根據(jù)水泥大數(shù)據(jù)研究院統(tǒng)計(jì)，我國上市公司中具有商混業(yè)務(wù)的有25家，其中有18家半年報(bào)披露相關(guān)商混業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)，還有7家未披露，分別是同方康泰、福建水泥、亞泰集團(tuán)、西部水泥、上海建工、葛洲壩和華新水泥。從商混業(yè)務(wù)占公司總營收的比例看，西部建設(shè)97.8%最高，最低的是海螺水泥0.02%。

圖1：2019年上半年18家上市公司商混業(yè)務(wù)占營收比例

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

一、近七成公司收入實(shí)現(xiàn)正增長 亞洲水泥漲幅居前

上半年18家公司商混總收入實(shí)現(xiàn)450.41億元，同比增長25.39%。其中收入規(guī)模最大的是中國建材228.96億元，西部建設(shè)位居第二，2017年涉足商混的海螺水泥今年上半年也實(shí)現(xiàn)了1700萬元。

從收入增速來看，其中有13家收入增速上行，亞洲水泥銷售能力改善，成長最快，收入同比大增85.98%，深天地A、三圣股份、華潤水泥、萬年青收入增速在0-20%之間，其他公司收入在20%-60%之間。整體來看，上半年長三角以及北方市場(chǎng)的商混公司業(yè)務(wù)經(jīng)營表現(xiàn)好于華南市場(chǎng)。

有5家收入增速回落，海螺水泥、塔牌集團(tuán)、海南瑞澤、金園股份、天山股份，收入同比回落0%-60%。由此看出，上半年華南、西南部分地區(qū)以及西北部分地區(qū)的商混企業(yè)業(yè)務(wù)經(jīng)營表現(xiàn)不佳。

　表1：2019年上半年18家上市公司收入及增速情況

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

　1.1 亞洲水泥、金隅集團(tuán)產(chǎn)能利用率提升 海螺水泥反之

上半年16家產(chǎn)能利用率為14.11%，比去年同期增加1.59個(gè)百分點(diǎn)，16家商混銷量合計(jì)為11026.62萬方，同比增長11.52%，數(shù)據(jù)表明今年這些公司發(fā)揮生產(chǎn)商混能力的程度比去年略有提高。其中產(chǎn)能利用率最高的是上海建工59.72%，而海螺水泥、寧夏建材、天山股份以及塔牌集團(tuán)的商混產(chǎn)能發(fā)揮不足，產(chǎn)能利用率在7%以下。

與去年同期相比，今年上半年有11家產(chǎn)能利用率和銷量顯著提升，其中亞洲水泥和金隅集團(tuán)的產(chǎn)能利用率提高最多，增加4.44-7.14個(gè)百分點(diǎn)，一方面亞洲水泥是公司中，銷量增加最多的一家，同比大增60%；另一方面金隅集團(tuán)是公司中，產(chǎn)能收縮最多的公司，上半年公司混凝土業(yè)務(wù)與冀東水泥進(jìn)行內(nèi)部重組，產(chǎn)能降至6200萬方，同時(shí)銷量同比又大增29.98%。其余公司產(chǎn)能利用率增加0-3個(gè)百分點(diǎn)，主要是公司銷量不同程度增加。

但有5家產(chǎn)能利用率和銷量出現(xiàn)回落，其中海螺水泥產(chǎn)能利用率減少20個(gè)百分點(diǎn)，上半年公司在四川巴中60萬方產(chǎn)能落地，產(chǎn)能擴(kuò)增至120萬方，同時(shí)市場(chǎng)又不佳，銷量減少近一半。而上半年四家產(chǎn)能利用率回落1-5個(gè)百分點(diǎn)，其中華潤水泥、塔牌集團(tuán)以及海南瑞澤相繼縮減產(chǎn)能80-100萬左右，同時(shí)筆者又發(fā)現(xiàn)這四家均處南部地帶，上半年雨水頻繁導(dǎo)致市場(chǎng)需求不佳，銷量相繼回落9.71%-39.58%。

表2：2019年上半年16家產(chǎn)能利用率及其變化情況（另有2家未披露）

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1.2 深天地A、亞洲水泥價(jià)格大漲 海螺水泥則大跌

上半年，13家公司商混平均售價(jià)為429.81元/方，同比增長10.58%。深天地A、海南瑞澤和亞洲水泥的售價(jià)最高，在510-550元/方之間。山水水泥、西部建設(shè)、中國建材、華潤水泥和天山股份售價(jià)在400-490元/方之間。海螺水泥價(jià)格賣最低，212.50元/方。

