當(dāng)前國(guó)內(nèi)擬建、在建熟料置換產(chǎn)能約7500萬噸，投放高峰期將在2020~2021年出現(xiàn)。機(jī)構(gòu)估算未來兩年熟料置換產(chǎn)線將導(dǎo)致全國(guó)有效產(chǎn)能凈增約4000萬噸（占比18年產(chǎn)量3%），行業(yè)面臨一定供給壓力，區(qū)域分化將進(jìn)一步加深。中長(zhǎng)期來看，如政策無法有效限制無效產(chǎn)能參與置換和跨區(qū)域置換現(xiàn)象，則行業(yè)盈利面臨大幅回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。個(gè)股層面，我們建議短期關(guān)注供需面較好區(qū)域龍頭；中長(zhǎng)期關(guān)注盈利穩(wěn)健、凈負(fù)債率低，具備并購(gòu)能力的標(biāo)的。

　　據(jù)水泥協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，目前國(guó)內(nèi)擬建、在建熟料置換總產(chǎn)能7500萬噸，2020/21年將分別釋放3000/4500萬噸，對(duì)應(yīng)熟料產(chǎn)能同比+1.6%/+2.4%。用于置換的指標(biāo)中，表內(nèi)在產(chǎn)產(chǎn)能僅3500萬噸，考慮到新投產(chǎn)線產(chǎn)能利用率亦有一定程度提升，我們測(cè)算未來兩年熟料產(chǎn)量累計(jì)增幅約3%。行業(yè)面臨一定供給壓力，但對(duì)全國(guó)影響有限。

　　在目前擬/在建產(chǎn)能置換項(xiàng)目投放后，對(duì)重點(diǎn)區(qū)域供需面的擾動(dòng)程度排序是：西南>兩廣>華東>華中/西北>京津冀。

　　1）西南地區(qū)置換線集中于云南且規(guī)模較大，擬/在建產(chǎn)能1800萬噸，占本省現(xiàn)有產(chǎn)能19%。警惕區(qū)域盈利回調(diào)及對(duì)貴州的連帶影響，預(yù)計(jì)川渝和云貴基本面將進(jìn)一步分化。2）兩廣地區(qū)置換新增產(chǎn)能約為1500萬噸，占現(xiàn)有產(chǎn)能約8%。廣西集中度下降較為顯著，同時(shí)對(duì)廣東產(chǎn)生連帶影響。中期區(qū)域需求景氣度有望逐步消化供給增量，但盈利面臨階段性回調(diào)壓力。3）華東置換線增量主要集中于江西，該省置換產(chǎn)能1259萬噸，占現(xiàn)有產(chǎn)能19%，供給壓力明顯。由于華東以省內(nèi)大企業(yè)置換為主，對(duì)區(qū)域集中度影響較小，但產(chǎn)能投放過程中可能面臨競(jìng)爭(zhēng)加劇、價(jià)格承壓。

　　展望中長(zhǎng)期，行業(yè)仍面臨三大與產(chǎn)能置換相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)因素：1）可供置換的無效產(chǎn)能潛在規(guī)模仍然較大（2000t/d以下規(guī)模產(chǎn)能約1.1億噸）；2）如無法對(duì)跨區(qū)域置換嚴(yán)格限制，可能會(huì)加劇部分區(qū)域供給壓力并破壞競(jìng)爭(zhēng)格局；3）當(dāng)前高利潤(rùn)刺激下，中小企業(yè)進(jìn)行激進(jìn)產(chǎn)能置換、激活無效產(chǎn)能的意愿較高。在悲觀情況下，或?qū)?dǎo)致行業(yè)盈利面臨全面回調(diào)。但從海外經(jīng)驗(yàn)來看，盈利下行階段將加速行業(yè)整合。對(duì)于凈負(fù)債率較低、盈利相對(duì)穩(wěn)健，具備并購(gòu)能力的龍頭企業(yè)，這一階段可能意味著潛在并購(gòu)良機(jī)。