2013年中國水泥行業(yè)實現利潤總額765.5億元，僅次于2011年的千億利潤，同比增長16.43%，突破年初人們的預期。上半年由于水泥價格持續(xù)處于低位，單月水泥利潤與2012年相比變化不大，自7月份開始，南方各省市價格出現明顯上漲，行業(yè)利潤開始出現大幅增長，如下圖所示，7-11月份行業(yè)利潤總額較2012年均有大幅增加。

  圖1：2012、2013年中國水泥行業(yè)單月與累計利潤總額比較（億元）

  數據來源：國家統(tǒng)計局、中國水泥研究院

  從資本市場來看，在全國股票市場震蕩下行的同時水泥指數也出現下行的走勢，從下圖可以看出2013年SW水泥指數從年初一路下降至年中，隨后有小幅上行表現，但縱觀全年呈下行走勢。

  圖2：2013年SW水泥指數與滬深300指數及市盈率比較

  數據來源：WIND資訊、中國水泥研究院

  水泥行業(yè)上市公司在2013年也都取得不錯的業(yè)績，同時依然存在與去年相同的較明顯的地區(qū)差異。28家水泥上市公司利潤總額超過450億元，占全行業(yè)利潤總額近60%，同比上漲26%；凈利潤總額同比上漲24%。

  一、上市公司經營情況比較分析

  1、水泥業(yè)務經營情況比較

  2013年28家上市公司除ST獅頭、四川金頂這兩家資本市場表現較差的企業(yè)外水泥銷量均出現同比上升，水泥板塊營業(yè)收入同比下降的有ST獅頭、西水股份、天山股份、山水水泥、同力水泥和四川金頂六家企業(yè)。

  下表中28家上市公司水泥熟料綜合銷量超過11.65億噸，水泥銷量超過10.31億噸，占全社會水泥消耗量超過43%，前十名水泥企業(yè)水泥產量占全國總產量比例為35.3%。

  表1：上市公司水泥板塊經營情況比較

  數據來源：上市公司年報

  注：a、中國建材的毛利及毛利率包括水泥熟料及混凝土

  b、亞泰集團的營業(yè)收入、毛利及毛利率為整個建材板塊

  從上表可以看出水泥行業(yè)具有明顯的規(guī)模效益特征，規(guī)模較大的企業(yè)水泥產品的具有較高的、穩(wěn)定的盈利能力。海螺水泥、華潤水泥水泥板塊的毛利率水平名列前茅，西水股份、ST獅頭、四川金頂規(guī)模較小，盈利能力也比偏弱，且不夠穩(wěn)定。

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  2、混凝土業(yè)務經營情況比較

  上市公司中發(fā)展混凝土業(yè)務的企業(yè)有17家企業(yè)，有較為詳細公開數據的有以下13家，因此，本文只對以下13家上市公司進行混凝土業(yè)務比較分析。

  表2：上市公司混凝土業(yè)務經營情況比較

  數據來源：上市公司年報

  中國建材在混凝土行業(yè)中已經成為產能、產量最大的企業(yè)，通過前兩年的大舉并購2013年底混凝土年產能突破4億立方米，產能發(fā)揮率處于中等水平，混凝土業(yè)務板塊盈利水平較好。從中國建材下屬的四個公司來看，北方水泥混凝土業(yè)務的盈利水平最好，毛利率達到30%，最差的是西南水泥，混凝土業(yè)務毛利率為13.14%；差別的主要原因是區(qū)域商品混凝土價格差距較大，北方水泥混凝土銷售單價為385.2元/立方米，西南水泥混凝土銷售單價為275.6元/立方米。從產能發(fā)揮情況來看南方水泥產能發(fā)揮率最高，北方水泥產能發(fā)揮率最低。

  表3：中國建材旗下水泥企業(yè)混凝土產能利用及毛利率水平比較

  數據來源：中國建材年報

  比較來看，華潤水泥的混凝土產能發(fā)揮率一直比較高，近三年一直都保持在40%以上，一方面由于公司混凝土業(yè)務發(fā)展較早，有比較成熟的經營經驗，另一方面得益于公司較為完善的管理體制。

