危廢處置成本優(yōu)勢(shì)突出且可持續(xù)，為海螺創(chuàng)業(yè)塑造寬廣競(jìng)爭(zhēng)護(hù)城河；垃圾發(fā)電差異化競(jìng)爭(zhēng)尋求市場(chǎng)突破，項(xiàng)目回報(bào)突出；盈利結(jié)構(gòu)在深刻變化，正推動(dòng)海螺創(chuàng)業(yè)從影子股向環(huán)保股轉(zhuǎn)變。分部加總得出目標(biāo)價(jià)為34.80港元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　水泥窯協(xié)同領(lǐng)軍企業(yè)，固廢處置后起之秀。

　　海螺創(chuàng)業(yè)2013年底在港交所上市，環(huán)保領(lǐng)域業(yè)務(wù)近年發(fā)展迅速，在水泥窯協(xié)同處置固廢&危廢已成功樹(shù)立行業(yè)龍頭地位。截止2018年底，海螺創(chuàng)業(yè)處理一般工業(yè)固廢和危廢的能力達(dá)到104.5萬(wàn)噸/年。公司是海螺集團(tuán)第二大股東，持股49%，助公司持續(xù)分享海螺水泥的優(yōu)異業(yè)績(jī)。

　　海螺創(chuàng)業(yè)危廢處置的護(hù)城河寬廣，業(yè)務(wù)拓展駛?cè)肟燔嚨馈?/strong>

　　海螺創(chuàng)業(yè)可視為海螺集團(tuán)員工持股平臺(tái)，獨(dú)享海螺水泥生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行協(xié)同業(yè)務(wù)布局，和中國(guó)建材合作進(jìn)一步強(qiáng)化公司資源優(yōu)勢(shì)。海螺創(chuàng)業(yè)處置危廢時(shí)支付的租金目前僅約50元/噸，為稀缺性支付的溢價(jià)遠(yuǎn)低于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，危廢處置成本優(yōu)勢(shì)突出，樹(shù)立寬廣護(hù)城河。預(yù)計(jì)創(chuàng)業(yè)2019~2021年危廢處置產(chǎn)能將增至190/390/540萬(wàn)噸/年，拓展迅速，龍頭快速成型。

　　生活垃圾處置差異化競(jìng)爭(zhēng)，市場(chǎng)突破迅速。

　　預(yù)計(jì)海螺創(chuàng)業(yè)生活垃圾的協(xié)同處置業(yè)務(wù)未來(lái)將停止擴(kuò)張，以存量運(yùn)營(yíng)為主，該領(lǐng)域未來(lái)擴(kuò)張聚焦焚燒發(fā)電。海螺創(chuàng)業(yè)主攻縣域級(jí)別市場(chǎng)，焚燒發(fā)電雖單體規(guī)模偏小，但通過(guò)嚴(yán)格選址、提升管理效率、嵌入自有設(shè)備等方式，項(xiàng)目盈利能力突出。海螺創(chuàng)業(yè)積極進(jìn)取并收效顯著，預(yù)計(jì)2019~2021年焚燒發(fā)電投運(yùn)規(guī)模將達(dá)163/353/453萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)167%/117%/28%。

　　環(huán)保主業(yè)漸成型，影子股身份正在擺脫。

　　預(yù)計(jì)環(huán)保主業(yè)在公司稅前利潤(rùn)的占比將自2018年的16%提升至2021年的42%。環(huán)保主業(yè)對(duì)海螺創(chuàng)業(yè)影響明顯加深，投資收益占比正在下降?？紤]到盈利結(jié)構(gòu)深刻變化，海螺創(chuàng)業(yè)將逐步擺脫海螺水泥影子股的市場(chǎng)印象，從周期屬性轉(zhuǎn)為環(huán)保成長(zhǎng)股屬性，最終推動(dòng)海螺創(chuàng)業(yè)估值擴(kuò)張和走出獨(dú)立行情。