水泥行業(yè)景氣度仍在向上 負債率新低
水泥行業(yè)高景氣,2018及2019Q1盈利創(chuàng)新高:2018及2019Q1,我國水泥需求保持良好(產(chǎn)量同比分別增長3%/9.4%),同時由于環(huán)保限產(chǎn)及行業(yè)自律執(zhí)行強度不減,水泥行業(yè)供需格局延續(xù)了2016年以來的向好趨勢,噸毛利達到2008年后最高水平。根據(jù)我們對12家主要A股上市水泥企業(yè)樣本的統(tǒng)計,2018及2019Q1,上市水泥企業(yè)歸母凈利潤同比分別增長106.2%/54.4%,利潤水平及利潤率均創(chuàng)下歷史新高,業(yè)績增長幅度總體略超我們預期;
現(xiàn)金流維持良好,負債率持續(xù)改善:水泥業(yè)務整體量價齊升以及應收款催收執(zhí)行良好,截止2019Q1樣本企業(yè)應收賬款及票據(jù)環(huán)比2018Q4減少63億元左右,2018及2019Q1水泥上市企業(yè)現(xiàn)金流同比大幅增長99.9%/75.4%,與凈利潤增速基本同步,現(xiàn)金流狀況維持良好,同時資產(chǎn)負債率持續(xù)改善。截止2019Q1,水泥上市企業(yè)資產(chǎn)負債率進一步下降至34.3%,創(chuàng)下2008年以來的新低;
集中度進一步提升,小企業(yè)淘汰加速:2018年,我國水泥熟料產(chǎn)量比大幅下降至1.53x,同時根據(jù)A股及H股主要上市公司的統(tǒng)計,相關企業(yè)可比口徑市場份額總和2018年進一步上升至51.4%,行業(yè)集中度進一步提升,小企業(yè)的淘汰進一步加速;
資本開支有所抬頭,但相比于歷史高峰仍然顯著下滑:2018及2019Q1,上市水泥企業(yè)資本開支同比有較大幅度提高,判斷主要原因是:1)產(chǎn)能置換及海外項目投資的增加及2)大型企業(yè)在混凝土、骨料等水泥產(chǎn)業(yè)鏈上的拓展。盡管資本開支有所抬頭,但相比2008-2012年的高峰仍然有顯著減少,體現(xiàn)了新建項目的減少。注意到2019年底起產(chǎn)能置換帶來的新增產(chǎn)能可能將密集投放,對此將持續(xù)跟蹤;
19H1維持強勢確定性高,19H2預計保持穩(wěn)定:目前社融、地產(chǎn)基建投資等宏觀指標均體現(xiàn)較高韌性,而自3月中下旬以來水泥行業(yè)觸底反彈,截止4月底全國平均價格已反彈11.2元/噸左右,庫存降至低位,全國總體產(chǎn)銷率及粉磨開工率維持穩(wěn)定(其中華北地區(qū)同比改善明顯),因此19H1水泥行業(yè)維持強勢的確定性較高。而由于基建補短板的基調(diào)及19Q1疲軟的制造業(yè)投資數(shù)據(jù),全年貨幣政策不會轉(zhuǎn)向,因此預計2019H2水泥行業(yè)總體仍將保持穩(wěn)定,但考慮到19H2三四線城市房地產(chǎn)新開工可能存在一定壓力,分地區(qū)而言,有重點工程支撐的華北及長江經(jīng)濟帶(湖北、華東)地區(qū)是目前更加看好的地區(qū);。
編輯:余洋
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