5月6日，重慶建工集團(tuán)股份有限公司(下稱重慶建工)出現(xiàn)在證監(jiān)會(huì)公布的第12批IPO預(yù)披露的企業(yè)名單中。

重慶建工是一家以房屋建筑工程、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)為主業(yè)的大型建筑企業(yè)集團(tuán)，實(shí)際控制人為重慶市國資委。此番重慶建工IPO擬于上交所上市，發(fā)行不超過6億股，募集資金20億元。

近年來，重慶建工營(yíng)業(yè)收入快速增長(zhǎng)，年?duì)I收已接近500億元，成為名符其實(shí)的國有大型建筑集團(tuán)。然而營(yíng)收的突飛猛進(jìn)，并不能掩蓋其羸弱的盈利能力，3年來其凈利潤(rùn)維持在5億元左右，2013年更是下滑至3.5億元。

盈利能力差強(qiáng)人意，負(fù)債水平卻令人側(cè)目，中國網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者注意到，2011年-2013年重慶建工母公司口徑下資產(chǎn)負(fù)債率分別為86.11%、88.36%和87.56%，流動(dòng)比率也僅為為0.94、0.93和0.87。

截止2013年底，在重慶建工超過500億元的總負(fù)債中，長(zhǎng)短期借款超過180億元，其中長(zhǎng)期借款達(dá)88.2億元，短期借款為92.24億元，當(dāng)年僅利息支出就達(dá)到5.71億元。

如此之高的負(fù)債水平和如此龐大的借款規(guī)模，不由得不讓人擔(dān)憂其財(cái)務(wù)費(fèi)用對(duì)利潤(rùn)的侵蝕，以及其后續(xù)融資能力。

一家上市建筑集團(tuán)財(cái)務(wù)總監(jiān)對(duì)記者表示，重慶建工在行業(yè)里資產(chǎn)負(fù)債率是屬于中高水平，一般至少要降低到80%以下才合理，它上市就是為降低資產(chǎn)負(fù)債率，通過上市融資的錢，清還企業(yè)負(fù)債。

正如上述人士所言，在重慶建工募資用途中，除了購置大型施工設(shè)備和建造重慶建工工業(yè)園外，有10億元用來補(bǔ)充運(yùn)營(yíng)資金，占到募集資金的一半。

顯然，僅靠上市融資難解重慶建工龐大的資金缺口。

超高負(fù)債竇疑

記者注意到，造成重慶建工資產(chǎn)負(fù)債率畸高的一個(gè)重要原因是其承接項(xiàng)目多采用BT和BOT模式，而這兩種模式都需要大量墊付資金。

所謂BT模式，是指政府利用非政府資金來進(jìn)行基礎(chǔ)非經(jīng)營(yíng)性設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目的一種融資模式。

而BOT模式則是以政府和私人機(jī)構(gòu)之間達(dá)成協(xié)議為前提，由政府向私人機(jī)構(gòu)頒布特許，允許其在一定時(shí)期內(nèi)籌集資金建設(shè)某一基礎(chǔ)設(shè)施并管理和經(jīng)營(yíng)該設(shè)施及其相應(yīng)的產(chǎn)品與服務(wù)。

BT和BOT兩種承建政府項(xiàng)目的模式在建筑行業(yè)已經(jīng)屢見不鮮，引入中國后，在中國已經(jīng)運(yùn)營(yíng)了十多年，但并非是所有企業(yè)都適合，都能承擔(dān)下其風(fēng)險(xiǎn)。

“兩種模式的本質(zhì)是為政府項(xiàng)目墊資建設(shè)，但有些項(xiàng)目建筑期過長(zhǎng)，之后有些政府換屆，項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓交接是最大的問題。同時(shí)用這種模式，若最終結(jié)果未能達(dá)到合同要求，對(duì)承建公司來說是致命的?！鄙鲜龉矩?cái)務(wù)總監(jiān)對(duì)記者解釋稱。

據(jù)重慶建工招股書顯示，目前重慶建工有38個(gè)項(xiàng)目采取 BT 模式，2個(gè)項(xiàng)目采用 BOT 模式運(yùn)作，項(xiàng)目現(xiàn)金流量?jī)糁刀硷@示為負(fù)數(shù)。

截止2013年底，正是大量采用上述兩種模式承接項(xiàng)目讓重慶建工形成長(zhǎng)期借款80.29 億元，占其全部長(zhǎng)期借款的81.20%。

上述財(cái)務(wù)總監(jiān)對(duì)記者表示：“重慶建工運(yùn)用這種模式要求公司必須有足夠的現(xiàn)金流來維持周轉(zhuǎn)，現(xiàn)在基本上是政府擔(dān)保，擔(dān)保完后去做融資，建設(shè)平臺(tái)，融了資后再推進(jìn)項(xiàng)目，但是隨著近期國家對(duì)地方平臺(tái)債的監(jiān)管和收緊，對(duì)其業(yè)務(wù)的影響有待觀察”。

事實(shí)上，記者還注意到早在2012年有媒體報(bào)道稱，重慶建工因?yàn)閹つ抗芾淼幕靵y，導(dǎo)致無法向銀行借款，而董事長(zhǎng)的楊鏡璞在2007年進(jìn)入重慶建工時(shí)，集團(tuán)賬上只有57萬流動(dòng)資金，使得其不斷的發(fā)債借款，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率一路飆升。

業(yè)績(jī)注水？

除了負(fù)債率畸高外，重慶建工的應(yīng)收賬款也是居高不下，2011年-2013年其應(yīng)收賬款分別為56.53億元、81.52億元和92.7億元。

年年攀升的應(yīng)收賬款不僅威脅到了重慶建工的現(xiàn)金流安全，還讓其凈利潤(rùn)吞噬不少，僅2013年壞賬計(jì)提準(zhǔn)備就達(dá)到5.19億元。

重慶建工稱，公司從2013年1月1日起變更會(huì)計(jì)手法，將公司原采用期末余額百分比法及個(gè)別認(rèn)定相結(jié)合的壞賬計(jì)提方法變更為采用賬齡分析法及個(gè)別認(rèn)定相結(jié)合的方法，從而使公司2013年末應(yīng)收款項(xiàng)減值準(zhǔn)備較2012年末增加57.04%。

記者通過比較發(fā)現(xiàn)，重慶建工在賬齡分析法下計(jì)提應(yīng)收帳款的壞帳比例是一年賬齡計(jì)提3%，1至2年的壞賬計(jì)提比例為5%，而作為同行業(yè)的上市公司上海建工、寧波建工的在運(yùn)用賬齡分析法時(shí)計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)均高于這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。

由于應(yīng)收賬款基數(shù)較大，計(jì)提比例的調(diào)整，對(duì)重慶建工凈利潤(rùn)影響也較大。

不過上述財(cái)務(wù)總監(jiān)告訴記者：“重慶建工的項(xiàng)目山地多，隧道也多，工程周期也長(zhǎng)，款項(xiàng)回收難度要大一點(diǎn)，壞帳計(jì)提比例低也可以理解”。