近年來(lái)，宏觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域?qū)?jīng)濟(jì)下行的主導(dǎo)力量、經(jīng)濟(jì)新增長(zhǎng)平臺(tái)和以何種方式到達(dá)三個(gè)關(guān)鍵性問(wèn)題展開(kāi)了廣泛的討論。預(yù)計(jì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速換擋后新的檔位應(yīng)在5%左右，并以房市調(diào)整為標(biāo)志。此外，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將開(kāi)啟去杠桿進(jìn)程，并進(jìn)入增速換擋期的下半場(chǎng)。因此下半年我國(guó)經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)尋底，并迎來(lái)市場(chǎng)出清、政策加碼和改革提速的局面。

  宏觀經(jīng)濟(jì)面臨三大關(guān)鍵問(wèn)題

  近年來(lái)，經(jīng)濟(jì)持續(xù)呈現(xiàn)下行格局，而經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行的主導(dǎo)性力量是什么就成為了第一個(gè)關(guān)鍵性問(wèn)題。市場(chǎng)對(duì)此存在四種代表性觀點(diǎn)，即政策收緊、外需不足、周期調(diào)整和長(zhǎng)期潛在增長(zhǎng)率下降。其中，前三個(gè)判斷邏輯意味著，如果政策放松、外需回升和周期反轉(zhuǎn)，則中國(guó)經(jīng)濟(jì)將會(huì)走向趨勢(shì)性復(fù)蘇，但這些推斷已經(jīng)先后被證偽。

  因此，這個(gè)問(wèn)題的答案也就鎖定在了長(zhǎng)期潛在增長(zhǎng)率下降上。中國(guó)經(jīng)濟(jì)在2008年前后越過(guò)了“劉易斯拐點(diǎn)”，并于2014年迎來(lái)了住宅需求的長(zhǎng)周期峰值。從供求兩側(cè)的種種跡象表明，長(zhǎng)期潛在增長(zhǎng)率的下降是導(dǎo)致此輪經(jīng)濟(jì)下行的主導(dǎo)性力量，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正經(jīng)歷增速換擋過(guò)程。

  既然如此，第二個(gè)問(wèn)題也就應(yīng)運(yùn)而生，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速換擋后新的增長(zhǎng)平臺(tái)是多少？市場(chǎng)對(duì)此也存在四種觀點(diǎn)，分別是8%、7%、6%和中國(guó)經(jīng)濟(jì)將轉(zhuǎn)型失敗并崩潰。但筆者認(rèn)為我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速新的檔位應(yīng)在5%左右。值得注意的是，5%是增速換擋期中德日韓臺(tái)等優(yōu)秀畢業(yè)生交出的成績(jī)，也就是101個(gè)追趕經(jīng)濟(jì)體中13個(gè)增速換擋成功的4個(gè)最優(yōu)秀畢業(yè)生的成績(jī)。

  從現(xiàn)實(shí)角度看，其實(shí)5%的經(jīng)濟(jì)增速會(huì)比現(xiàn)在的7%-8%微觀感受更好，因?yàn)樵鲩L(zhǎng)模式將從速度效益型升級(jí)到質(zhì)量效益型，企業(yè)盈利水平會(huì)更高，居民也就更充分，經(jīng)濟(jì)將步入繁榮、穩(wěn)定、可持續(xù)的新常態(tài)。

  需要強(qiáng)調(diào)的是，高速增長(zhǎng)期過(guò)后并不代表著必然有一個(gè)中速增長(zhǎng)平臺(tái)在那接著，部分學(xué)者提出的8%是拒絕減速、不斷刺激下，傳統(tǒng)增長(zhǎng)模式繼續(xù)“冒煙”、新增長(zhǎng)模式被抑制，并且風(fēng)險(xiǎn)不斷積聚后攤、醞釀大規(guī)模危機(jī)的8%。因此，筆者認(rèn)為5%的經(jīng)濟(jì)增速反而是樂(lè)觀的，是在改革推動(dòng)下，重新喚回企業(yè)家精神的5%。

