2018年，供給側(cè)改革持續(xù)推進，這一方面使得國內(nèi)水泥行業(yè)持續(xù)回暖，行業(yè)春風(fēng)提振了國內(nèi)水泥企業(yè)的整體業(yè)績，另一方面也使行業(yè)內(nèi)的競爭加劇，行業(yè)集中度進一步提升，截止2018年底，我國前10家水泥企業(yè)（集團）熟料產(chǎn)能集中度提升至64%，這比2015年提高了12個百分點。如何在這樣的市場中贏得先機呢？憑借穩(wěn)健、快速的增長首次沖入國內(nèi)水泥上市公司十強榜單的中國天瑞水泥(01252-HK)必有他的獨到之處。

　　三年營收和歸母凈利潤快速增長

　　2016年是國內(nèi)水泥行業(yè)的轉(zhuǎn)折之年。嚴冬剛過，在行業(yè)春風(fēng)的撫慰下，體質(zhì)較好的企業(yè)能夠獲得更快的成長速度。中國天瑞水泥通過積極的自建和收購活動對地區(qū)市場進行整合，加強了在河南和遼寧兩省市場的龍頭地位，2018年公司營業(yè)收入突破百億大關(guān)，以100.61億元（人民幣 下同）的年度營收額較2016年增長了67.43%。在歸母凈利潤上，2018年錄得12.13億元，相較于2016年達到了309.80%的巨大增長幅度。

　　毛利率持續(xù)提升，盈利水平再創(chuàng)新高

　　近年來，中國天瑞水泥繼續(xù)順應(yīng)供給側(cè)改革的行業(yè)大趨勢，推進環(huán)保提價改造，優(yōu)化生產(chǎn)工藝流程，科學(xué)配置庫存量和庫存周期以降低產(chǎn)品成本，這使得集團的純利率和毛利率水平獲得顯著提升。

　　根據(jù)2018年財報數(shù)據(jù)顯示，該集團純利率進一步提升至12.06%的行業(yè)較高水平，毛利率方面較去年顯著增長4.07個百分點，達到了32.54%的業(yè)內(nèi)極佳水平。

　　盈利能力高于行業(yè)平均水平

　　2016年后，水泥行業(yè)的回暖是趨勢性的機會，可若對比這幾年中國天瑞水泥在行業(yè)中的毛利率和經(jīng)營利潤率表現(xiàn)，就可以發(fā)現(xiàn)該集團在盈利能力的提升速度上是高于行業(yè)平均水準(zhǔn)的。

　　中國天瑞水泥在2015年時毛利率和營業(yè)利潤率分別為20.13%和8.30%，低于行業(yè)平均值的23.88%和8.83%。但是隨著該集團在經(jīng)營治理方面的優(yōu)化，毛利率得到了快速增長。2016年在行業(yè)整體回暖的情況下，中國天瑞盈利能力改善，提升速度領(lǐng)先于業(yè)內(nèi)，毛利率和營業(yè)利潤率雙雙超過行業(yè)均值，這樣的領(lǐng)先優(yōu)勢保持至今。

　　設(shè)備技術(shù)先進，可持續(xù)發(fā)展占優(yōu)

　　中國天瑞水泥重視先進的環(huán)保技術(shù)的研發(fā)及廢物循環(huán)再利用。先后投資建設(shè)余熱回收發(fā)電設(shè)施，改造粉塵回收設(shè)施，投資建設(shè)礦山廢石回收再利用和企業(yè)的廢棄物回收再利用設(shè)施，這些先進、環(huán)保的設(shè)備不僅僅節(jié)約了生產(chǎn)用電，并通過循環(huán)利用進一步降低了處理污染物的成本，支撐了公司的毛利率進一步提高。該集團亦是被世界可持續(xù)發(fā)展公司理事會水泥可持續(xù)性倡議行動（CSI）接納為成員的首批三家中國水泥企業(yè)之一。

　　2009年中國天瑞水泥興建了一條世界上最大，技術(shù)最先進的日產(chǎn)12000噸的熟料生產(chǎn)線。截止2018年底，中國天瑞水泥的熟料生產(chǎn)線全部采用了最先進的NSP技術(shù)，且全部配備余熱回收發(fā)電技術(shù)。

　　經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額大增

　　需要注意到的是，在2018年中國天瑞的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額較上一年同比增長258.74%達到41.04億元，這也是創(chuàng)下自該集團上市以來的最高值，亦是印證了公司在2018財年營收快速增長的良好態(tài)勢。

