2019年上半年，粵東水泥龍頭企業(yè)塔牌集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入28.59億元，同比下滑5.68%。歸屬于上市公司股東凈利潤7.01億元，同比下滑18.68%?；久抗墒找鏋?.59元，同比下滑18.68%。上半年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率7.65%，比去年同期下降了2.49個(gè)百分點(diǎn)。

　　圖1、2：2019年上半年?duì)I業(yè)收入與凈利潤雙雙下滑

　　數(shù)據(jù)來源：上市公司財(cái)報(bào)，水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

　　營收和利潤下滑：量漲價(jià)跌，成本快速上升

　　今年上半年，廣東尤其是粵東地區(qū)受持續(xù)降雨影響，工程需求受限，水泥價(jià)格下降，導(dǎo)致公司今年上半年雖然銷量增長(zhǎng)了，但銷售均價(jià)下滑拖累上半年經(jīng)營業(yè)績(jī)。除價(jià)格下降外，運(yùn)輸車輛標(biāo)準(zhǔn)載重和環(huán)保整治也導(dǎo)致生產(chǎn)成本上升，因此毛利率下滑8.4個(gè)百分點(diǎn)。凈利率和凈資產(chǎn)收益率分別同比下降3.9和2.49個(gè)百分點(diǎn)。三費(fèi)費(fèi)率上升1.38個(gè)百分點(diǎn)，一方面是銷量的增長(zhǎng)而營收下滑，另一方面是費(fèi)用的增長(zhǎng)，袋裝水泥銷量上升帶來的包裝費(fèi)用增加、今年以來高管人員薪酬的提升。

　　表1：2019年上半年塔牌集團(tuán)主要經(jīng)營數(shù)據(jù)

　　數(shù)據(jù)來源：上市公司財(cái)報(bào)，水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

　　上半年公司實(shí)現(xiàn)水泥產(chǎn)量849.43萬噸、銷量825.16萬噸，較上年同期分別增長(zhǎng)了2.43%、4.38%。水泥平均售價(jià)為329.05元/噸，同比下降7.25%。

　　圖3：上半年塔牌集團(tuán)水泥銷量同比增長(zhǎng)4.38%

　　數(shù)據(jù)來源：上市公司財(cái)報(bào)，水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

　　噸成本同比上漲9.53%至215.46元，今年上半年噸毛利為113.59元，同比下降28.14%，但相比2017年上半年仍高出約38元。噸費(fèi)用同比增長(zhǎng)18.61%至21.78元，噸凈利從去年上半年109.02元下降至84.97元，同比下降了22.06%。

　　表2：2017-2019H1年塔牌集團(tuán)主要噸數(shù)據(jù)

　　數(shù)據(jù)來源：上市公司財(cái)報(bào)，水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

　　其他業(yè)務(wù)：產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)湛s，投資收益大增

　　產(chǎn)業(yè)鏈方面，混凝土和管樁業(yè)務(wù)都在收縮，處置了孫公司豐順構(gòu)件及部分合營攪拌站股權(quán)，導(dǎo)致混凝土和管樁業(yè)務(wù)大幅下滑。今年上半年，旗下子公司實(shí)現(xiàn)混凝土銷售23.81萬方、營業(yè)收入9,130.48萬元，較上年同期分別大降了39.59%和31.53%，在營收中的比重從去年同期4.40%下降至今年上半年的3.19%；實(shí)現(xiàn)管樁銷售15.99萬米、營業(yè)收入2,378.67萬元，較上年同期分別減少了70.94%和68.51%。

　　投資收益在公司的利潤結(jié)構(gòu)中占比大幅提升，由去年5.56%提升至今年上半年15.68%，主要是證券投資收益和理財(cái)產(chǎn)品收益，公司認(rèn)為未來投資收益將會(huì)有較好的持續(xù)性。另外由于今年新準(zhǔn)則的應(yīng)用，公司的金融資產(chǎn)獲得了部分公允價(jià)值變動(dòng)損益，增加了業(yè)績(jī)，占利潤總額超過5%，這部分業(yè)績(jī)未來不能保證持續(xù)性。上述兩部分的收益在利潤總額中占比合計(jì)達(dá)到約21%。未來投資收益對(duì)于塔牌集團(tuán)的利潤影響將會(huì)持續(xù)占據(jù)較高的比重。

　　下半年盈利展望

　　隨著港珠澳大橋的開通，《粵港澳大灣區(qū)發(fā)展規(guī)劃》也于年初發(fā)布，廣東地區(qū)水泥需求仍有一定的缺口，隨著灣區(qū)規(guī)劃建設(shè)邁出實(shí)質(zhì)性步伐，未來水泥需求穩(wěn)中向好。但2019年上半年華南地區(qū)雨水頻繁，導(dǎo)致水泥需求放緩，廣東省水泥產(chǎn)量為7406.22萬噸，下滑2.84%。福建和廣西地區(qū)新投產(chǎn)兩條生產(chǎn)線，供給增加疊加需求放緩，對(duì)區(qū)域市場(chǎng)價(jià)格有一定的沖擊，尤其塔牌集團(tuán)的主要經(jīng)營地區(qū)粵東受到福建新增產(chǎn)能的沖擊較大。但該情況僅僅是階段性，隨著天氣好轉(zhuǎn)，廣東地區(qū)水泥需求將會(huì)恢復(fù)增長(zhǎng)。

　　從公司層面來看，二期預(yù)計(jì)將于2019年年底投產(chǎn)，但若需求無法快速恢復(fù)，二期或?qū)?huì)延遲投產(chǎn)，對(duì)公司今年的經(jīng)營業(yè)績(jī)完成造成一定的壓力。加上投資收益的增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2019年公司的利潤水平將會(huì)與2018年基本保持平穩(wěn)。（本文不構(gòu)成投資建議）