2019年是PPP入市的第五個(gè)年頭。

　　從PPP行業(yè)交出的成績單來看，當(dāng)前中國的PPP，整體上還是以國企參與為主;民企營收占比和增速并不高，但凈利潤增速卻遠(yuǎn)高于央企，表現(xiàn)出更強(qiáng)的盈利能力;不過在融資環(huán)境收緊的大背景下，受金融去杠桿及PPP新規(guī)的影響，除龍?jiān)ㄔO(shè)外民企資產(chǎn)負(fù)債率幾乎都在上升。

　　從各家年報(bào)中關(guān)于PPP項(xiàng)目的總結(jié)我們不難看到，PPP接單節(jié)奏放緩是主旋律，項(xiàng)目質(zhì)量將成為更為重要的考量因素。政策面明確提出在嚴(yán)控隱性負(fù)債的前提下，鼓勵(lì)民間資本參與PPP。不過，據(jù)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)報(bào)道，近一年來多份審計(jì)報(bào)告指出，一些地方政府和社會(huì)資本合作項(xiàng)目增加了地方政府隱性債務(wù)。決策者期望利用新模式幫地方政府控制債務(wù)，不過現(xiàn)狀讓他們對(duì)一些PPP項(xiàng)目可能增加隱性債務(wù)的擔(dān)憂始終不減。對(duì)于起步至今不過五年的PPP來說，當(dāng)下是一個(gè)關(guān)鍵時(shí)刻。

　　入市五年13萬億投入PPP

　　簡單來看一下交出的成績單。

　　據(jù)財(cái)政部PPP中心數(shù)據(jù)顯示，截至2019年4月30日，財(cái)政部PPP項(xiàng)目管理庫入庫項(xiàng)目8921個(gè)，涉及投資額13.5萬億元。截至2019年4月，落地示范項(xiàng)目累計(jì)910個(gè)，投資額2.0萬億元。

　　其中2018年全口徑統(tǒng)計(jì)下PPP市場共成交2513個(gè)項(xiàng)目，總投資規(guī)模為3.16萬億。財(cái)政部數(shù)據(jù)顯示，2018年P(guān)PP管理庫共清退項(xiàng)目2557個(gè)、涉及投資額3萬億元。

　　工程建設(shè)行業(yè):央企霸占前九民企凈利潤增速明顯

　　從行業(yè)來看，據(jù)明樹數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，占據(jù)PPP項(xiàng)目成交規(guī)模較大的企業(yè)類型為建筑承包商，幾乎包攬70%以上成交規(guī)模的PPP。

　　據(jù)東方財(cái)富網(wǎng)的行業(yè)分類，工程建設(shè)行業(yè)參與PPP項(xiàng)目的上市公司共有13家，其中國有企業(yè)為9家，民營企業(yè)為4家?？傮w來看，中國建筑在營收、凈利潤上都穩(wěn)坐頭把交椅。(數(shù)據(jù)源自2018年報(bào))

　　總營收前9名均為央企，而作為民企排名第一的龍?jiān)ㄔO(shè)，只能屈居第十名。民企第一名龍?jiān)ㄔO(shè)的營收只有央企第一名中國建筑的1.7%，凈利潤只有中國建筑凈利潤的2.41%。可見建筑工程領(lǐng)域仍然是央企占據(jù)絕對(duì)主力位置。

　　不過，比起營收增速和凈利潤增速，尤其是凈利潤增速，民企還是更具潛力。查閱往年公司年報(bào)發(fā)現(xiàn)，13家上市公司中，龍?jiān)ㄔO(shè)的凈利潤增幅連續(xù)兩年遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其他上市公司。

　　對(duì)比13家上市公司2018、2017年報(bào)。央企中國化學(xué)2018年的營收增幅最高，達(dá)到39.05%，但凈利潤增幅為24.05%，小于營收增幅;龍?jiān)ㄔO(shè)2018年?duì)I收增幅為13.09%，排在中游，但其凈利潤增幅卻達(dá)到52.05%，為13家上市公司中凈利潤增幅最高的公司;2017年亦如此，龍?jiān)ㄔO(shè)營收增幅為22.52%，排在第二，但是凈利潤增幅卻達(dá)到74.07%，遠(yuǎn)高于其他12家上市公司。這表明民營PPP上市公司龍?jiān)ㄔO(shè)表現(xiàn)出更強(qiáng)的盈利增速。

