13日公布的8月宏觀數(shù)據(jù)均不及預(yù)期，工業(yè)生產(chǎn)等數(shù)據(jù)增速創(chuàng)新低。自中國政府2008年推出刺激經(jīng)濟(jì)的“四萬億”投資計(jì)劃以來，中國經(jīng)濟(jì)從未像這樣多個(gè)指標(biāo)示警，跌回金融危機(jī)深重時(shí)水平。

雖然本周李克強(qiáng)總理講話稱經(jīng)濟(jì)運(yùn)行還在合理區(qū)間，稱發(fā)電量等數(shù)據(jù)只是暫時(shí)波動(dòng)，但13日公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)意外地集體增長(zhǎng)放緩，且降幅之大不容忽視，其中包括“李克強(qiáng)指數(shù)”之一的發(fā)電量：

  · 8月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.9%，增速創(chuàng)2008年12月以來新低，彭博調(diào)查的共識(shí)預(yù)期增長(zhǎng)8.8%；

  · 8月發(fā)電量今年以來首次負(fù)增長(zhǎng)，同比下降2.2%；

  · 8月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資（FAI）名義同比增長(zhǎng)16.5%，增速為2001年以來最低，共識(shí)預(yù)期增長(zhǎng)16.9%；

  · 8月社會(huì)消費(fèi)品零售總額數(shù)據(jù)同比增長(zhǎng)11.9%，共識(shí)預(yù)期增長(zhǎng)12.1%。

  不僅經(jīng)濟(jì)指標(biāo)下滑，與中國經(jīng)濟(jì)休戚相關(guān)的房地產(chǎn)市場(chǎng)指標(biāo)也全線走低，摩根大通據(jù)中國統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)推算：

  · 8月商品房銷售面積同比下降13.4%，7月同比下降17.9%。

  · 8月商品房銷售額同比下降13.7%，7月同比下降17.9%。

  這表明中國房產(chǎn)市場(chǎng)泡沫問題仍很嚴(yán)重。伴隨房地產(chǎn)市場(chǎng)下行調(diào)整而來的，是固定資產(chǎn)投資全面放緩，它也在拖累工業(yè)生產(chǎn)增長(zhǎng)速度明顯放慢。

  而最讓人不安的當(dāng)屬各主要行業(yè)工業(yè)增長(zhǎng)普遍放緩，從發(fā)電到水泥與鋼鐵產(chǎn)量增長(zhǎng)集體滑坡。發(fā)電量產(chǎn)量是“李克強(qiáng)指數(shù)”之一，昨日彭博報(bào)道將該數(shù)據(jù)的負(fù)增長(zhǎng)稱為“差得驚人”。

  結(jié)合近幾個(gè)月的中國貿(mào)易順差強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭，摩根大通報(bào)告認(rèn)為，

  貿(mào)易順差主要源于進(jìn)口增長(zhǎng)比預(yù)計(jì)的疲弱，即體現(xiàn)了從房地產(chǎn)到制造業(yè)等領(lǐng)域普遍內(nèi)需疲弱。某種程度上是好消息，因?yàn)橹圃鞓I(yè)和房地產(chǎn)投資是經(jīng)濟(jì)再平衡的重要環(huán)節(jié)。但還不清楚其他行業(yè)近期能否提供替代的增長(zhǎng)源。

  8月數(shù)據(jù)無疑預(yù)示著經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，又會(huì)引起中國GDP增長(zhǎng)可能無法達(dá)標(biāo)的老問題。彭博經(jīng)濟(jì)學(xué)家Tom Orlik以下圖展示，中國GDP預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)率已經(jīng)跌至6.3%，明顯低于官方7.5%的今年目標(biāo)水平。

  要保住7.5%左右的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，摩根大通認(rèn)為中國應(yīng)該進(jìn)一步推出寬松政策，但這次難度很大，

  “盡管8月數(shù)據(jù)疲弱，中國政府近期還沒有流露會(huì)放寬宏觀政策的跡象。李克強(qiáng)總理本周的講話重申，中國的增長(zhǎng)處于合理區(qū)間，政府將更依賴結(jié)構(gòu)性改革支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，并非依靠刺激。”

  中國可能出臺(tái)哪些措施穩(wěn)增長(zhǎng)？摩根大通認(rèn)為有以下幾種選擇：

  · 中國央行未來幾個(gè)月可能擴(kuò)大抵押補(bǔ)充貸款（PSL）的范圍，以支持環(huán)保等特定產(chǎn)業(yè)和小企業(yè)；

  · 中國政府可能推出措施鼓勵(lì)民間資本參與，包括撤銷政府管制、放開市場(chǎng)渠道或者推廣公私合作模式PPP；

  · 目前二手房貸款首付比例不低于40%，今后中國地方政府可能放寬對(duì)二手房賣家的首付比例限制，

  摩根大通認(rèn)為，更重要的是已公布的供應(yīng)面措施執(zhí)行如何，值得特別關(guān)注：體制改革（如放開政府管控、允許私人資本進(jìn)入國家壟斷行業(yè)）；減輕企業(yè)稅負(fù)及行政性收費(fèi)；減少企業(yè)、特別是小企業(yè)的融資成本。