近一個(gè)時(shí)期以來(lái)，兩市圍繞A股估值產(chǎn)生了激烈的多空對(duì)撞，就在此時(shí)我們卻發(fā)現(xiàn)，在香港與內(nèi)地上市的同一家公司———海螺水泥的股價(jià)不僅逐漸靠近，H股價(jià)格甚至還超越了A股（昨日海螺水泥H股收盤(pán)價(jià)為9.65港元，折合人民幣10.27元，而同日A股收盤(pán)價(jià)則為9.98元，這還是在昨日其A股上漲了0.21元、H股下跌了0.10元的情況下）。這一現(xiàn)象引發(fā)了我們對(duì)以海螺水泥為主的同類(lèi)股價(jià)估值與市場(chǎng)走勢(shì)等問(wèn)題的思考。 

    估值周期變化拉近股價(jià) 

    近期香港恒生指數(shù)連創(chuàng)新高，深滬股市則出現(xiàn)了創(chuàng)新低后的反彈行情。我們對(duì)兩地同時(shí)上市的品種進(jìn)行研究后發(fā)現(xiàn)，目前海螺水泥H股股價(jià)超過(guò)了A股，并且H股繼續(xù)保持向上態(tài)勢(shì)，而A股則呈現(xiàn)整理態(tài)勢(shì)。我們認(rèn)為，估值認(rèn)識(shí)、大盤(pán)背景與投資周期有著相互影響作用。 

    從海螺水泥A股與H股的歷史表現(xiàn)來(lái)看，H股的價(jià)格波動(dòng)更為劇烈，股價(jià)估值則從非理性階段進(jìn)入理性估值期，估值狀況更大程度地反映出投資周期的變化。上世紀(jì)末，由于內(nèi)地水泥業(yè)發(fā)展?fàn)顩r以及國(guó)際投資者對(duì)H股的估值普遍較差，1998-2001年間，海螺水泥H股股價(jià)長(zhǎng)期運(yùn)行在超低價(jià)水平；而當(dāng)內(nèi)地房地產(chǎn)業(yè)自2001年出現(xiàn)快速增長(zhǎng)，進(jìn)而拉動(dòng)水泥行業(yè)強(qiáng)勁上升后，國(guó)際投資者對(duì)其股價(jià)估值發(fā)生了變化，其股價(jià)也進(jìn)入了長(zhǎng)達(dá)3年的上升周期，特別是近年來(lái)海螺水泥成為中國(guó)水泥行業(yè)的龍頭后，國(guó)際投資者更提高了其相應(yīng)的估值，其股價(jià)也進(jìn)入了穩(wěn)定的上升周期。2002年2月，海螺水泥A股登陸滬市時(shí)，正逢我國(guó)房地產(chǎn)和固定資產(chǎn)投資快速上升時(shí)期，該股業(yè)績(jī)因此出現(xiàn)較大提升，其投資價(jià)值也為國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者所認(rèn)可，股價(jià)連續(xù)上漲。進(jìn)入2004年下半年后，由于國(guó)內(nèi)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)調(diào)控及未來(lái)房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展的不確定性，海螺水泥在A(yíng)股市場(chǎng)受到基金等機(jī)構(gòu)的減持，而同期香港市場(chǎng)的H股則受益于大盤(pán)好轉(zhuǎn)，其股價(jià)由5.20元回升至近期的10元附近，A股與H股股價(jià)基本接軌。由此可見(jiàn)，國(guó)內(nèi)、國(guó)際機(jī)構(gòu)經(jīng)過(guò)多年的市場(chǎng)估值碰撞，該品種的價(jià)值已被充分發(fā)現(xiàn)。但由于其股權(quán)分置、宏觀(guān)調(diào)控對(duì)其可能產(chǎn)生影響等因素的存在，筆者發(fā)現(xiàn)，一旦 H股市場(chǎng)出現(xiàn)一些同類(lèi)品種股價(jià)接近或高于同類(lèi)品種的A股之時(shí)，大盤(pán)形成階段性頂部的概率相對(duì)較大。也就是說(shuō)，目前H股股價(jià)已接近時(shí)間周期的高區(qū)域點(diǎn)，從這個(gè)角度來(lái)看，香港恒生指數(shù)有可能在熱錢(qián)熱鬧過(guò)后產(chǎn)生階段性頂部。今年初青島啤酒H股股價(jià)超越A股價(jià)格不久，恒生指數(shù)即見(jiàn)頂就是一例：青島啤酒H股股價(jià)超越A股股價(jià)后,經(jīng)歷近一個(gè)月的震蕩,隨后股價(jià)大幅下挫，最低于5月17日跌至5.30元。恒生指數(shù)同期也走勢(shì)疲軟，不久恒生指數(shù)由高位階段性見(jiàn)頂14000點(diǎn)回落至10918點(diǎn)。 

    對(duì)海螺水泥延伸思考 

    海螺水泥屬典型的周期性行業(yè)，而從國(guó)內(nèi)投資機(jī)構(gòu)角度來(lái)看，周期性行業(yè)由于受宏觀(guān)調(diào)控影響較大，自今年5月份以來(lái)，國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)開(kāi)始減持海螺A股，這也與上海綜合指數(shù)處于下降趨勢(shì)相關(guān)；但海螺水泥H股股價(jià)卻自5月中旬反復(fù)向上。這雖然可理解為香港恒生指數(shù)不斷反復(fù)向上的趨勢(shì)引導(dǎo)，但更大程度上可能存在于國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)與國(guó)外機(jī)構(gòu)對(duì)估值認(rèn)識(shí)的差異性上。通過(guò)對(duì)比我們發(fā)現(xiàn)，具有兩地概念的兗州煤業(yè)、華能?chē)?guó)際、鞍鋼新軋等品種的H股股價(jià)仍低于A(yíng)股，可見(jiàn)只要市場(chǎng)存在，其估值就不可能完全相同，盡管是同一公司的股票。這反映出深層次的股份充分流通問(wèn)題，而對(duì)估值因素的考慮，恐怕是引起國(guó)外戰(zhàn)略投資機(jī)構(gòu)對(duì)H股大部分品種給予較低市場(chǎng)定價(jià)的重要因素。 

    從近期海螺水泥H股價(jià)格超越A股的現(xiàn)象來(lái)看，不僅反映出投資者受估值因素的不同時(shí)期、不周市場(chǎng)、不同背景的影響，也可能會(huì)反映出某種市場(chǎng)趨勢(shì)或差異化，而這種差異化的消除可能來(lái)源于資本項(xiàng)目的開(kāi)放、匯率和企業(yè)經(jīng)營(yíng)周期等不同的變化?？傊?，同一公司股價(jià)在兩個(gè)不同市場(chǎng)“接軌”，并不能完全代表不同投資者估值差異正在消除，而更大的可能只是暫時(shí)的，在一個(gè)時(shí)期以后，隨著股份充分流通、市場(chǎng)投資者認(rèn)知以及不同市場(chǎng)趨勢(shì)下，其價(jià)格差的接近只是相對(duì)的，而價(jià)格差將會(huì)因不同背景、投資偏好和股份因素而長(zhǎng)期存在。（中國(guó)水泥網(wǎng)  轉(zhuǎn)載請(qǐng)注明出處）