與去年同期相比，深天地A是所有公司中價(jià)格上漲最多的公司，因原材料供應(yīng)緊張，成本推動(dòng)售價(jià)上漲近140元/方。海螺水泥和天山股份是所有公司中價(jià)格下跌的公司，各下調(diào)50元/方和14.71元/方。筆者推斷海螺今年新增60萬方產(chǎn)能剛投放，另一處遵義產(chǎn)能投放不到一年，兩處均為新進(jìn)入者，無議價(jià)權(quán)，同時(shí)上半年兩處陰雨頻繁，需求較淡，市場(chǎng)競(jìng)爭激烈，價(jià)格回落。天山股份價(jià)格下滑，雖然新疆上半年各地施工需求有所增加，但此地商混產(chǎn)能過剩，供大于求的局面未改，產(chǎn)品價(jià)格回落。

表3：2019年上半年13家公司售價(jià)及變化情況（另有5家未披露）

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二、六成公司毛利率萎縮 海螺、三圣、上峰跌幅居前

上半年15家商混平均毛利率為18.98%，同比減少1.31個(gè)百分點(diǎn)，整體盈利下滑。其中毛利率最高的是祁連山、金圓股份和上峰水泥，分別為33.02%、32.14%和31.32%，而最低的是西部建設(shè)和金隅集團(tuán)上半年實(shí)現(xiàn)毛利率在9%左右，其余公司毛利率在10%-24%之間。

與去年同期相比，上半年有6家毛利率增加。其中祁連山盈利能力提升最多，毛利率同比增加6.96個(gè)百分點(diǎn)，深天地A和亞洲水泥的毛利率增加了3-3.72個(gè)百分點(diǎn)，其余只增了0-1.4個(gè)百分點(diǎn)。有9家毛利率出現(xiàn)萎縮，其中三圣股份萎縮最多，同比減少10.35個(gè)百分點(diǎn)，海螺水泥和上峰水泥萎縮約7個(gè)百分點(diǎn)，其余6家萎縮0-3.3個(gè)百分點(diǎn)。

　圖2：2019年上半年15家公司商混毛利率及增速情況（另有3家未披露）

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　2.1 商混業(yè)務(wù)毛利率增減原因分析

（1）毛利率增加 系成本管理加強(qiáng)、品牌優(yōu)勢(shì)

上半年有5家上市公司毛利率增加，售價(jià)增速超過單位成本增速。其中祁連山毛利率增加最多，因公司銷量大增52.52%，同時(shí)成本費(fèi)用管控管理加強(qiáng)，公司單位成本同比下滑4.88%。其他四家如塔牌集團(tuán)，亞洲水泥，深天地A、西部建設(shè)在當(dāng)?shù)赜兄约旱钠放苾?yōu)勢(shì)，享有議價(jià)權(quán)，同時(shí)上半年砂石緊張，材料價(jià)格上漲，使得各公司為了保利潤而上調(diào)混凝土售價(jià)，所以售價(jià)增速超過單位成本增速。

（2）毛利率萎縮 系品牌弱、材料成本上漲、產(chǎn)能過剩

有5家上市公司毛利率較去年萎縮，單位成本增速超過售價(jià)增速。其中海螺水泥毛利率萎縮居前，原因是公司作為新進(jìn)入者，品牌效應(yīng)弱，競(jìng)爭激烈，使得公司銷量和價(jià)格雙降。而華南地區(qū)房地產(chǎn)退坡嚴(yán)重，華潤水泥和海南瑞澤商混銷量回落9.71%和32.93%，產(chǎn)能發(fā)揮不出，造成制造費(fèi)用增加，同時(shí)原材料價(jià)格上漲，進(jìn)一步壓縮公司毛利率。雖然金隅集團(tuán)因混凝土業(yè)務(wù)重組和天山股份因混凝土公司的生產(chǎn)站搬遷，上半年產(chǎn)能分別收縮1000萬方和25萬方，產(chǎn)能利用率略有提升，但金隅集團(tuán)材料成本上漲過快以及天山股份所在市場(chǎng)產(chǎn)能過剩仍嚴(yán)重，供不應(yīng)求，分別制約了公司盈利能力。

表4：2019年上半年10家公司商混售價(jià)、單位成本及其變化情況（未披露8家）

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2.2 四家毛利率萎縮具體分析(未披露數(shù)據(jù))

（1）三圣股份：收入增速放緩 材料成本漲幅過快

上半年，三圣股份商混毛利率大幅減少10.35個(gè)百分點(diǎn)，筆者推測(cè)有兩個(gè)因素，一是公司市場(chǎng)需求疲軟，收入上漲乏力。公司上半年銷售收入增速18%，較去年同期回落了17.58個(gè)百分點(diǎn)，其中一家子公司貴陽三圣特種建材有限公司（產(chǎn)能預(yù)計(jì)200萬方）上半年收入同比回落3.42%。筆者從國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)來推斷，上半年貴陽房地產(chǎn)投資增速較去年同期回落11.53個(gè)百分點(diǎn)，顯示地產(chǎn)疲軟。綜合推斷上半年公司商混銷量受到影響。