  既然增速換擋后的新平臺(tái)在5%左右，那么第三個(gè)問(wèn)題顯然就是，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將以何種方式到達(dá)該新增長(zhǎng)平臺(tái)？從歷史上看，德日韓臺(tái)展現(xiàn)了三種調(diào)整方式，即危機(jī)倒逼、衰退倒逼和平滑過(guò)渡。德國(guó)在1967年出現(xiàn)了二戰(zhàn)后首次嚴(yán)重的衰退，增速超調(diào)到0附近；日本在1973年受第一次石油危機(jī)沖擊較大，韓國(guó)在1997年爆發(fā)了金融危機(jī)，增速超調(diào)到負(fù)增長(zhǎng)；只有中國(guó)臺(tái)灣比較幸運(yùn)，在上世紀(jì)80年代末較為平滑地實(shí)現(xiàn)增速換擋。但對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速換擋的方式目前業(yè)界并沒(méi)有答案。

  下半年經(jīng)濟(jì)繼續(xù)尋底

  2014年初以來(lái)，中國(guó)房市開(kāi)始調(diào)整，標(biāo)志著“去杠桿”進(jìn)程的開(kāi)啟，以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入增速換擋期的下半場(chǎng)，也預(yù)示著下半年我國(guó)經(jīng)濟(jì)將迎來(lái)市場(chǎng)出清、政策加碼和改革提速的局面。

  房市無(wú)論“軟著陸”還是“硬著陸”，最終都會(huì)著陸并下一個(gè)臺(tái)階。2014年房地產(chǎn)累計(jì)投資增速將從年初的20%下降到年底的10%和2015年上半年的0%附近，重化工業(yè)的產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題充分暴露，并將倒逼鋼鐵、煤炭等領(lǐng)域國(guó)企加快出清。而土地收入受到重挫必將推動(dòng)財(cái)稅改革和市政債提速，融資平臺(tái)和影子銀行的加快清理。因此，上半場(chǎng)三大加杠桿部門(mén)全面轉(zhuǎn)入調(diào)整狀態(tài)。

  雖然上半場(chǎng)“加杠桿”過(guò)程漫長(zhǎng)而痛苦，但下半場(chǎng)“去杠桿”卻可能會(huì)很迅速。如果房市“軟著陸”，則中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速換擋也有望“軟著陸”，屆時(shí)新的增長(zhǎng)模式和平臺(tái)也將浮出水面。

  在下半年“去杠桿”的進(jìn)程中，我國(guó)經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)尋底。近期經(jīng)濟(jì)短期企穩(wěn)，市場(chǎng)對(duì)形勢(shì)研判也再度出現(xiàn)分歧。部分樂(lè)觀者認(rèn)為經(jīng)濟(jì)將在下半年步入復(fù)蘇回升軌道，而這一判斷的隱含假定是經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)平臺(tái)是7%-8%，經(jīng)濟(jì)增速見(jiàn)底且結(jié)構(gòu)調(diào)整到位。

  但就目前來(lái)看，經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期底部還未到達(dá)。此外，下半年經(jīng)濟(jì)回調(diào)壓力也顯著加大，出口的弱勢(shì)復(fù)蘇難以彌補(bǔ)房市蕭條留下來(lái)的巨大缺口，而地產(chǎn)銷(xiāo)售低迷對(duì)消費(fèi)和投資的拖累作用更大，并進(jìn)一步拖累地方財(cái)政收入和支出，當(dāng)前調(diào)整正逐步蔓延至生產(chǎn)和投資領(lǐng)域。

  在下半年經(jīng)濟(jì)回調(diào)壓力高企的同時(shí)，行業(yè)景氣也將明顯分化，房地產(chǎn)鏈上的地產(chǎn)、鋼鐵、建材、煤炭等將大幅下降；出口鏈上的紡織服裝、消費(fèi)電子、家電、燈具照明裝置等將邊際改善；成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)政策友好；受益于消費(fèi)稅改革的日?；瘖y品、節(jié)能產(chǎn)品、小排量汽車(chē)、家裝等消費(fèi)品行業(yè)景氣度或有重大上升，高檔消費(fèi)品下半年或?qū)⒊霈F(xiàn)預(yù)支性消費(fèi)。

  綜上所述，當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)底并未到達(dá)，長(zhǎng)期來(lái)看增速將處于5%左右。而改革將是唯一的出路，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將會(huì)經(jīng)歷“真改革、微刺激、大復(fù)蘇”，而不是“假改革、真刺激、大衰退”。