三季度經(jīng)濟(jì)增速或?qū)⒔抵?.2%至7.3%的區(qū)間

  證券日報(bào)

  10月21日，國家統(tǒng)計(jì)局將發(fā)布2014年第三季度國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況。從上半年我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的總體情況看，一系列“微刺激”和“穩(wěn)增長”政策推出后，GDP增速在第二季度回升了0.1個(gè)百分點(diǎn)，升至7.5%。政策逐步發(fā)酵使上半年經(jīng)濟(jì)增速保持了平穩(wěn)的發(fā)展態(tài)勢，并且處于合理的區(qū)間；但是在進(jìn)入第三季度后，一些先行指標(biāo)的下滑使得經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨些許壓力。對此，專家和機(jī)構(gòu)均預(yù)測第三季度經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況或?qū)⒊霈F(xiàn)一定的下調(diào)。

  “雖然目前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行存在一定的下行壓力，但是并沒有出現(xiàn)失速的情況。”中國國際經(jīng)濟(jì)交流中心咨詢研究部副部長王軍在接受記者采訪時(shí)表示，第三季度的經(jīng)濟(jì)增速將會在第二季度的基礎(chǔ)上出現(xiàn)明顯回落，或?qū)⒔抵?.2%至7.3%的區(qū)間。而整體看前三季度的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況，依然會處在7.3%至7.4%的平穩(wěn)區(qū)間內(nèi)，盡管比年初的預(yù)期目標(biāo)略低，但還沒有顯示出過低的增長水平，所以說前三季度總體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況還是比較平穩(wěn)的。

  王軍分析稱，隨著上半年一系列穩(wěn)增長和微刺激政策逐步發(fā)酵，前三季度的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行保持了穩(wěn)定增長態(tài)勢，這將為完成全年7.5%左右的增長目標(biāo)奠定一個(gè)良好的基礎(chǔ)。

  武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新在接受記者采訪時(shí)預(yù)測，第三季度的GDP增速或保持在7%至7.2%之間。

  “GDP增速回落與現(xiàn)階段的CPI、PPI、PMI等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的走勢有一定關(guān)系?？傮w來看，GDP增速在目前的經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，6%至8%都屬于合理的運(yùn)行區(qū)間，而7%的經(jīng)濟(jì)增速則較為合理、平穩(wěn)。”董登新表示。

  董登新認(rèn)為，目前，產(chǎn)能過剩依然是十分嚴(yán)重的問題，而GDP增速的波動會很明顯的反映到制造業(yè)和重工業(yè)的產(chǎn)能擴(kuò)張上，這也是目前GDP增速不會出現(xiàn)明顯反彈的一個(gè)主要原因。

  中國銀行國際金融研究所研究員李建軍認(rèn)為，從先行數(shù)據(jù)指標(biāo)看，經(jīng)濟(jì)下行壓力在加大，而且去年同期基數(shù)較高，所以下調(diào)了對第三季度經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)計(jì)，預(yù)計(jì)第三季度中國經(jīng)濟(jì)同比增長7.3%左右，增速比上季度回落約0.2個(gè)百分點(diǎn)。

  中國銀行國際金融研究所發(fā)布的中國經(jīng)濟(jì)金融展望報(bào)告認(rèn)為，盡管經(jīng)濟(jì)增速有所下行，但就業(yè)保持了平穩(wěn)，這是今年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的一大亮點(diǎn)。由于經(jīng)濟(jì)總量的擴(kuò)大，以及第三產(chǎn)業(yè)吸納就業(yè)的能力更強(qiáng)，使得整個(gè)經(jīng)濟(jì)增長對就業(yè)的拉動作用明顯提高。新常態(tài)下經(jīng)濟(jì)增長適當(dāng)減速符合規(guī)律，但當(dāng)前保持一定的速度依然十分重要。下一階段財(cái)政政策將調(diào)整支出結(jié)構(gòu)，落實(shí)扶持小微企業(yè)等政策；貨幣政策堅(jiān)持穩(wěn)定總量、定向調(diào)控，降低社會融資成本；房地產(chǎn)調(diào)控向市場化回歸。

[Page]

  三季度GDP不容樂觀，四季度壓力較大

  中國證券報(bào)

  三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)即將公布，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)增速下行壓力依然較大，一些指標(biāo)顯示需求不足正在延續(xù)甚至加重，尤為突出的是，企業(yè)融資難融資貴難題依然待解。貨幣政策有望主動作為，央行[微博]可能將采取多種手段致力于降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，擴(kuò)大定向降息范圍，甚至在必要時(shí)啟動全面降息。