  在產業(yè)鏈延伸方面，除了上述企業(yè)有混凝土業(yè)務的發(fā)展，一些企業(yè)還在延伸骨料產業(yè)，例如報告期內海螺水泥建成了銅陵海螺、石門海螺水泥有限責任公司2個骨料項目，骨料產品營業(yè)收入2339萬元，毛利率29.98%；江西水泥、山水水泥、上峰水泥、冀東水泥、塔牌集團均有骨料生產線的投產或籌建，江西水泥還有向水泥制品、干混砂漿領域拓展的規(guī)劃。

  3、綜合盈利水平比較

  2013年28家水泥上市公司歸屬股東凈利潤同比增長的有17家，同比下降的有9家，實現凈虧損的有2家。連續(xù)多年海螺水泥一直水泥上市公司中凈利潤最高的企業(yè)，2013年海螺水泥凈利潤達到93.8億元，同比增長48.71%。

  表4：上市公司凈利潤情況比較

  數據來源：上市公司年報

  排除上峰水泥、四川雙馬等不穩(wěn)定企業(yè)因素，盈利出現快速增長的主要是陜、甘地區(qū)企業(yè)，即祁連山、寧夏建材，盈利快速增長的主要原因是地方水泥市場供需兩旺。臺泥國際、華新水泥、江西水泥也出現凈利潤大幅增長，一方面由于企業(yè)銷量出現較高幅度增長，另一方面得益于成本的普遍下降。

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  二、上市公司綜合財務指標比較分析

  表5：上市公司財務指標比較

  數據來源：上市公司年報

  1、盈利能力與收益質量指標比較

  從盈利能力來看，忽略掉個別異動企業(yè)樣本（上峰水泥）海螺水泥的基本每股收益、銷售毛利率、總資產報酬率水平均排在首位；平均凈資產收益率排名第二位，江西水泥排名第一；銷售期間費用率消除個別不穩(wěn)定樣本四川雙馬與西水股份塔牌集團該指標值最低，亞洲水泥排名第二，海螺排名第三。

  2013年海螺、華潤、華新、塔牌、尖峰都給出較好的資產盈利水平，多板塊運作的如中國建材、金隅股份、亞泰集團資本回報水平處于中等或中下等水平。金隅、中材資產規(guī)模相當，且都有水泥以外的業(yè)務板塊，但資產回報率具有一定的差異，金隅的房地產和物業(yè)投資板塊毛利率較高，水泥業(yè)務板塊營業(yè)收入占比為30%，毛利率為18.17%，低于整體毛利率22.2%；中材股份水泥板塊營業(yè)收入占比為47%，毛利率水平位23.26%，是公司各業(yè)務板塊中盈利水平最高的。

  表6：金隅股份、中材股份各版塊經營情況比較

  數據來源：上市公司年報

  從收益質量來看， 經營活動凈收益占利潤總額比例最高的為塔牌集團，占比為95.55%，海螺水泥占比為92.92%，其他企業(yè)如江西水泥、華新水泥、臺泥國際、上峰水泥等企業(yè)該指標值也比較高，意味著這些公司營業(yè)利潤獲得能力較為穩(wěn)定持續(xù)，具有較好的盈利前景。相比之下冀東水泥、同力水泥、亞泰集團、青松建化、福建水泥等企業(yè)該指標值為負，也就是說這些企業(yè)的主營業(yè)務經營收益水平較差，不夠穩(wěn)定。

  2、資本結構及償債指標比較

  從上市公司的資本負債率來看，塔牌集團、海螺水泥負債率均低于40%，股東權益占資本的比分別為70%、63%，具有較為穩(wěn)定的資本結構，亞洲水泥、臺泥國際、華潤水泥、祁連山、江西水泥、青松建化、寧夏建材等15家上市企業(yè)資本負債率低于全行業(yè)平均水平，華新水泥、福建水泥資本負債率基本與行業(yè)平均水平相當，中國建材、亞泰集團、金隅股份資產負債率較高，這與公司的國企背景及多板塊經營有關。

