事件：2012年10月31日亞泰集團(tuán)發(fā)布三季報(bào)，1-9月公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入82.85億元，同比下降13.24%，同期歸屬于上市公司股東的凈利潤3.95億元，同比下降44.29%；其中7-9月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入33.95億元，同比下降22.35%，同期歸屬于上市公司的股東凈利潤為0.61億元，同比下降84.28%；1-9月實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.2100元。低于我們的預(yù)期。

　　點(diǎn)評(píng)：水泥價(jià)穩(wěn)量跌，四季度看淡。水泥板塊是拖累公司三季度業(yè)績的主要原因。水泥價(jià)格由于協(xié)同而保持在較高的水平，但是由于下游需求疲軟，銷量一直不盡人意。公司三季度單季毛利率同比大幅下降11.35個(gè)百分點(diǎn)至27.53%，主要原因也是在于水泥銷量過低，無法達(dá)到規(guī)模生產(chǎn)優(yōu)勢。進(jìn)入四季度以后，東北地區(qū)受天氣變冷影響，施工減少，水泥價(jià)格已經(jīng)出現(xiàn)小幅回落。我們預(yù)計(jì)后期價(jià)格將以平穩(wěn)為主直到出臺(tái)冬儲(chǔ)價(jià)格，主要是進(jìn)入淡季后主導(dǎo)企業(yè)無意大幅降價(jià)換量。從今年東北地區(qū)協(xié)同維護(hù)價(jià)格的力度看，今年冬季東北三省全部熟料生產(chǎn)線停產(chǎn)至少會(huì)達(dá)到3個(gè)月以上。

　　地產(chǎn)部分收入待確認(rèn)，金融板塊投資收益可期。地產(chǎn)板塊方面，2012年推盤有所增長，但是由于財(cái)務(wù)結(jié)轉(zhuǎn)問題而致使部分銷售收入在三季度未能得到確認(rèn)，目前公司已經(jīng)確定房地產(chǎn)為未來發(fā)展重點(diǎn)。金融板塊方面，東北證券前三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤1.43億元，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈；吉林銀行已制定上市目標(biāo)；成功轉(zhuǎn)讓江海證券，投資收益1.44億元已經(jīng)獲得確認(rèn)。

　　東北水泥龍頭，深耕縱向產(chǎn)業(yè)鏈。亞泰集團(tuán)是東北地區(qū)最大的水泥生產(chǎn)企業(yè)，占東北三省約21%的市場份額。國務(wù)院正式批復(fù)設(shè)立“中國圖們江區(qū)域（琿春）國際合作示范區(qū)”，南往北興起的四大“黃金經(jīng)濟(jì)地帶”，有利于增加對水泥的需求。公司深耕“煤炭-水泥-房地產(chǎn)”產(chǎn)業(yè)鏈，與CRH實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略合作，生產(chǎn)水泥下游的高毛利產(chǎn)品，提升盈利能力。近期公司與先羅市簽訂合作協(xié)議，有利于開拓朝鮮市常

　　盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：由于水泥板塊和地產(chǎn)板塊業(yè)低于預(yù)期，我們下調(diào)公司2012年EPS至0.39元，維持2013年-2014年0.57元和0.68元。鑒于公司在東北地區(qū)水泥龍頭的地位，我們認(rèn)為給予公司2012年14倍PE估值是合理的，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)格為為5.46元，以10月30日收盤價(jià)（4.58元）對應(yīng)2012年P(guān)E為12倍。維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：東北地區(qū)水泥價(jià)格大幅下滑、房地產(chǎn)調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)。