盡管5月CPI再次重返“2”時代，但PPI的繼續(xù)下滑顯示經(jīng)濟并未走出疲軟。

  國家統(tǒng)計局最新發(fā)布的5月份物價數(shù)據(jù)顯示，CPI環(huán)比上漲0.1%，同比上漲2.5%，這主要受豬肉價格反彈和翹尾因素影響明顯。

  PPI環(huán)比下降0.1%，同比下降1.4%，盡管降幅連續(xù)收窄，但這仍為連續(xù)第27個月出現(xiàn)負增長。此前海關總署發(fā)布的5月進出口數(shù)據(jù)顯示，5月進口同比下降1.6%。

  這在受訪業(yè)界人士看來，前期出臺了一系列微刺激政策效果逐步顯現(xiàn)，但實體經(jīng)濟內需仍比較疲軟。PPI仍未轉正以及偏弱的進口意味著國內穩(wěn)增長政策需要加碼，定向寬松措施或將繼續(xù)出臺。

  產(chǎn)能過剩拖累 PPI降幅繼續(xù)

  5月PPI盡管同比下降1.4%，高于市場下降1.6%的預期，實現(xiàn)同比、環(huán)比均連續(xù)第三個月收窄。

  “這驗證前期‘微刺激’政策效果顯現(xiàn)，我國經(jīng)濟短期企穩(wěn)，工業(yè)企業(yè)效益有望小幅改善?！蹦戏交鹗紫呗苑治鰩煑畹慢埍硎尽?

  “從總結構來看，5月PPI跌幅收窄表明企業(yè)通過減庫存有一定效果，并且目前外需改善對企業(yè)也起到一定支撐?！泵裆C券宏觀分析師張磊對記者分析稱。

  海關總署發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2014年5月，中國對外貿(mào)易進出口總值為3550.24億美元，比去年增長3%。其中，出口為1954.73億美元，同比增長7%，環(huán)比增長3.7%。

  外需企穩(wěn)雖然向好，但是內需依然受到過剩產(chǎn)能制約。

  “最新的生產(chǎn)者物價指數(shù)（PPI）通縮壓力釋放措施可能反映近期全球商品價格的溫和回升以及貨幣走弱（本年度人民幣兌美元下降2.9%）。同時，多個行業(yè)出現(xiàn)結構性產(chǎn)能過剩的問題，仍然可能拖累生產(chǎn)者物價指數(shù)。”摩根大通中國首席經(jīng)濟學家朱海斌從不同角度進行解讀。

  公開數(shù)據(jù)顯示，大宗商品價格僅略低于5月份創(chuàng)出的2年高點，今年迄今上漲9.3%。

  目前我國傳統(tǒng)行業(yè)中產(chǎn)能過剩較為突出的主要表現(xiàn)在鋼鐵、水泥、平板玻璃、船舶制造等領域。

  記者采訪中發(fā)現(xiàn)，今年鋼價低迷，化解產(chǎn)能過剩效果不太明顯。 “雖然4月份鋼價出現(xiàn)反彈令鋼企日子好過點，但此前幾個月處于虧損狀態(tài)，并且由于經(jīng)濟放緩，鋼企庫存壓力大，鋼鐵行業(yè)化解產(chǎn)能過剩效果不太明顯?！弊縿?chuàng)資訊鋼鐵分析師劉新偉向記者介紹。

  根據(jù)同花順統(tǒng)計數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，目前16家上市鋼企存貨總計達到449.78億元，而去年同期這一數(shù)據(jù)是382.33億元，同比增加了17%。

  國際鋼鐵大會公布的數(shù)據(jù)則顯示，我國鋼鐵產(chǎn)能利用率在76%以下，過剩產(chǎn)能已達1.8億～2.4億噸。鋼鐵行業(yè)PMI指數(shù)在5月份再次跌到50下方（4月份為52.6），新訂單回落，產(chǎn)品庫存不斷上升。

  經(jīng)季節(jié)調整后，鐵礦石進口環(huán)比下降7.5%（4月份為環(huán)比增長13.5%）；鋼材進口環(huán)比下降5.8%（4月份為環(huán)比增長3.7%）。

  國金證券分析師近期對鋼鐵行業(yè)進行的調研發(fā)現(xiàn)，短期內國外礦山加大貿(mào)易折扣及讓利的現(xiàn)象，表明其正在抓緊出貨，而從貿(mào)易商反饋來看4～5 月份訂貨仍將導致6 月份發(fā)貨量高位。貿(mào)易商雖仍能忍受虧損，但補庫存意愿很弱，鋼廠則更無動力，部分鋼廠甚至推遲船期、拋售長協(xié)礦。而從歷史上看，鋼廠補庫存一般滯后于貿(mào)易商（礦價底部都是大貿(mào)易商抄底抄出來的），短期內很難看到。