　　業(yè)務(wù)優(yōu)勢集中在華中地區(qū)，東北地區(qū)收入增速更快

　　中國天瑞水泥目前通過華中地區(qū)和東北地區(qū)兩個分部展開運營。按照2018年的營業(yè)收入來算，華中地區(qū)占總營收比重約為76.38%，東北約為23.62%。若按利潤貢獻來算華中地區(qū)占比約為91.5%，東北地區(qū)占比約為8.5%。

　　2018年華中地區(qū)和東北地區(qū)銷售收入保持較快增長速度，其中華中地區(qū)銷售收入同比增長19.2%，達到76.85億元。東北地區(qū)銷售收入增長更快，同比增長20.3%，達到了23.76億元。

　　優(yōu)化區(qū)域布局，解決行業(yè)“痛點”

　　首先，華中地區(qū)是中國天瑞水泥的根植的大本營，該集團是被工信部指定為華中地區(qū)獲政府支持進行水泥工業(yè)合并及整合的五大水泥公司之一，也其中唯一一家非國有企業(yè)，具有標(biāo)桿示范作用，在進行水泥行業(yè)收并購項目審批、授權(quán)土地使用以及信貸申請方面有相應(yīng)的優(yōu)先支持和優(yōu)惠政策。

　　在水泥行業(yè)，資源點和消費點在空間上的不匹配將會帶來高額的物流成本。面對這一行業(yè)“痛點”，中國天瑞水泥在河南省，圍繞著“兩縱三橫”的高速公路，以及圍繞著環(huán)鄭州大都市生活圈展開布局。在遼寧省，圍繞著“哈大高速”以及環(huán)渤海灣經(jīng)濟帶布局，將主要的生產(chǎn)基地置于石灰石資源點、終端市場、交通干線的結(jié)合處。這樣優(yōu)化了集團的產(chǎn)品流通模式，降低了整體成本，加上配套的石灰石礦山資源可供生產(chǎn)線使用30年以上，如此天時地利的布局鑄就了中國天瑞水泥在成本端的絕對優(yōu)勢。

　　（中國天瑞水泥生產(chǎn)線分部，圖片來源：公司財報）

　　2018年遼寧省水泥銷量居?xùn)|三省首位

　　在過去的2018年中，國內(nèi)水泥市場呈南熱北冷態(tài)勢。東三省中獨有中國天瑞水泥生產(chǎn)基地所在的遼寧省表現(xiàn)亮眼。根據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，遼寧省2018年全年水泥產(chǎn)量達3989.56萬噸，以同比增長8.17%的速度遠超全國水泥產(chǎn)量的3%同比增速。根據(jù)中國天瑞水泥2018年財報，集團東北區(qū)全年銷量為710萬噸，約占遼寧省全年銷量的17.80%。

　　此外，中國天瑞水泥的另一個產(chǎn)區(qū)天津市在2018年亦有上佳表現(xiàn)，根據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，天津市2018年水泥銷量同比增長率達47.99%，位居全國各省、直轄市之首，足見該地區(qū)旺盛的市場需求。

　　2019年國內(nèi)水泥價格形勢樂觀

　　2019年第一季度我國水泥產(chǎn)量達到3.92億噸，同比增長9.4%。銀河國際亦預(yù)計2019年我國水泥產(chǎn)量有機會保持溫和單位數(shù)增長。價格方面，一季度全國平均水泥價格高于去年，其中中南部地區(qū)相較于去年價格上漲明顯，以華中地區(qū)為主要利潤來源的中國天瑞水泥亦受此積極因素影響，有利于提振集團業(yè)績表現(xiàn)。

　　此外，參考2016年至2018年我國水泥平均價格走勢來看，一季度水泥價格多處于整年底端，3月份基本上為全年最低價格區(qū)間，之后國內(nèi)水泥價格將展開反彈。若此趨勢得以保持，那么今后幾個月國內(nèi)平均水泥價格將逐漸攀升，這將進一步提升中國天瑞水泥在今后幾個季度，尤其是下半年的盈利和毛利率水平，從而有利于公司取得比去年更為亮眼的營收和利潤表現(xiàn)。

　　根據(jù)國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，2019年一季度全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）達到10.19萬億元，同比增速6.3%。其中，中部地區(qū)投資增速高達9.6%，顯著高于國內(nèi)平均水平。另外，在今年一季度，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資2.38萬億元，同比增長11.8%，而東北地區(qū)的投資增速高達21.8%。

　　綜合來看，中國天瑞水泥依托自身高效的產(chǎn)、供、銷組合帶來了絕對的成本優(yōu)勢，結(jié)合2019年相對樂觀的整體水泥價格趨勢，借力地區(qū)經(jīng)濟的快速發(fā)展，天瑞在2019財年的業(yè)績表現(xiàn)將值得期待。