二季度GDP增速7.5%，上半年同比增長7.4%，這是中國經(jīng)濟(jì)上半年交出的答卷。整體向好的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)最先打消了房地產(chǎn)崩盤論，但仍然偏弱的工業(yè)增加值數(shù)據(jù)和超預(yù)期的信貸數(shù)據(jù)則表明，貨幣和財政政策才是經(jīng)濟(jì)的主要托底力量。

  7.5%很難說是不是年內(nèi)GDP的最高點(diǎn)，對于未來的政策走勢也存在分歧，不過有一點(diǎn)很確定：經(jīng)濟(jì)回升的可持續(xù)動力只能是繼續(xù)調(diào)整結(jié)構(gòu)。

  地產(chǎn)不崩盤，房價繼續(xù)跌

  “對房地產(chǎn)融資較為活躍的信托公司正從中小城市抽身，許多中小城市開發(fā)商陷入困境，下半年房地產(chǎn)商的降價幅度可能會更大?！痹诙径葦?shù)據(jù)公布的當(dāng)天，渣打銀行大中華區(qū)研究主管王志浩就發(fā)出報告再次強(qiáng)調(diào)他對中國房地產(chǎn)的判斷：真正的風(fēng)險來自于房地產(chǎn)行業(yè)的高負(fù)債，房價下跌只是加速了這一風(fēng)險的顯現(xiàn)。

  在上半年諸多拖累經(jīng)濟(jì)的因素中，房地產(chǎn)下滑被認(rèn)為是風(fēng)險最大的一個。年初開始陸續(xù)出臺的“微刺激”政策中，對基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和棚改資金的投入加大，也被看作是“對沖”房地產(chǎn)下滑風(fēng)險的最主要手段。

  也正是由于承擔(dān)起投資功能的資金主要流向了棚改等與民生相關(guān)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，在經(jīng)濟(jì)下行的壓力下，開發(fā)商的資金日漸緊張，體現(xiàn)在數(shù)據(jù)上最直接的就是固定資產(chǎn)投資的持續(xù)下滑。上半年固定資產(chǎn)投資同比名義增長17.3%(扣除價格因素實(shí)際增長16.3%)，增幅比一季度回落0.3個百分點(diǎn)；全國房地產(chǎn)開發(fā)投資增速比一季度回落2.7個百分點(diǎn)，房屋新開工面積同比下降16.4%。

  “雖然二季度房地產(chǎn)活動下滑勢頭趨緩，但低谷尚未結(jié)束?！比疸y首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤說。

  安徽合肥的一家中型房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)正在琢磨如何把房地產(chǎn)和金融相結(jié)合，尋找更合適的融資渠道，“不僅依靠銀行貸款，還在考慮多渠道的融資方式，這在業(yè)內(nèi)非常普遍，比如境外上市、發(fā)債?！边@家房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的一位高層告訴經(jīng)濟(jì)觀察報。

  截至5月末，商品房待售面積已達(dá)53402萬平方米的歷史高位。高庫存之下，與地產(chǎn)商一樣焦急的還有各地政府，今年以來已經(jīng)有10多個城市放松限購。在二季度數(shù)據(jù)公布的第二天，河北省也出臺政策促進(jìn)房地產(chǎn)市場持續(xù)健康發(fā)展，涉及個人購房房產(chǎn)稅稅收優(yōu)惠、惟一普通住房減半征收契稅等利好政策。

  “政策放松城市的主要特征是高庫存，比如呼和浩特，濟(jì)南也是典型的房地產(chǎn)庫存偏高的二線城市之一，其庫存已達(dá)近五年高點(diǎn)，全國符合這一特征的城市可能還有幾十個。”申銀萬國證券研究所宏觀策略部首席宏觀分析師李慧勇說。

  “不過，中央的房地產(chǎn)政策不會有顯著改變?！蓖踔竞普f。

  實(shí)質(zhì)放松的貨幣政策會維持多久？

  4月份以來，已經(jīng)出臺了19項(xiàng)“微刺激”政策，其中包括穩(wěn)定外貿(mào)的“國16條”、發(fā)改委多項(xiàng)穩(wěn)定投資政策吸引民資參與、營改增擴(kuò)圍、央行兩次定向降準(zhǔn)以及各部門的簡政放權(quán)，激發(fā)市場主體經(jīng)濟(jì)活力等。

  汪濤認(rèn)為，“‘微刺激’政策和出口回暖是提振二季度GDP的主要因素?！?

  安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文則認(rèn)為，“出口恢復(fù)可以確認(rèn)是二季度經(jīng)濟(jì)回升的一個原因，但投資需求方面相對較弱?！?

  “水泥的產(chǎn)量和加工都在加速下降，粗鋼的消費(fèi)實(shí)質(zhì)上并未轉(zhuǎn)好，商品市場的價格表現(xiàn)較弱，此外，與周期相關(guān)度較高的行業(yè)改善并不明顯，這都表明實(shí)體經(jīng)濟(jì)二季度在內(nèi)需層面還是比較弱的。”高善文說。

  7月17日中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會網(wǎng)站發(fā)布消息稱，受鋼鐵產(chǎn)能釋放影響，鋼材市場供大于求狀況短期內(nèi)仍難以扭轉(zhuǎn)，后期鋼價仍難以大幅回升，將呈低位波動運(yùn)行態(tài)勢。

  實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求偏弱，而流動性在銀行間和實(shí)體經(jīng)濟(jì)這兩個層面已經(jīng)出現(xiàn)了分化。民生證券宏觀研究員朱振鑫認(rèn)為，“銀行間的流動性很充裕，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)流動性仍然緊張，錢沒有從銀行流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，一個原因是信貸額度沒有放開?！?