  央行三季度貨幣政策例會提出當(dāng)前經(jīng)濟(jì)“形勢的錯(cuò)綜復(fù)雜不可低估”，這一表述較二季度貨幣政策例會更為強(qiáng)調(diào)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)雜程度。三季度GDP情況不容樂觀，四季度壓力依然較大。一是房地產(chǎn)投資迅速下滑，8月全國商品房開發(fā)投資累計(jì)同比增速已低至13.2%，比去年同期下降6.1個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)四季度將進(jìn)一步下跌，是拖累增長的最大因素。二是隨著往年投資建設(shè)項(xiàng)目陸續(xù)竣工，而今年新開工項(xiàng)目有限，新增長動力不足。三是PPI已連續(xù)30個(gè)月負(fù)增長，制造業(yè)領(lǐng)域面臨通縮壓力加大。四是金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，金融支持力度減弱。

  最為突出的是，目前實(shí)體經(jīng)濟(jì)實(shí)際利率較高。央行數(shù)據(jù)顯示，6月，非金融企業(yè)及其他部門貸款加權(quán)平均利率為6.96%?？紤]到當(dāng)前PPI長期運(yùn)行在負(fù)值區(qū)間，企業(yè)融資成本普遍在8%以上，中小企業(yè)融資成本更高，甚至可達(dá)10%以上。

  我國企業(yè)投資回報(bào)率呈逐年下降趨勢。有研究在計(jì)算調(diào)整價(jià)格后的稅后投資回報(bào)率，2012年中國已降低到2.7%的新低水平。世界大型企業(yè)聯(lián)合會報(bào)告顯示，中國全要素生產(chǎn)率增長率從2007年4%下降到2008-2012年的-1%。微觀方面證據(jù)更多。從債務(wù)/非金融上市公司EBITDA指標(biāo)看，2007年該指標(biāo)為4.5-5倍，2014年該指標(biāo)已達(dá)15-16倍。如果融資成本為7%-8%，意味著企業(yè)全部經(jīng)營現(xiàn)金流只能用來支付利息負(fù)擔(dān)。

  當(dāng)前，實(shí)際利率高企是內(nèi)需不足重要癥結(jié)，是調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、鼓勵(lì)中小企業(yè)、民營企業(yè)發(fā)展、推動城鎮(zhèn)化建設(shè)面臨的重要瓶頸。降低企業(yè)融資成本已成為當(dāng)前貨幣政策穩(wěn)增長重要目標(biāo)。在經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大的背景下，貨幣政策降低融資成為可能將體現(xiàn)三大特點(diǎn)：

  一是從整體看利率水平仍有下行空間。利率水平要與通脹程度和預(yù)期相適應(yīng)。從物價(jià)運(yùn)行走勢看，由于翹尾因素回落，9月CPI同比漲幅可能會出現(xiàn)較大回落，重新回到2%以下；PPI同比漲幅顯示制造業(yè)存在著持續(xù)通縮。展望四季度，目前看豬肉價(jià)格同比仍可能是負(fù)增長，年內(nèi)難有趨勢性上升，糧食價(jià)格總體平穩(wěn)，四季度CPI同比漲幅都在低位。歐央行再次加大貨幣寬松力度，有利于我國拓展貨幣政策運(yùn)用空間，引導(dǎo)實(shí)際利率下行。

  今年以來，貨幣政策突出任務(wù)是解決實(shí)體融資成本高的問題。為此，央行多管齊下引導(dǎo)利率下行。9月18日，公開市場14天期正回購中標(biāo)利率降至3.50%。貨幣市場迎來實(shí)質(zhì)性降息，央行引導(dǎo)利率下行意圖較為明顯。

  二是“降息”自定向始，未來可能繼續(xù)定向降息。9月30日央行推出房貸新政，降低居民首套房和改善型需求購房成本，促進(jìn)房地產(chǎn)消費(fèi)。房貸新政將產(chǎn)生在房地產(chǎn)領(lǐng)域定向降息的效果。未來可在更多領(lǐng)域和行業(yè)，實(shí)施更大范圍定向降息政策。

  需要看到，定向操作也面臨尷尬。定向操作主要發(fā)揮信號和結(jié)構(gòu)引導(dǎo)作用，但從長遠(yuǎn)看，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級、信貸資源投向優(yōu)化，根本上還是要依靠體制機(jī)制改革，發(fā)揮好市場在資源配置中的決定性作用，定向操作非長久治本之策。

  三是如果即將公布的三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示穩(wěn)增長面臨較大挑戰(zhàn)，則全面降息可能性不能排除。一方面，定向操作長期使用，難免造成銀行資金成本差異，甚至直接影響利潤，與打造市場化行為主體和價(jià)格形成機(jī)制相背，也不利于利率市場化推行。

  另一方面，從長遠(yuǎn)看，降低企業(yè)融資成本尤其是中小企業(yè)融資成本非貨幣政策一己之力能夠化解，財(cái)政政策通過貼息、減稅等手段效用更為明顯。短期內(nèi)，在財(cái)政政策難以大發(fā)力的現(xiàn)狀下，引導(dǎo)全社會利率下行或許還需央行調(diào)節(jié)基準(zhǔn)利率。盡管目前貸款利率已放開由銀行自主定價(jià)，但基準(zhǔn)利率仍具有重要指示作用。