當(dāng)?shù)氐男枨蠛彤a(chǎn)能情況。比如，福建的自身產(chǎn)能壓力較小，一旦外來熟料漲價(jià)，當(dāng)?shù)仄髽I(yè)就能夠很好地承接并且跟漲。二是，各個(gè)地區(qū)的實(shí)際漲價(jià)情況比企業(yè)報(bào)價(jià)情況要悲觀些。

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　　2. 珠三角：
　　與長(zhǎng)三角地區(qū)類似，珠三角地區(qū)及周邊地區(qū)的漲價(jià)也取決于外因和內(nèi)因的配合作用。外因：8.27礦難事件；內(nèi)因：企業(yè)之間的強(qiáng)烈漲價(jià)意愿。若是逐條分析，漲價(jià)原因與華東類似，但也有不同：
　　一是，持續(xù)的天氣晴好為廣東企業(yè)發(fā)貨量的提升創(chuàng)造了有利條件，9-10月以來，每個(gè)月的需求量都有大約10%的提升。
　　二是，礦難導(dǎo)致的生產(chǎn)線被批停產(chǎn)，這是誘導(dǎo)原因。礦難事件發(fā)生在8月27日，英德地區(qū)，而英德地區(qū)的石灰石礦主要由清遠(yuǎn)地區(qū)提供。在礦難事件之后，清遠(yuǎn)及周邊的18條生產(chǎn)線都因無法獲得炸藥而停產(chǎn)。18條生產(chǎn)線的具體停窯情況如下表。在國(guó)慶前夕，大型企業(yè)的熟料庫(kù)位在3成，水泥庫(kù)位在6成。在國(guó)慶之后，隨著需求的進(jìn)一步上升，企業(yè)水泥庫(kù)位下落到5成以下。英德地區(qū)是廣東水泥的生產(chǎn)基地，對(duì)珠三角的水泥供需和價(jià)格產(chǎn)生直接的影響。
　　三是，企業(yè)之間的漲價(jià)預(yù)期。從1月起，兩廣地區(qū)水泥平均價(jià)格從350元/噸跌落至8月中下旬的255元/噸，下跌幅度在27%。據(jù)悉，價(jià)格的下跌導(dǎo)致多家水泥企業(yè)上半年業(yè)績(jī)處于虧損狀態(tài)，四季度的漲價(jià)也就有了企業(yè)強(qiáng)烈漲價(jià)意愿的支撐。
　　四是，兩廣地區(qū)產(chǎn)能過剩情況在旺季并不嚴(yán)重。這將在后續(xù)著重介紹。

　　兩廣地區(qū)的隱患在于：在短期內(nèi)漲價(jià)幅度過高，已經(jīng)大大超過了市場(chǎng)的預(yù)期，后期是否有回跌的可能？

數(shù)據(jù)來源：中國(guó)水泥網(wǎng)