  海通證券首席宏觀分析師姜超分析，“6月M2新增2.7萬億，同比多增1.5萬億，M2的上升或主要由金融部門貨幣創(chuàng)造所導(dǎo)致，而這部分資金未必進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，存在貨幣空轉(zhuǎn)的可能?！?

  7月初的央行二季度會議再次強(qiáng)調(diào)，要“保持適度流動性，實(shí)現(xiàn)貨幣信貸及社會融資規(guī)模合理增長”。但實(shí)際資金成本卻居高不下，令貨幣政策面臨松緊兩難的局面。銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東表示，“銀行表外的風(fēng)險仍在化解之中，經(jīng)濟(jì)政策仍將有的放矢?！?

  實(shí)質(zhì)放松的貨幣政策會維持多久？“貨幣政策依舊是未來經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)鍵因素，盡管近期表外融資的擴(kuò)張令央行放松貨幣的意愿有所減弱，但是從目前的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，為了維持經(jīng)濟(jì)增速的穩(wěn)定，勢必需要通過貨幣政策的進(jìn)一步放松改善融資瓶頸，因此下一階段貨幣政策放松依然是必然選擇。”光大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐高說。

  高善文認(rèn)為，“未來3-6個月，貨幣供應(yīng)將持續(xù)擴(kuò)張?！苯煌ㄣy行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平也認(rèn)為，“當(dāng)前貨幣政策主要在穩(wěn)增長和防風(fēng)險之間進(jìn)行權(quán)衡，下半年貨幣政策將總體呈現(xiàn)穩(wěn)中偏松的態(tài)勢，定向支持、結(jié)構(gòu)性放松仍是‘主旋律’。”

  改革釋放動力

  相比于放松的貨幣政策，支出節(jié)奏加快、財政盈余減少的財政政策顯得更為“積極”。截至6月，財政盈余累計值為5484 億元，較上月減少3060億元。

  “6月的高信貸和財政支出投放帶來的影響肯定有助于短期經(jīng)濟(jì)的走勢穩(wěn)定，但這兩個力量會受到全年總投放量的限制而表現(xiàn)出對后期經(jīng)濟(jì)的拖累?！蹦崴紫?jīng)濟(jì)學(xué)家蘇暢的這種擔(dān)心，是從宏觀政策的空間來考慮的。

  而王志浩則看到了另外一個問題?！坝捎诜锤蝿菁捌洳淮_定性，很多中央和地方官員都采取保守策略。”“部分政策落實(shí)環(huán)節(jié)多、進(jìn)度慢，一些地方和部門重布置輕落實(shí)，存在推諉扯皮現(xiàn)象；部分干部缺乏責(zé)任意識，遇到困難‘躲著走’、不作為、不擔(dān)當(dāng)，懶政松懈，有的搞選擇性落實(shí)、象征性執(zhí)行?！?月16日召開的國務(wù)院常務(wù)會議，披露了國務(wù)院8個督查組在督查中發(fā)現(xiàn)的上述問題。國務(wù)院總理李克強(qiáng)當(dāng)天主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，聽取國務(wù)院出臺政策措施推進(jìn)情況督查匯報并部署狠抓落實(shí)與整改。

  四個地方督查組的報告顯示，無論是經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)的江蘇、浙江、上海、廣東等地區(qū)，還是較為落后的中西部地區(qū)，大多數(shù)省份前五個月存在著不同程度的經(jīng)濟(jì)下滑現(xiàn)象。

  “地方政府官員仍背負(fù)著經(jīng)濟(jì)增長指標(biāo)任務(wù)，最近幾個月地方政府推動了數(shù)千項(xiàng)‘十二五’基建項(xiàng)目，隨著融資就位，項(xiàng)目開工數(shù)量將會大大增加?！蓖踔竞普f。

  據(jù)不完全統(tǒng)計，截至目前，已有廣東、海南、天津、江西、貴州、黑龍江等省份公布了今年的重點(diǎn)項(xiàng)目投資計劃，投資總額超過10萬億元。另一組數(shù)據(jù)則顯示，截至今年6月，地方政府通過國有獨(dú)資或控股企業(yè)舉債約3.14萬億元(包括政府或有債務(wù))，國企已經(jīng)成為次于融資平臺公司、政府部門和機(jī)構(gòu)的第三大舉債主體。

  7月17日，財政部公布了上半年國有企業(yè)利潤情況：1-6月國有企業(yè)利潤同比增長8.9%，該增幅高于1-5月的6.9%。主要經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)同比增長，但近三分之一的中央管理企業(yè)和近一半省份的地方國有企業(yè)利潤總額負(fù)增長或虧損。王志浩認(rèn)為，“目前的國企改革需要更多財政支持，短期很難看到切實(shí)的效果。”

  方正證券首席宏觀分析師湯云飛對下半年的經(jīng)濟(jì)比較樂觀，“三季度GDP持平或略有一點(diǎn)點(diǎn)回升，四季度可能稍微快一點(diǎn)，全年GDP增速7.5%應(yīng)該能夠達(dá)到?！彼f。

  汪濤認(rèn)為，“決策層仍會避免采用短期強(qiáng)刺激措施，力圖在促改革和穩(wěn)增長之間尋求微妙平衡，因此未來的寬松措施可能仍將在‘微調(diào)’或‘向改革要動力’的基調(diào)下推出?！薄跋掳肽甑母母镏攸c(diǎn)在金融體系，這會有助于四季度經(jīng)濟(jì)的改善，三季度與二季度相比不會有明顯變化，四季度經(jīng)濟(jì)好于三季度是大概率事件?！备呱莆恼f。