土地財(cái)政難以為繼，融資平臺(tái)融資職能將被剝離，面對(duì)城鎮(zhèn)化建設(shè)所需求的巨大資金缺口，未來地方政府去哪兒融資？

  目前，地方政府自發(fā)自還債試點(diǎn)已經(jīng)啟動(dòng)，一些意在替換此前融資平臺(tái)融資、更加規(guī)范的項(xiàng)目收益性債券融資方式也在不斷涌現(xiàn)。業(yè)內(nèi)人士表示，地方政府負(fù)債并不可怕，降低債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)質(zhì)是限制無節(jié)制的債務(wù)規(guī)模的擴(kuò)張以及將以前融資平臺(tái)多種“隱性”負(fù)債方式“顯性化”，做到對(duì)債務(wù)心中有數(shù)。與此同時(shí)，通過PPP模式，市政建設(shè)在引入資金的同時(shí)，也有望引入更有效率的私營(yíng)資本的管理機(jī)制。

  矛盾

  地方債難填巨量資金缺口

  國(guó)務(wù)院批轉(zhuǎn)《發(fā)展改革委關(guān)于2014年深化經(jīng)濟(jì)體制改革重點(diǎn)任務(wù)的意見》(下稱《意見》)明確提出，規(guī)范政府舉債融資制度。開明渠、堵暗道，建立以政府債券為主體的地方政府舉債融資機(jī)制，剝離融資平臺(tái)公司政府融資職能。

  《意見》指向非常明確，即堵住平臺(tái)融資后門，打開地方政府債券融資前門。2014年5月22日，財(cái)政部印發(fā)《2014年地方政府債券自發(fā)自還試點(diǎn)辦法》，進(jìn)一步推進(jìn)地方政府債券改革，也意味著我國(guó)地方政府債券從“代發(fā)代還”經(jīng)“自發(fā)代還”過渡終于邁向了“自發(fā)自還”的新階段。

  “地方政府債券自發(fā)自還不僅有利于降低地方政府舉債融資成本，還有利于拉長(zhǎng)債務(wù)期限，解決地方政府債務(wù)期限錯(cuò)配問題，是建立規(guī)范的地方政府融資體制的核心?！敝袀Y信評(píng)估有限責(zé)任公司評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)部霍志輝表示。

  不過，霍志輝同時(shí)指出，未來地方政府直接發(fā)行一般責(zé)任債券將是大勢(shì)所趨，但是短期內(nèi)規(guī)模仍有限。數(shù)據(jù)顯示，2014年試點(diǎn)自發(fā)自還地方政府債券的總發(fā)債額度為1092億元，僅占2013年融資平臺(tái)債券發(fā)行額的13.18%。

  而若將地方政府債券的規(guī)模和城鎮(zhèn)化建設(shè)需求資金相比較，則更能明顯看出兩者之間的“巨大”差異。財(cái)政部副部長(zhǎng)王保安今年3月份曾表示，預(yù)計(jì)2020年城鎮(zhèn)化率達(dá)到60%，由此帶來的投資需求約為42萬億元人民幣。就此，合肥市建設(shè)投資控股(集團(tuán))有限公司董事長(zhǎng)吳曉東算了一筆賬：離2020年只剩6年時(shí)間，平均每年投資約為7萬億元，假定每個(gè)城鎮(zhèn)化建設(shè)項(xiàng)目資本金按30%的最低標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算，70%須通過市場(chǎng)融資來完成。這樣除每年地方政府將投入2萬億元左右作為項(xiàng)目資本金用于城鎮(zhèn)化建設(shè)，剩下的5萬億元資金均將通過市場(chǎng)融資來實(shí)現(xiàn)“每年5萬億元的資金，完全依靠政府發(fā)債在目前是不現(xiàn)實(shí)的?！眳菚詵|說。

  吳曉東表示，今年試點(diǎn)自發(fā)自還的地區(qū)最高發(fā)債規(guī)模也不足150億元，假設(shè)安徽省可自發(fā)自還債150億元，籌集的150億元資金需在安徽的16個(gè)地級(jí)市之間進(jìn)行分配，以省會(huì)城市為例，若能分到40億元，再將這筆資金下分至下一級(jí)行政區(qū)，一個(gè)開發(fā)區(qū)或縣只能分到大約4億元左右的資金“這個(gè)數(shù)目對(duì)城市基礎(chǔ)建設(shè)來說只能是杯水車薪，完全不能解決城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的問題。”他直言。