  從公司的償債能力指標來看，海螺水泥、亞洲水泥、塔牌集團、臺泥國際具有較好的短期償債能力，其流動比率均大于1，金隅股份流動比率為1.16，但由于其業(yè)務板塊的產品特征存貨較多，因此速動比率只有0.43，影響其短期償債能力。對于債權人來說，冀東水泥、福建水泥、亞泰集團、青松建化、天瑞水泥的已獲利息倍數（EBIT/利息費用）不到2，相對其他企業(yè)而言有較高的償債風險。

  3、營運能力指標比較

  從上市公司的營運能力指標比較可以看出多板塊經營的企業(yè)如金隅股份、亞泰集團、中材股份等企業(yè)存貨周轉天數比較長，金隅股份存貨周轉天數達到361天。亞洲水泥、臺泥國際、中國建材應收賬款較高，應收賬款周轉天數時間較長，臺泥國際應收賬款較去年增加近70%，應收賬款周轉天數由2012年的76天上升至2013年的112天；中國建材應收賬款周轉天數則由2012年的108天下降至90天，應收賬款回款速度有所改善。

  海螺水泥應收賬款周轉天數只有2天，由于長期現款現貨的經營習慣使得公司資金回籠速度較快。另外巢東股份的應收賬款周轉天數只有1天，且連續(xù)多年保持該指標的最低值，同時其存貨周轉天數為30天，可以看出巢東股份在水泥生產銷售上有較為良性的產銷協(xié)調能力和資金回款能力。

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  三、上市公司歷史數據縱向比較分析

  歷史數據縱向比較來看，2009-2011年由于市場原因水泥上市公司盈利情況絕大部分都有較大的增長，2012年水泥市場行情大幅回落，上市公司未能幸免，業(yè)績大幅回落，2013年市場略有好轉，一半以上水泥企業(yè)業(yè)績同比上升。

  表7：上市公司凈利潤同比增長情況比較

  數據來源：上市公司年報

  從上表可以看出上述28家水泥上市公司中只有11家2009-2011年保持為較穩(wěn)定的凈利潤增長，其他企業(yè)則在不同年份出現凈利潤下降或凈虧損；5家企業(yè)自2012年出現凈利潤同比下滑后2013年凈利潤繼續(xù)下滑。

  在11家凈利潤增長比較穩(wěn)定的企業(yè)中臺泥國際、江西水泥、巢東股份、2010、2011、2013三年凈利潤同比增速較快冀東水泥2011年只有9%的增幅，塔牌集團、華新水泥、海螺水泥的增速發(fā)展較為穩(wěn)健。

  表8：上市公司成長性指標分析（5年增長率，%）

  數據來源：WIND

  從成長性來看，忽略掉非持續(xù)性因素（上峰水泥），公司營業(yè)收入、經營活動凈收益、凈利潤五年增長率最快的是江西水泥，在資產總計增速不是很大的情況下凈利潤取得快速增長；同樣在資產增速不高的情況下實現營業(yè)收入和利潤大幅上漲的還有尖峰集團、巢東股份、塔牌集團，可以說這些企業(yè)近五年的成長速度較快，主營業(yè)務經營能力發(fā)展較好。冀東水泥、福建水泥、天山股份、同力水泥等8家在資產總計五年年均增長率較高的情況下經營活動凈收益卻出現五年年均負增長，冀東水泥、青松建化、亞泰集團歸屬母公司股東的凈利潤五年年均增長率同樣也為負值。

  四、上市公司資本市場表現比較分析

  2013年水泥板塊上市公司全年的成交量總量為747.26億股，與滬深300指數中的企業(yè)成交總量相比只占其4.35%的比例。從單個企業(yè)來看，成交量最大的為中國建材，全年成交量為98.09億股；最小的為中國天瑞水泥，全年成交量為6185.9萬股。

表9：上市公司資本市場表現

數據來源：WIND

  從股價震蕩情況來看，臺泥國際股價漲跌幅度較大，全年區(qū)間漲跌幅為76.03%，亞洲水泥、西水股份、山水水泥、冀東水泥等漲跌幅也比較大都在25%以上，不同的是亞洲水泥、西水股份年末相比年初股價上漲，山水水泥、冀東水泥則是股價下跌。華潤水泥、天瑞水泥、尖峰集團、海螺水泥股價漲跌幅度不是很大，價位穩(wěn)定。