二是重慶地區(qū)原材料供應(yīng)緊張且價(jià)格漲幅較大，上半年三圣在重慶的子公司重慶利萬家商品混凝土有限公司（產(chǎn)能預(yù)計(jì)100萬方）營業(yè)成本增速快于收入增速，使得營業(yè)利潤同比下滑7.72%，顯示盈利下滑。據(jù)水泥大數(shù)據(jù)研究院統(tǒng)計(jì)，重慶有155家商混公司，公司作為其中一家民企單位，在同行競(jìng)爭中，并不是龍頭企業(yè)，成本定價(jià)權(quán)薄弱，而且上半年重慶地區(qū)原材料供應(yīng)緊張且價(jià)格漲幅較大，成本上漲使公司毛利率大幅收縮。

　表5：三圣股份旗下兩家商混子公司經(jīng)營情況

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（2）上峰水泥：房地產(chǎn)拖累 銷量未得到保證

上半年，上峰水泥商混毛利率減少7.03個(gè)百分點(diǎn)，主要是受房地產(chǎn)業(yè)務(wù)拖累。成本管理方面，筆者保守估計(jì)公司原材料采購管理溫和，因?yàn)楣驹诒镜赜凶约旱脑牧腺Y源和市場(chǎng)，據(jù)半年報(bào)了解，公司商混業(yè)務(wù)系下屬二級(jí)公司諸暨混凝土有限公司經(jīng)營，商混產(chǎn)品提供于自己同級(jí)公司諸暨地產(chǎn)有限公司以及其他地產(chǎn)公司。銷量方面，據(jù)半年報(bào)了解，公司的地產(chǎn)總營收同比大幅回落50.48%。國家統(tǒng)計(jì)局顯示上屬市級(jí)紹興房地產(chǎn)投資增速較去年同期回落了3.20個(gè)百分點(diǎn)，證明了當(dāng)?shù)胤康禺a(chǎn)行業(yè)走弱。綜合判斷，上峰水泥盈利萎縮的主要原因是下游地產(chǎn)需求不佳，制約了公司銷售能力。

　表6：上峰水泥旗下商混子公司、二級(jí)子公司和相關(guān)輔助子公司關(guān)系情況

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

（3）金圓股份：收入萎縮 材料成本上漲

金圓股份商混毛利率減少3.26個(gè)百分點(diǎn)，筆者推測(cè)主要是收入不佳，成本又上漲導(dǎo)致的。半年報(bào)顯示公司銷售總收入下滑1.39%，銷售總成本同比上升3.59%，表明公司6家子公司在青海銷售表現(xiàn)比去年差，收入收縮。從市場(chǎng)來看，國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示西寧今年上半年房地產(chǎn)開放投資增速較去年同期減少7.10個(gè)百分點(diǎn)，房地產(chǎn)疲軟，判斷公司今年銷量不佳。同時(shí)上半年二輪環(huán)保督查，青海是其中一處，供應(yīng)有所收縮，造成材料成本上漲。

（4）萬年青：市場(chǎng)平淡 材料成本上漲

萬年青商混毛利率減少2.40個(gè)百分點(diǎn)，半年報(bào)顯示公司商混銷售總成本漲幅7.02%超過銷售收入漲幅3.72%。筆者推測(cè)主要是市場(chǎng)需求平淡以及原材料上漲過快導(dǎo)致的。國家統(tǒng)計(jì)局顯示江西上半年房地產(chǎn)投資增速和施工面積增速分別比去年同期增加0.60個(gè)百分點(diǎn)和回落1.90個(gè)百分點(diǎn)，表明江西房地產(chǎn)需求平淡。另外公司在江西多處設(shè)立下屬子公司及二、三級(jí)子公司約30家，合計(jì)產(chǎn)能1700萬方，如果市場(chǎng)需求下滑，訂單減少，產(chǎn)能利用率低，易造成人員、生產(chǎn)設(shè)備的閑置及成本浪費(fèi)；其次公司無布局上游骨料資源，上半年此地砂石供給緊張，價(jià)格持續(xù)上漲，也將壓縮公司毛利率空間，據(jù)悉今年江西南昌中粗砂價(jià)格從去年6月的100多元上漲至160元。

三、總結(jié)

綜上所述，上半年整體上市公司商混業(yè)務(wù)收入較去年同期相比，有所增加，主要是近七成公司產(chǎn)能利用率有所提升，同時(shí)九成公司商混售價(jià)上漲。但是上半年整體上市公司商混業(yè)務(wù)毛利率較去年同期相比，出現(xiàn)萎縮，盈利能力減弱，主要原因是原材料成本上漲過快導(dǎo)致的，其中毛利率萎縮最嚴(yán)重的三圣股份、海螺水泥、上峰水泥等公司，他們因市場(chǎng)銷量不佳，同時(shí)原材料成本又上漲，進(jìn)而導(dǎo)致公司的盈利能力出現(xiàn)下滑。

  （本文不構(gòu)成投資建議）