投資要點(diǎn)：近期調(diào)研了福建水泥，具體觀點(diǎn)如下：隨著海西經(jīng)濟(jì)建設(shè)加快，福建區(qū)域的需求有望超出華東其他區(qū)域，當(dāng)?shù)厮嗥髽I(yè)受益。福建水泥與華潤(rùn)合作，未來(lái)將在市場(chǎng)整合和成本控制方面提升盈利。

  報(bào)告摘要

  福建或是華東地區(qū)最后一個(gè)高增長(zhǎng)區(qū)域。隨著海峽西岸城鎮(zhèn)建設(shè)，福建省的水泥需求將超過(guò)周邊主要省份。未來(lái)幾年區(qū)域內(nèi)的產(chǎn)能增長(zhǎng)有限，外圍低價(jià)水泥僅供沿海和北部周邊，區(qū)域整體供需格局持續(xù)改善。

  成本和運(yùn)輸問(wèn)題制約公司發(fā)展。公司產(chǎn)能約1000萬(wàn)噸，占全省產(chǎn)能約13%,與華潤(rùn)水泥并列為福建省內(nèi)兩大水泥企業(yè)。公司產(chǎn)能主要分布在南平、永安等福建西部?jī)?nèi)陸地區(qū)。由于福建省資源能源相對(duì)缺乏、公司運(yùn)營(yíng)成本較高等問(wèn)題致使福建水泥過(guò)往毛利率低于主要水泥企業(yè)。運(yùn)輸瓶頸也導(dǎo)致過(guò)往公司與外省水泥競(jìng)爭(zhēng)中缺乏優(yōu)勢(shì)。

  強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，未來(lái)市場(chǎng)格局有望優(yōu)化，成本回落促盈利改善。福建水泥近期公告實(shí)際控制人福能集團(tuán)與華潤(rùn)水泥合作進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)對(duì)水泥、混凝土產(chǎn)業(yè)板塊的戰(zhàn)略合作。此次合作對(duì)公司的意義在于：（1）區(qū)域市場(chǎng)共享，優(yōu)化競(jìng)爭(zhēng)格局。（2）加強(qiáng)成本控制能力，改善盈利能力。

  投資建議：海西建設(shè)加快，福建水泥作為區(qū)域內(nèi)的最大的水泥生產(chǎn)企業(yè)是直接的受益者。公司引入戰(zhàn)略投資者，優(yōu)化市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，盈利改善空間較大。預(yù)計(jì)2014-2016EPS為0.16、0.35、0.42元，對(duì)應(yīng)的PE分別為23.6、12.3、9.4倍。我們給予“增持”評(píng)級(jí)。

  風(fēng)險(xiǎn)提示：1、海西經(jīng)濟(jì)建設(shè)力度低于預(yù)期。2、華潤(rùn)戰(zhàn)略投資后的整合效果低于預(yù)期。