近年來，宏觀經(jīng)濟領(lǐng)域?qū)?jīng)濟下行的主導(dǎo)力量、經(jīng)濟新增長平臺和以何種方式到達三個關(guān)鍵性問題展開了廣泛的討論。筆者預(yù)計，中國經(jīng)濟增速換擋后新的檔位應(yīng)在5%左右，并以房市調(diào)整為標志。此外，中國經(jīng)濟將開啟去杠桿進程，并進入增速換擋期的下半場。因此下半年我國經(jīng)濟將繼續(xù)尋底，并迎來市場出清、政策加碼和改革提速的局面。

  宏觀經(jīng)濟面臨三大關(guān)鍵問題

  近年來，經(jīng)濟持續(xù)呈現(xiàn)下行格局，而經(jīng)濟持續(xù)下行的主導(dǎo)性力量是什么就成為了第一個關(guān)鍵性問題。市場對此存在四種代表性觀點，即政策收緊、外需不足、周期調(diào)整和長期潛在增長率下降。其中，前三個判斷邏輯意味著，如果政策放松、外需回升和周期反轉(zhuǎn)，則中國經(jīng)濟將會走向趨勢性復(fù)蘇，但這些推斷已經(jīng)先后被證偽。

  因此，這個問題的答案也就鎖定在了長期潛在增長率下降上。中國經(jīng)濟在2008年前后越過了“劉易斯拐點”，并于2014年迎來了住宅需求的長周期峰值。從供求兩側(cè)的種種跡象表明，長期潛在增長率的下降是導(dǎo)致此輪經(jīng)濟下行的主導(dǎo)性力量，中國經(jīng)濟正經(jīng)歷增速換擋過程。

  既然如此，第二個問題也就應(yīng)運而生，中國經(jīng)濟增速換擋后新的增長平臺是多少？市場對此也存在四種觀點，分別是8%、7%、6%和中國經(jīng)濟將轉(zhuǎn)型失敗并崩潰。但筆者認為我國經(jīng)濟增速新的檔位應(yīng)在5%左右。值得注意的是，5%是增速換擋期中德日韓臺等優(yōu)秀畢業(yè)生交出的成績，也就是101個追趕經(jīng)濟體中13個增速換擋成功的4個最優(yōu)秀畢業(yè)生的成績。

  從現(xiàn)實角度看，其實5%的經(jīng)濟增速會比現(xiàn)在的7%-8%微觀感受更好，因為增長模式將從速度效益型升級到質(zhì)量效益型，企業(yè)盈利水平會更高，居民就業(yè)也就更充分，經(jīng)濟將步入繁榮、穩(wěn)定、可持續(xù)的新常態(tài)。

  需要強調(diào)的是，高速增長期過后并不代表著必然有一個中速增長平臺在那接著，部分學者提出的8%是拒絕減速、不斷刺激下，傳統(tǒng)增長模式繼續(xù)“冒煙”、新增長模式被抑制，并且風險不斷積聚后攤、醞釀大規(guī)模危機的8%。因此，筆者認為5%的經(jīng)濟增速反而是樂觀的，是在改革推動下，重新喚回企業(yè)家精神的5%。

  既然增速換擋后的新平臺在5%左右，那么第三個問題顯然就是，中國經(jīng)濟將以何種方式到達該新增長平臺？從歷史上看，德日韓臺展現(xiàn)了三種調(diào)整方式，即危機倒逼、衰退倒逼和平滑過渡。德國在1967年出現(xiàn)了二戰(zhàn)后首次嚴重的衰退，增速超調(diào)到0附近；日本在1973年受第一次石油危機沖擊較大，韓國在1997年爆發(fā)了金融危機，增速超調(diào)到負增長；只有中國臺灣比較幸運，在上世紀80年代末較為平滑地實現(xiàn)增速換擋。但對于中國經(jīng)濟增速換擋的方式目前業(yè)界并沒有答案。

  下半年經(jīng)濟繼續(xù)尋底

  2014年初以來，中國房市開始調(diào)整，標志著“去杠桿”進程的開啟，以及中國經(jīng)濟進入增速換擋期的下半場，也預(yù)示著下半年我國經(jīng)濟將迎來市場出清、政策加碼和改革提速的局面。

  房市無論“軟著陸”還是“硬著陸”，最終都會著陸并下一個臺階。2014年房地產(chǎn)累計投資增速將從年初的20%下降到年底的10%和2015年上半年的0%附近，重化工業(yè)的產(chǎn)能過剩問題充分暴露，并將倒逼鋼鐵、煤炭等領(lǐng)域國企加快出清。而土地收入受到重挫必將推動財稅改革和市政債提速，融資平臺和影子銀行的加快清理。因此，上半場三大加杠桿部門全面轉(zhuǎn)入調(diào)整狀態(tài)。

  雖然上半場“加杠桿”過程漫長而痛苦，但下半場“去杠桿”卻可能會很迅速。如果房市“軟著陸”，則中國經(jīng)濟增速換擋也有望“軟著陸”，屆時新的增長模式和平臺也將浮出水面。

  在下半年“去杠桿”的進程中，我國經(jīng)濟將繼續(xù)尋底。近期經(jīng)濟短期企穩(wěn)，市場對形勢研判也再度出現(xiàn)分歧。部分樂觀者認為經(jīng)濟將在下半年步入復(fù)蘇回升軌道，而這一判斷的隱含假定是經(jīng)濟長期增長平臺是7%-8%，經(jīng)濟增速見底且結(jié)構(gòu)調(diào)整到位。

  但就目前來看，經(jīng)濟的長期底部還未到達。此外，下半年經(jīng)濟回調(diào)壓力也顯著加大，出口的弱勢復(fù)蘇難以彌補房市蕭條留下來的巨大缺口，而地產(chǎn)銷售低迷對消費和投資的拖累作用更大，并進一步拖累地方財政收入和支出，當前調(diào)整正逐步蔓延至生產(chǎn)和投資領(lǐng)域。

  在下半年經(jīng)濟回調(diào)壓力高企的同時，行業(yè)景氣也將明顯分化，房地產(chǎn)鏈上的地產(chǎn)、鋼鐵、建材、煤炭等將大幅下降；出口鏈上的紡織服裝、消費電子、家電、燈具照明裝置等將邊際改善；成長產(chǎn)業(yè)政策友好；受益于消費稅改革的日?；瘖y品、節(jié)能產(chǎn)品、小排量汽車、家裝等消費品行業(yè)景氣度或有重大上升，高檔消費品下半年或?qū)⒊霈F(xiàn)預(yù)支性消費。

  綜上所述，當前我國經(jīng)濟底并未到達，長期來看增速將處于5%左右。而改革將是唯一的出路，中國經(jīng)濟將會經(jīng)歷“真改革、微刺激、大復(fù)蘇”，而不是“假改革、真刺激、大衰退”。