  短期內(nèi)，政府債券不能成為融資“主力軍”的觀點(diǎn)得到了大部分業(yè)內(nèi)人士的認(rèn)同。另一位地方城投公司人士坦言，《預(yù)算法》尚未修訂，法律上還存在障礙，地方政府債券根本無法置換此前地方融資平臺(tái)已經(jīng)形成的存量債務(wù)，自主發(fā)債形式上的意義大于實(shí)際意義“城鎮(zhèn)化建設(shè)所需要的巨量資金還得依靠其他渠道來獲取?！彼f。

  新路

  項(xiàng)目收益性債券主打“準(zhǔn)公益”

  短期內(nèi)政府一般責(zé)任債券規(guī)模有限，無法獨(dú)扛萬億融資“大梁”。與此同時(shí)，一些創(chuàng)新的項(xiàng)目收益性債券融資方式也在不斷涌現(xiàn)，這類創(chuàng)新瞄準(zhǔn)的正是一些有現(xiàn)金流收入、但是需要政府一定補(bǔ)貼的“準(zhǔn)公益”項(xiàng)目。

  國(guó)家發(fā)改委今年5月下發(fā)一份文件，創(chuàng)新棚戶區(qū)改造的債券融資方式。該文件首次提出將研究推出棚戶區(qū)改造項(xiàng)目收益?zhèn)?，即“?duì)于具有穩(wěn)定償還資金來源的棚戶區(qū)改造項(xiàng)目，將按照‘融資———投資建設(shè)———回收資金’封閉運(yùn)行的模式，開展棚戶區(qū)改造項(xiàng)目收益?zhèn)圏c(diǎn)?！?

  與此同時(shí)，中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)也于日前正式推出項(xiàng)目收益票據(jù)。7月11日，交易商協(xié)會(huì)發(fā)布《銀行間市場(chǎng)非金融企業(yè)項(xiàng)目收益票據(jù)業(yè)務(wù)指引》，正式推出“募集資金用于項(xiàng)目建設(shè)且以項(xiàng)目產(chǎn)生的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為主要償債來源的債務(wù)融資工具”?！吨敢钒l(fā)布當(dāng)天，交易商協(xié)會(huì)接受了鄭州交投地坤實(shí)業(yè)有限公司項(xiàng)目收益票據(jù)項(xiàng)目注冊(cè)，該項(xiàng)目注冊(cè)12億元，首期擬發(fā)行5億元。據(jù)悉，該資金主要用于城市地下交通人防工程項(xiàng)目。

  與融資平臺(tái)作為主體融資不同，項(xiàng)目收益?zhèn)@種市場(chǎng)化的方式實(shí)現(xiàn)了發(fā)行主體與地方政府債務(wù)隔離，能有效防范傳統(tǒng)融資平臺(tái)模式帶來的財(cái)政和金融風(fēng)險(xiǎn)。

  實(shí)際上，項(xiàng)目收益?zhèn)瘡浹a(bǔ)了當(dāng)前準(zhǔn)公益、卻無確定現(xiàn)金流項(xiàng)目債券融資的空白?！斑\(yùn)用項(xiàng)目收益?zhèn)谫Y方式的很多項(xiàng)目并非不需要政府補(bǔ)貼，但是在融資過程中，補(bǔ)貼部分和項(xiàng)目本身的收益部分會(huì)被劃分清楚，由投資人自己判斷風(fēng)險(xiǎn)。而以前，公益性、準(zhǔn)公益性和經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目都混在一起通過融資平臺(tái)融資，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)很不明確?！蹦炒笮袀袖N人士告訴記者，降低債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)質(zhì)是限制無節(jié)制的債務(wù)規(guī)模擴(kuò)張及將融資平臺(tái)多種“隱性”負(fù)債方式“顯性化”。

  “此前一提到地方政府債務(wù)問題，就籠統(tǒng)把經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目債務(wù)也涵蓋在內(nèi)，其實(shí)這部分可以通過項(xiàng)目收益化解掉，應(yīng)該與政府信用隔離開來。”江蘇省鎮(zhèn)江市國(guó)資委副書記于文豐示。