　　3. 后期漲價(jià)預(yù)期
　　對(duì)于華東和兩廣地區(qū)后市的走勢(shì)，筆者持謹(jǐn)慎樂觀的觀點(diǎn)。比較華東和兩廣地區(qū)，后期兩廣的優(yōu)勢(shì)在于需求和供給之間相對(duì)平和的關(guān)系；而華東的優(yōu)勢(shì)在于協(xié)同之利。
　　先從兩廣說起：
　　從需求方面看，華東雖然累計(jì)銷量增速高于兩廣（華東1-9月同比增速7.08%高于兩廣1.23%），但9月的環(huán)比增速小于兩廣地區(qū)（華東：6.20%；兩廣：11.55%。下表）。并且，華東地區(qū)6省1市2012年的產(chǎn)能增速高達(dá)7.44%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于兩廣的4.73%。華東的眾多企業(yè)表示，未曾感受到需求優(yōu)于去年，這說明這部分增長(zhǎng)的需求主要是被新增產(chǎn)能占去，甚至原先的市場(chǎng)都被新增產(chǎn)能占去了一部分。而兩廣方面，廣東地區(qū)基建項(xiàng)目對(duì)需求的拉升已經(jīng)在9月得到了良好體現(xiàn)，對(duì)水泥銷售量帶來了一個(gè)10%-20%的增幅。下游房地產(chǎn)商混訂單情況在9月有了一個(gè)三分之一至三分之二的提升，會(huì)體現(xiàn)在11-12月的水泥發(fā)貨量上。
　　從供給方面看，廣東地區(qū)本著自身產(chǎn)能不足、一直都是由廣西補(bǔ)給，在四季度往往都會(huì)有一輪漲價(jià)行情。而華東地區(qū)產(chǎn)能過剩卻只能依賴于企業(yè)自律停產(chǎn)來控制產(chǎn)能，相對(duì)更多地需要企業(yè)的自主性，存在更大的不確定性。
　　但是，前面也說及，即便如此，兩廣地區(qū)的漲價(jià)幅度過于迅猛，后期走勢(shì)令人擔(dān)憂。
　　而華東地區(qū)：從后市看，雖然有著需求不利、協(xié)同是否能夠維持、若是漲價(jià)繼續(xù)原本停產(chǎn)的2500t/d生產(chǎn)線是否會(huì)借機(jī)開產(chǎn)等諸多問題和阻撓因素，但蕪湖熟料在10月下旬再次漲價(jià)20元/噸，一定程度上表現(xiàn)出安徽大企業(yè)對(duì)漲價(jià)的支持，也成為了江浙滬三地未來價(jià)格得到支撐和持續(xù)回暖的動(dòng)力和砝碼。
　　基于以上考慮，筆者認(rèn)為，后期華東的實(shí)際漲價(jià)幅度大約在30元/噸，原先上浮的價(jià)格不會(huì)回跌。而兩廣地區(qū)在漲價(jià)之后庫(kù)位有所回升，價(jià)格已然出現(xiàn)停滯，在前期高強(qiáng)度的漲價(jià)之下，預(yù)計(jì)后期價(jià)格可能會(huì)有所回落。

表4：華東與兩廣數(shù)據(jù)比較

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三、后期市場(chǎng)研判
　　從供給看，2013年，預(yù)計(jì)全國(guó)新增水泥產(chǎn)能在0.94億噸，相比今年下滑51.30%。從長(zhǎng)三角和珠三角兩地看，長(zhǎng)三角地區(qū)明年只有一條安徽的生產(chǎn)線在建，而廣東有700萬噸的在建產(chǎn)能有待發(fā)揮。

　　從需求看，2012年11-12月及2013年，全國(guó)性的需求亮點(diǎn)主要集中在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中的公路方面、農(nóng)村市場(chǎng)和和十八大效應(yīng)之上；相較之下，從目前看房地產(chǎn)和鐵路投資并沒有向上的趨勢(shì)。下面，筆者就由近及遠(yuǎn)，從鐵路投資、房地產(chǎn)投資和十八大效應(yīng)這三個(gè)方面來對(duì)未來需求稍作分析。

　　1. 鐵路投資利好有限
　　10月，鐵道部宣布上調(diào)鐵路固定資產(chǎn)投資至6300億元，其中基本建設(shè)投資達(dá)到5160億元。這是政府在今年第三次上調(diào)鐵路固投。在1-9月份，全國(guó)鐵路固投已經(jīng)完成了2920.5億元，若是在10-12月這剩下的三個(gè)月要完成計(jì)劃額，每個(gè)月的投資額將達(dá)到746億元。9月，鐵路固投的同比增長(zhǎng)在111.36%、環(huán)比增長(zhǎng)在63.43%，跟今年1-8月數(shù)據(jù)相比是一個(gè)突破性的增長(zhǎng)。這看似對(duì)水泥行業(yè)的重大利好，但筆者認(rèn)為對(duì)水泥需求的刺激可能只會(huì)是區(qū)域性的，不會(huì)成為主流。