　　作為一家民營企業(yè)，能有這樣的成績是非常厲害的。

　　翻閱龍?jiān)ㄔO(shè)的年報(bào)可以看到，作為長三角建筑市場最大的民營施工企業(yè)之一，龍?jiān)ㄔO(shè)的主營業(yè)務(wù)主要分為傳統(tǒng)建筑施工業(yè)務(wù)和PPP業(yè)務(wù)。PPP業(yè)務(wù)毛利率高于傳統(tǒng)建筑施工業(yè)務(wù)，對(duì)公司盈利能力提升明顯。公司凈利潤同比大幅增長主要是因?yàn)镻PP業(yè)務(wù)利潤的貢獻(xiàn)。

　　要知道，國企在營收及歸母凈利潤上占據(jù)前排也是有原因的。畢竟央企、國企由于信譽(yù)、資本和政治關(guān)聯(lián)等天然優(yōu)勢(shì)，更容易抓住PPP業(yè)務(wù)帶來的發(fā)展機(jī)遇，民營企業(yè)、非上市企業(yè)想要在PPP業(yè)務(wù)領(lǐng)域分得一杯羹，往往難上加難。

　　民企:吸取不規(guī)范教訓(xùn)重整再出發(fā)

　　政策設(shè)計(jì)者預(yù)期，PPP推動(dòng)政府和社會(huì)資本合作，幫助地方政府緩解債務(wù)壓力，也可讓社會(huì)資本獲得更大的空間。在強(qiáng)力政策推動(dòng)下，PPP一路高歌猛進(jìn)，也引發(fā)諸多問題。如風(fēng)險(xiǎn)分配不合理、明股實(shí)債、政府變相兜底、重建設(shè)輕運(yùn)營、績效考核不完善，社會(huì)資本融資杠桿倍數(shù)過高等泛化異化問題，積累了隱性的風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)政部于2017年11月份掀起的一場退庫潮，PPP市場遭遇強(qiáng)制降溫。

　　2017年，財(cái)政部為了行穩(wěn)致遠(yuǎn)發(fā)展PPP(92號(hào)文)，因此清退出庫不規(guī)范的項(xiàng)目。再加上2018年金融去杠桿，資金環(huán)境趨緊，一些公司因?yàn)樽陨泶嬖诓灰?guī)范項(xiàng)目融資難落地或者資金短貸長用，引發(fā)了資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)問題。

　　行業(yè)政策和金融收緊只是上述PPP公司爆雷的導(dǎo)火索，真正導(dǎo)致上述公司債務(wù)違約的關(guān)鍵原因，還是由于這些PPP公司為了搶占市場份額，接了一批不規(guī)范的項(xiàng)目，導(dǎo)致后期項(xiàng)目融資落不了地，有的甚至搶了一些條件比較差的項(xiàng)目。更有一些企業(yè)由于資金短貸長用，在融資能力下降的時(shí)候后續(xù)資金跟不上，導(dǎo)致企業(yè)無法正常經(jīng)營下去。

　　資金在工程的前期可以說是舉足輕重的地位，那么目前PPP民營上市公司的貨幣資金存量及長期應(yīng)收款情況如何呢?

　　以截止至2018年年底對(duì)PPP項(xiàng)目累計(jì)中標(biāo)數(shù)額最高的6家上市公司來做個(gè)簡單分析。

　　可以看到，除了龍?jiān)ㄔO(shè)的資產(chǎn)負(fù)債率略微降低之外，其余五家公司都是上升趨勢(shì)。

　　長期應(yīng)收款除東方園林外均為上漲趨勢(shì)，貨幣資金除碧水源及龍?jiān)ㄔO(shè)之外均為下降趨勢(shì)。

　　再看這幾家上市公司在年報(bào)中關(guān)于PPP項(xiàng)目的總結(jié)，不難看到，放緩節(jié)奏是主旋律。

　　1、華夏幸福:公司新增簽署PPP項(xiàng)目合作協(xié)議18個(gè)，全部為環(huán)北京以外區(qū)域，主要位于環(huán)杭州、環(huán)鄭州、環(huán)合肥、環(huán)武漢、環(huán)廣州等都市圈內(nèi)。公司新增的16個(gè)PPP入庫產(chǎn)業(yè)新城項(xiàng)目、3個(gè)國家級(jí)PPP示范項(xiàng)目，均在環(huán)北京以外區(qū)域。