  中債資信評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)部葉楓表示，考慮到監(jiān)管層政策導(dǎo)向，我們可以預(yù)期未來地方政府將通過注入更多市場(chǎng)化的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)或采取“政府購買”、“撥付改租賃”等更加市場(chǎng)化的支持方式將融資平臺(tái)改造為能獲取穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的“特殊實(shí)體”，用來發(fā)行項(xiàng)目收益類債券。葉楓認(rèn)為，在監(jiān)管部門“市場(chǎng)化、經(jīng)營(yíng)性”原則指引下，將融資平臺(tái)改造為發(fā)行項(xiàng)目收益類債券的“特殊平臺(tái)”將是地方政府另一條規(guī)范化直接融資渠道。

  探索

  借PPP模式引入社會(huì)資本

  除通過債券融資引入市場(chǎng)資金之外，市政建設(shè)也希望引入社會(huì)資本的管理機(jī)制和監(jiān)督機(jī)制，在這樣的背景下，財(cái)政部在今年力推PPP模式。

  PPP模式即公私合作制，是指政府和企業(yè)之間為提供公共產(chǎn)品和服務(wù)、基于具體項(xiàng)目的合作融資模式，適用于具有長(zhǎng)期穩(wěn)定收益的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)。其具有三大特征：一是伙伴關(guān)系，二是利益共享，三是風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)。在發(fā)達(dá)國(guó)家，PPP的應(yīng)用范圍很廣泛，既可以用于基礎(chǔ)設(shè)施的投資建設(shè)，如水廠、電廠、地鐵、道路等，也可以用于很多非盈利性設(shè)施的建設(shè)，如醫(yī)院、學(xué)校等。

  財(cái)政部財(cái)政科學(xué)研究所副所長(zhǎng)劉尚希認(rèn)為，要解決城鎮(zhèn)化的資金需求，債務(wù)融資之外，可以考慮PPP模式。PPP模式可以卸掉財(cái)政資金背上的“重負(fù)”，發(fā)揮財(cái)政資金的引導(dǎo)作用，調(diào)動(dòng)社會(huì)資本并發(fā)揮各自優(yōu)勢(shì)。

  據(jù)悉，財(cái)政部此前正對(duì)PPP項(xiàng)目進(jìn)行篩選，其中收益性項(xiàng)目或?qū)⒆鳛镻PP模式的推廣重點(diǎn)。王保安說：“對(duì)存量及新增城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目進(jìn)行全面梳理，盡快篩選出合適的項(xiàng)目先行先試?！蹦壳?，PPP模式正在全國(guó)多個(gè)省市推進(jìn)。

  值得注意的是，PPP絕非萬靈藥，如果不妥善設(shè)計(jì)和實(shí)施，可能給地方政府帶來風(fēng)險(xiǎn)。“技術(shù)不規(guī)范、商業(yè)可行性不匹配、風(fēng)險(xiǎn)分配機(jī)制缺失、項(xiàng)目準(zhǔn)備不充分等一系列因素都可能造成PPP項(xiàng)目失敗?！眮喼揲_發(fā)銀行行長(zhǎng)中尾武彥此前表示。

  “對(duì)PPP模式的評(píng)價(jià)不能一概而論，只有在政府與民營(yíng)資本企業(yè)實(shí)現(xiàn)雙贏的前提下，PPP才是一種好的模式?！眳菚詵|表示，一方面，政府所希望得到的是低成本的建設(shè)資金與高效的運(yùn)營(yíng)管理，政府不缺的是風(fēng)險(xiǎn)小、現(xiàn)金流穩(wěn)定的公共項(xiàng)目；另一方面，社會(huì)資本也希望投資一些風(fēng)險(xiǎn)小、收益穩(wěn)定的項(xiàng)目，這剛好是政府所擁有的?！癙PP本身是不能實(shí)現(xiàn)這種雙贏的，只有通過公平、公正、公開的招標(biāo)，在充分競(jìng)爭(zhēng)的前提下，才能實(shí)現(xiàn)有效率的PPP模式?！彼f。