水泥價(jià)格上周走低0.23%。在炎熱的上周，雖然（全國性）水泥平均價(jià)格繼續(xù)下跌0.23%至320元/噸，但相比于再上一周1.1%的跌幅，定價(jià)壓力已經(jīng)變小。在石家莊（河北）、南昌（江西）、蘇州（江蘇）與安順（貴州），水泥價(jià)格下跌約10-40元/噸。石家莊、南昌和蘇州地區(qū)的定價(jià)壓力相對(duì)溫和，下跌幅度為10-15元/噸。我們見到在安順有更大的定價(jià)壓力，當(dāng)?shù)氐牡碗A水泥錄得30-40元/噸的跌幅。

  在我們覆蓋下的水泥股下跌3.4%。在股價(jià)上漲了7.7%后，我們于上周看到獲利回套之勢(shì)。表現(xiàn)最穩(wěn)定的股票為華潤水泥，僅僅下跌0.2%。另外，山水水泥再次成為我們覆蓋下表現(xiàn)最疲軟的水泥股，跌幅高達(dá)7.3%。

  煤炭價(jià)格跌至新低。雖然煤炭價(jià)格自2012年中期以來急劇疲軟，但是環(huán)渤海動(dòng)力煤（Q5500K）綜合平均價(jià)格指數(shù)一直維持在530元/噸以上。然而，該指數(shù)在6月底跌破530元/噸，并于上周跌至513元/噸。粗略而言，煤炭成本占生產(chǎn)水泥的總成本大約40%。因此，當(dāng)水泥價(jià)格在夏季呈現(xiàn)疲軟態(tài)勢(shì)的時(shí)候，疲軟的煤炭價(jià)格將為水泥公司提供一些緩沖。最新的環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù)同比下跌13.3%，然而上周的（全國性）平均水泥價(jià)格則基本持平（同比）。這就解釋了該產(chǎn)業(yè)的諸多公司，譬如安徽海螺、華潤水泥、臺(tái)泥國際與亞洲水泥[0743.HK;未評(píng)級(jí)]發(fā)布2014年上半年正面盈利預(yù)告的原因。

  華潤水泥處在更好位置。目前，只有中國中南部與西南部的水泥價(jià)格依然遠(yuǎn)高于去年同時(shí)段水平，這預(yù)示著，如果煤炭價(jià)格繼續(xù)下跌，這兩塊區(qū)域的盈利增長將更加得到保證。在2014年第一季度，華潤水泥的水泥業(yè)務(wù)收入有超過70%均源于廣東與廣西。我們正假設(shè)2014年下半年的煤炭成本與上半年基本持平。假如2014年下半年的煤炭成本下降5%，我們的2014年每股盈利預(yù)測將有2.5%的潛在上行空間。鑒于煤炭價(jià)格的高度透明性，我們認(rèn)為一些客戶可能會(huì)要求公司提供更低的水泥價(jià)格，但是成本上的一些緩沖對(duì)公司仍是有利的。