　　一方面，前面提及的，鐵路投資帶來的水泥需求在總體水泥需求中只占7-8%。
　　另一方面，同比大幅度提升，但實(shí)際在于去年基數(shù)過低。從下圖中就可以看出，2011年的鐵路固投在8-12月基本只有2010年同期的一半左右。所以，2012年的投資于2011年相比，才會(huì)顯現(xiàn)出大幅度的增長(zhǎng)。但是與2010年相比，2012年10-12月的預(yù)計(jì)值依然不及。

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　　2. 房地產(chǎn)等待政策
　　前面提及，房地產(chǎn)才是水泥需求中的重點(diǎn)，在前圖中可以看出，全國(guó)住宅和商業(yè)辦公樓對(duì)水泥的需求量占總需求量的30%左右?；谀壳暗姆康禺a(chǎn)行情，筆者的初步觀點(diǎn)是：中央政策面從目前來看并沒有放松的跡象，而地方政府受到財(cái)政壓力影響增大土地出售量。不過，房地產(chǎn)商在購(gòu)入土地上表現(xiàn)謹(jǐn)慎。具體闡述：
　　一方面，10月中旬，溫家寶總理在座談會(huì)議上說明：“房地產(chǎn)調(diào)控初見成效，但仍然不穩(wěn)定”，這表現(xiàn)出一直以來中央對(duì)房地產(chǎn)緊縮政策的不動(dòng)搖。而從地方政策上看，各地政策一直搖擺、但都被中央及時(shí)遏制。下圖列舉了部分地區(qū)的房地產(chǎn)政策：

表6：2012年房地產(chǎn)地方政策匯總

　　另一方面，基于地方財(cái)政的壓力，土地的推出面積同比有所增加，而房地產(chǎn)商囤積土地的動(dòng)作穩(wěn)中有升：成交面積穩(wěn)定、但是成交價(jià)格在9月有14%的上升。


　　然而，下游的新開工和投資情況依舊悲觀。9月，全國(guó)房屋新開工面積和全國(guó)房地產(chǎn)投資完成額同比都持續(xù)下滑。這可以看作在政策面沒有明顯好轉(zhuǎn)的情況下，房地產(chǎn)公司囤積土地不是投入建設(shè)，而是在等待十八大之后政策面可能出現(xiàn)的扭轉(zhuǎn)。但是，部分地區(qū)的下游混凝土企業(yè)表示，10月房地產(chǎn)的新開工面積和訂單較前期有明顯好轉(zhuǎn)，這個(gè)情況還待繼續(xù)跟進(jìn)。


　　3. 十八大效應(yīng)
　　十八大之后，政策面是否會(huì)發(fā)生轉(zhuǎn)向或者松動(dòng)是決定水泥需求會(huì)不會(huì)出現(xiàn)回升的最重要事項(xiàng)。筆者認(rèn)為，政策面很難預(yù)估，但是很可能會(huì)對(duì)固定資產(chǎn)投資帶來一波刺激效應(yīng)。從下圖中可以看出，最近歷屆代表大會(huì)召開年份和之后的第二年，固定資產(chǎn)投資都會(huì)出現(xiàn)一個(gè)小高峰。

圖9：1992-2011年固定資產(chǎn)投資增速（%）

　　4. 總結(jié)
　　從11-12月份看，鐵路投資額的拉升亮點(diǎn)并不能成為市場(chǎng)需求啟動(dòng)的主力，需求拉升主力還是在公路和農(nóng)村市場(chǎng)。而從目前看，房地產(chǎn)的持續(xù)緊縮態(tài)勢(shì)不會(huì)改變，但部分地區(qū)表現(xiàn)出訂單和新開工面積的好轉(zhuǎn)。十八大之后政策面的微調(diào)是未來需求的著眼點(diǎn)?；?013年新增產(chǎn)能的萎縮，2013年后期整體供需關(guān)系將可能得到改善。