  對于未來鋼價，有券商分析師預計，6 月份鋼價可能有2%以內的跌幅，礦價跌幅在5%以內 。

  水泥與平板玻璃等產(chǎn)能過剩行業(yè)也面臨如同鋼鐵行業(yè)同樣問題。從分行業(yè)出廠價格環(huán)比數(shù)據(jù)看，在30個主要工業(yè)行業(yè)中，16個行業(yè)產(chǎn)品價格微升，14個行業(yè)下降。煤炭開采和洗選、黑色金屬冶煉、非金屬礦物制品等行業(yè)出廠價格環(huán)比有所下降，但環(huán)比降幅與4月份持平或略有收窄。

  受訪人士稱，化解鋼鐵等行業(yè)的產(chǎn)能過剩是一個長期過程，因為其中一些屬于勞動密集型行業(yè)，涉及就業(yè)與納稅等問題較廣。

  海通證券宏觀債券首席分析師稱，6月以來鋼煤價繼續(xù)回落，但油價企穩(wěn)，預測6月PPI降幅收窄至0.9%。

  定向寬松政策或繼續(xù)出臺

  為了讓內需復蘇的穩(wěn)定勢頭進一步鞏固，定向“托市”已經(jīng)取代“救市”成為決策層操作的重點。

  一個明顯的跡象是微刺激政策陸續(xù)出臺。[Page]

  6月9日晚間，央行宣布從6月16日起，對符合審慎經(jīng)營要求且“三農(nóng)”和小微企業(yè)貸款達到一定比例的商業(yè)銀行（不含4月25日已下調過準備金率的機構）下調人民幣存款準備金率0.5個百分點。此次定向降準覆蓋大約2/3的城商行、80%的非縣域農(nóng)商行和90%的非縣域農(nóng)合行。

  此次“定向降準”意在貫徹落實國務院常務會議精神，定向將更多信貸資源投向“三農(nóng)”、小微企業(yè)等領域。而央行在不到兩個月的時間里兩度定向下調存準也意味監(jiān)管層當前仍不會全面寬松，短期全面降準概率較小。

  “短期大規(guī)模定向寬松不可能，現(xiàn)在主要覆蓋小微企業(yè)與三農(nóng)?！睆埨趯τ浾叻Q，因為通過傳統(tǒng)市場機制很難解決這些領域的融資難問題。

  值得注意，央行為鼓勵財務公司、金融租賃公司和汽車金融公司發(fā)揮好提高企業(yè)資金運用效率及擴大消費等作用，下調其人民幣存款準備金率0.5個百分點。

  在張磊看來，此類“定向降準”舉措同樣起到支持實體經(jīng)濟發(fā)展的作用，“因為像財務公司定向降準，可以令集團內部流動性更寬松，雖然降0.5個百分點的總量不大，但對企業(yè)層面的資金可以提供一定支持。而對汽車金融公司定向降準則有助擴大消費?！睋?jù)悉，財務公司此前按照15%的存款準備金率繳存。

  6月12日央行公布的數(shù)據(jù)顯示，5月新增人民幣貸款8708億元，同時公布的5月社會融資規(guī)模為1.40萬億元，比上月少1454億元，比去年同期多2174億元。

  新增貸款創(chuàng)下近10年來同期最高值，這也被認為是4月以來“微刺激”凸顯成效的一面，但是社會融資總規(guī)模的環(huán)比減少仍讓市場對于“微刺激”輸血實體經(jīng)濟的實際效果存有疑慮。

  “盡管定向降準使中小企業(yè)和三農(nóng)獲得了一次性的廉價資金配給，但中小企業(yè)和三農(nóng)的盈利能力和風險特征并沒有因此而改變。并且，在預算軟約束下，定向寬松不能本質上解決中小企業(yè)和三農(nóng)的融資難、融資貴問題。”民生證券研究院副院長管清友因而認為定向降準不是企業(yè)的萬能藥。

  瑞銀證券特約首席經(jīng)濟學家表示，要減少對貨幣政策的過度依賴。在她看來，一些企業(yè)的融資困難主要是結構性問題。解決小微企業(yè)和私營部門融資難問題仍需要進行結構性改革。

  央行稱，當前流動性總體適度充裕，貨幣政策的基本取向沒有改變，將繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策。

  “未來繼續(xù)適度寬松，以防止經(jīng)濟失速?！睏畹慢垖τ浾叻Q，目前通脹水平仍溫和可控，不會影響貨幣政策繼續(xù)小幅放松。

  但朱海斌預計，2014年下半年會進行兩次通用存款準備金率下調，既是放寬貨幣的跡象，也是資本流入放緩時的中性沖銷操作。他預期，在本年度余下時間里，政策利率會保持不變，信貸增長會保持穩(wěn)定，反映“不變的”貨幣政策立場。

  國泰君安宏觀研究員汪進對記者稱，“未來定向寬松領域，方向可能還是中小企業(yè)包括小微企業(yè)。”

  民生證券宏觀研究團隊發(fā)布報告預計，在經(jīng)濟下行壓力下，央行將繼續(xù)延續(xù)適度寬松基調，通過公開市場操作，維持短端流動性預期穩(wěn)定，此外加強窗口指導，將定向投放的流動性落實到實處。未來政策轉向“寬貨幣+寬信用+寬財政”，全社會風險偏好有望提升。