　　2、東方園林:2018年全年，公司中標(biāo)的PPP訂單數(shù)量為45個(gè)，中標(biāo)金額約為408.05億元，中標(biāo)節(jié)奏較上年同期放緩。

　　3、龍?jiān)ㄔO(shè):報(bào)告期內(nèi)，公司中標(biāo)的PPP訂單數(shù)量為21個(gè)，中標(biāo)金額為205.69億元，同比有所縮減。與其他公司不同的是，這是龍?jiān)ㄔO(shè)主動(dòng)選擇的結(jié)果。2018年以來，外部政策、金融環(huán)境發(fā)生變化，同行業(yè)公司也面臨不少問題。公司在質(zhì)與量之間努力尋求平衡點(diǎn)。不盲目追求規(guī)模和數(shù)量，而是更看重項(xiàng)目質(zhì)量，提高門檻、精選項(xiàng)目。

　　截至2018年12月末，公司累計(jì)承接PPP業(yè)務(wù)量826.32億元，PPP項(xiàng)目個(gè)數(shù)70個(gè)。截至目前，公司共有國家級(jí)PPP示范項(xiàng)目12個(gè)，省級(jí)PPP示范項(xiàng)目8個(gè)，PPP項(xiàng)目入庫率接近100%。

　　不過，2018年，PPP行業(yè)經(jīng)歷的危機(jī)，主要原因在于一些社會(huì)資本為了搶單接了一些不規(guī)范的項(xiàng)目，再加上短貸長投給企業(yè)造成了資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。今年以來，很多PPP企業(yè)挺過危機(jī)，在基建領(lǐng)域的多重政策利好之下，大量社會(huì)資本進(jìn)入PPP行業(yè)是大概率事件。

　　2019:PPP項(xiàng)目明顯回升業(yè)界期待政策穩(wěn)定

　　入市五年，PPP從最初的瘋狂到不斷規(guī)范化，問題也逐步顯現(xiàn)，央企面臨去杠桿的問題，民營企業(yè)流動(dòng)性問題和之前過度擴(kuò)張的問題同時(shí)存在。

　　但也不用過于悲觀。今年3月，財(cái)政部發(fā)布《關(guān)于規(guī)范政府和社會(huì)資本合作的意見》(財(cái)金〔2019〕10號(hào))，明確提出切實(shí)防控假借PPP名義增加地方政府隱性債務(wù)。這份文件列舉了要求規(guī)范的五種違規(guī)行為，包括:存在政府方或政府方出資代表向社會(huì)資本回購?fù)顿Y本金、承諾固定回報(bào)或保障最低收益的。通過簽訂陰陽合同，或由政府方或政府方出資代表為項(xiàng)目融資提供各種形式的擔(dān)保、還款承諾等方式，由政府實(shí)際兜底項(xiàng)目投資建設(shè)運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)的。

　　據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析稱，2019年第一季度推出的PPP項(xiàng)目少了三分之二。不過，從4月份開始，項(xiàng)目合同數(shù)已經(jīng)開始明顯回升。

　　經(jīng)過五年起伏，PPP已進(jìn)入常態(tài)化。現(xiàn)實(shí)是央企面臨去杠桿的問題，民營企業(yè)流動(dòng)性問題和之前過度擴(kuò)張的問題同時(shí)存在。一位參與政策制定的人士認(rèn)為，當(dāng)前的大背景是管控債務(wù)，只有將其(PPP)與債務(wù)問題分割，才能更好的發(fā)展。此前出臺(tái)的政府投資條例，對(duì)于PPP來說是一個(gè)利好，為政府投資與PPP交集的部分提供了法制保障。下一步要做的就要保持政策穩(wěn)定、預(yù)期穩(wěn)定。

　　PPP政策設(shè)計(jì)者的預(yù)期，便是推動(dòng)政府和社會(huì)資本合作，可以幫助地方政府緩解債務(wù)壓力，打破基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等領(lǐng)域的壟斷，也可讓社會(huì)資本獲得更大的空間。更重要的是，政府部門如果不能以平等契約主體出現(xiàn)，社會(huì)資本很難積極參與其中。這就可能推動(dòng)政府治理模式的轉(zhuǎn)變。

　　所以，PPP的新征程，或?qū)⒊軒偷胤秸刂苽鶆?wù)，減少PPP項(xiàng)目的隱性債務(wù)，在打破壟斷的同時(shí)撬動(dòng)民間資本的方向發(fā)展。