再生資源回收利用，與秦嶺水泥這只個股的名稱似乎風馬牛不相及。然而，當中國再生資源開發(fā)有限公司（下稱“中再生”）18億元資產(chǎn)注入后，這家老牌水泥公司將正式進軍再生資源行業(yè)，搖身一變成為時下頗受投資者青睞的“環(huán)保概念股”，主業(yè)方向大變，轉(zhuǎn)型跨越可謂不小。

  根據(jù)秦嶺水泥日前發(fā)布的收購報告書，主營廢舊電子電器物品回收、拆解、處理等業(yè)務(wù)的山東中綠資源再生有限公司（下稱“山東中綠資源”），也將作為擬資產(chǎn)注入的中再生洛陽投資開發(fā)有限公司（下稱“洛陽公司”）、四川中再生資源開發(fā)有限公司（下稱“四川公司“）等8家標的公司之一，成為秦嶺水泥的子公司。

  然而，記者查詢上述8家擬注入公司的審計報告發(fā)現(xiàn)，政策補貼收入在其總收入中的占比十分可觀。山東中綠資源2013年收到的各類政策補貼甚至達到1246.08萬元，占其主營業(yè)務(wù)收入的65.79%。這一比例在今年第一季度更是攀升至70.08%。因此，政策補貼收入能否長期持續(xù)，成為秦嶺水泥今后業(yè)績的“命門”。

  自救不成借外力

  已經(jīng)發(fā)展到全行業(yè)產(chǎn)能過剩階段的水泥類上市公司，近年來業(yè)績增速明顯放緩，秦嶺水泥也無法獨善其身。隨著區(qū)域市場競爭加劇，秦嶺水泥連續(xù)3年營業(yè)利潤均為負數(shù)，2011至2013年分別為-2.13億元、-1757萬元、-1.28億元。這樣的虧損在今年依舊沒能“剎住車”，其日前公布的2014年半年報顯示，實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤-1.28億元，同比增加虧損7044萬元。

  更令人擔憂的是，秦嶺水泥2013年資產(chǎn)負債率已高達98%。至今年3月31日，這一數(shù)字更是攀升至102.19%。合并報表歸屬于母公司的所有者權(quán)益合計為-4419.86萬元。對此，秦嶺水泥也坦言，目前公司深陷經(jīng)營困境，持續(xù)經(jīng)營能力存在重大不確定性。

  事實上，在收到中再生遞來的“橄欖枝”之前，秦嶺水泥就已經(jīng)在探尋自救之路了。

  2010年5月初，秦嶺水泥啟動重大資產(chǎn)重組，擬向控股股東冀東水泥發(fā)行股份購買其在陜西省內(nèi)的水泥資產(chǎn)。

  但因監(jiān)管政策發(fā)生重大變化，該次重組被迫中止。隨后，陜西水泥市場發(fā)生逆轉(zhuǎn)，冀東水泥在陜西的水泥資產(chǎn)盈利能力大幅下滑。此外，秦嶺水泥和冀東水泥之間存在的同業(yè)競爭問題，也給雙方的生產(chǎn)經(jīng)營、對外融資等造成了不利影響。

  控股股東重組承諾難以履行，同業(yè)競爭問題遺留已久，使得引進新的重組方成為秦嶺水泥擺脫困境的惟一出路。

  根據(jù)報告書，秦嶺水泥擬向冀東水泥出售公司現(xiàn)有全部資產(chǎn)（含負債），作價2945萬元。同時，擬以2.75元/股的發(fā)行價格，向中再生、中再資源、黑龍江中再生、山東中再生、華清再生、湖北再生、君誠投資、劉永彬、郇慶明等11名發(fā)行對象合計發(fā)行6.81億股股票，用于購買其合計持有的洛陽公司100%股權(quán)、四川公司100%股權(quán)、山東中綠資源56%股權(quán)等8家公司的相應(yīng)股權(quán)。

  對重組方中再生而言，秦嶺水泥這個“殼”也是其夢寐以求的。作為供銷總社社屬企業(yè)、節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域領(lǐng)軍企業(yè)之一，中再生在實施產(chǎn)業(yè)并購戰(zhàn)略時，一直面臨著因缺乏上市公司平臺和多元化融資渠道帶來的極大障礙。因此，中再生在此次重組中顯得誠意十足。

  對于秦嶺水泥轉(zhuǎn)型后的業(yè)績走向，招商證券在研報中表示，“中再生旗下尚有的寧夏達源再生資源開發(fā)有限公司，一旦納入《基金補貼企業(yè)名單》，也將擇機注入上市公司，進一步增強秦嶺水泥盈利能力，有利于公司的未來長遠發(fā)展?！?

  決定性的補貼

  記者查詢環(huán)保部固管中心環(huán)境保護部廢棄電器電子產(chǎn)品處理信息系統(tǒng)得知，2013年我國廢棄電器電子產(chǎn)品拆解量為4149.9萬臺。而根據(jù)報告書，秦嶺水泥即將購買的8家公司2013年度的實際拆解量約為776萬臺（其中唐山公司、清遠公司在2013年12月9日才被納入《基金補貼企業(yè)名錄》，2013年度未拆解），占到當年全國拆解總量的18.7%，市場占有率全國第一。

  不過，值得注意的是，政策補貼收入在上述公司總收入中的決定性占比，也為其后續(xù)業(yè)績埋下了“定時炸彈”。

  其中，山東中綠資源在2012年3月份家電以舊換新政策結(jié)束后，因尚未取得廢棄電器電子產(chǎn)品處理資格而無法獲取拆解補貼基金，甚至在取得資格前選擇了全面停產(chǎn)。

  同時，據(jù)導報記者了解，即便已被列入廢棄電器電子產(chǎn)品處理基金補貼企業(yè)名單，但每隔兩年，相關(guān)企業(yè)仍需要向當?shù)丨h(huán)保部門重新申請資格證書。也就是說，補貼收入能否永續(xù)，尚存隱憂。

  事實上，這也是主營廢物回收、處理和利用的環(huán)保企業(yè)所面臨的“通病”。此前，擬沖刺IPO的煙臺企業(yè)鑫廣綠環(huán)再生資源股份有限公司披露的招股書顯示，2013年，公司收到政府補助9097.71萬元，其中廢棄電器電子產(chǎn)品處理基金拆解補貼一項便高達8713.69萬元。1175.21萬元的當年營業(yè)利潤在其面前可謂“小巫見大巫”。

  “我國對廢棄電器電子產(chǎn)品回收處理實行‘生產(chǎn)者責任制’，即電器電子產(chǎn)品生產(chǎn)者、進口電器電子產(chǎn)品的收貨人或者其代理人，應(yīng)當按照規(guī)定履行廢棄電器電子產(chǎn)品處理基金的繳納義務(wù)。因此，這項政策補貼還是比較長期的。同時，目前我國廢舊電器回收利用率偏低，報廢數(shù)量大，因此回收處理市場空間可觀?！饼R魯證券分析師表示。