經(jīng)濟(jì)放緩主要是受到了房地產(chǎn)市場(chǎng)的拖累。9月消費(fèi)降至11.6%，創(chuàng)2006年3月以來新低，主要體現(xiàn)在房地產(chǎn)相關(guān)消費(fèi)的回落。1-9月固定資產(chǎn)投資降至16.1%，創(chuàng)2002年2月以來新低，同樣也與房地產(chǎn)投資持續(xù)下滑密切相關(guān)。

  三季度逐月下滑的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)證實(shí)了筆者早前判斷，即決定下半年經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵在房地產(chǎn)市場(chǎng)。今日公布的數(shù)據(jù)顯示，三季度GDP為7.3%，低于二季度0.2個(gè)百分點(diǎn)。前三季度GDP累計(jì)增速7.4%，其中資本形成在三季度減速，對(duì)增長的累計(jì)貢獻(xiàn)下降到3%；最終消費(fèi)的貢獻(xiàn)也從上半年的4%下降到3.7%，但是貿(mào)易順差創(chuàng)歷史記錄的1281億美元導(dǎo)致凈出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的整體貢獻(xiàn)從上半年的負(fù)0.2%回升到0.7%。

  在筆者看來，經(jīng)濟(jì)放緩主要是受到了房地產(chǎn)市場(chǎng)的拖累。例如，9月消費(fèi)降至11.6%，創(chuàng)2006年3月以來新低，主要體現(xiàn)在房地產(chǎn)相關(guān)消費(fèi)的回落；1-9月固定資產(chǎn)投資降至16.1%，創(chuàng)2002年2月以來新低，同樣也與房地產(chǎn)投資持續(xù)下滑密切相關(guān)；三駕馬車中，唯有凈出口對(duì)GDP的貢獻(xiàn)率有所提升，但也隱含風(fēng)險(xiǎn)，畢竟當(dāng)前海外經(jīng)濟(jì)不確定性仍然較大，一旦出口向好態(tài)勢(shì)不能持續(xù)，增長能否止跌仍面臨較大挑戰(zhàn)。

  具體來看，當(dāng)前最令人擔(dān)憂的是投資。今年，決策層與市場(chǎng)都將投資寄予厚望，希望通過穩(wěn)投資起到穩(wěn)增長的關(guān)鍵作用。但令人失望的是，1-9月固定資產(chǎn)投資回落至16.1%，低于全年目標(biāo)1.4個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)2002年3月以來的最低值。

  構(gòu)成固定資產(chǎn)投資中的三個(gè)主要部分中，房地產(chǎn)投資、制造業(yè)投資持續(xù)下滑，基建投資除鐵路以外大部分也高位回落。1-9月制造業(yè)投資同比增長13.8%，比1-8月下降0.3個(gè)百分點(diǎn)；房地產(chǎn)投資繼續(xù)下探，同比增速為12.5%，比1-8月回落0.7個(gè)百分點(diǎn)?；ㄍ顿Y整體上增速仍然不低，如鐵路投資增速25.1%，水利投資增速24.2%、公共設(shè)施管理增速24.3%，但多數(shù)相關(guān)投資增速高位回落，同時(shí)筆者認(rèn)為，僅依靠基建投資起到穩(wěn)投資顯然是不夠的。

  房地產(chǎn)投資持續(xù)下滑，銷售數(shù)據(jù)略有好轉(zhuǎn)，顯示庫存積壓之下，房地產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面效應(yīng)仍在持續(xù)。9月新房銷售、新開工面積保持負(fù)增長，只是萎縮態(tài)勢(shì)略有緩和。例如，1-9月房地產(chǎn)銷售額累計(jì)同比下降8.9%，與1-8日基本持平；房屋新開工面積同比回落9.3%，其中住房開工同比回落13.5%，雖然開工降幅比1-8月收窄，但基本上仍然保持兩位數(shù)的負(fù)增長。

  9月工業(yè)增加值同比增長反彈至8%，比8月回升了1.9個(gè)百分點(diǎn)，仍舊是年內(nèi)次低點(diǎn)。如果扣除了去年同期較低的基數(shù)效應(yīng)，實(shí)際的反彈更加微弱。發(fā)電量同比增速4.1%，扭轉(zhuǎn)了8月負(fù)增長的局面，但是鐵路運(yùn)輸、水泥和粗鋼生產(chǎn)的數(shù)據(jù)都顯示工業(yè)生產(chǎn)仍然比較低迷。按分三大門類看，9月份，采礦業(yè)增加值同比增長3.9%，比8月回落了0.3個(gè)百分點(diǎn)；制造業(yè)增加值增長9.1%，比8月提升1.1個(gè)百分點(diǎn)；電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增加值增長2.8%，比8月提升3.4個(gè)百分點(diǎn)。

  消費(fèi)方面，9月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比名義增長11.6%，創(chuàng)2006年3月以來的最低水平。其中，與房地產(chǎn)相關(guān)的消費(fèi)全部出現(xiàn)下滑，家用電器和音像器材、家具、建筑及裝潢材料同比增速分別為8.5%、12.9%、9.2%，分別比8月回落了1.2、0.1、3.3個(gè)百分點(diǎn)，顯示房地產(chǎn)市場(chǎng)遇冷，銷售受阻對(duì)相關(guān)消費(fèi)的負(fù)面影響。當(dāng)然，鑒于房地產(chǎn)積極政策已然出臺(tái)，改善型貸款優(yōu)惠利率一旦落實(shí)，或許會(huì)對(duì)10月房地產(chǎn)銷售有一定提振，帶動(dòng)相關(guān)銷售回升。

  三駕馬車中，如今看來，唯有凈出口要相對(duì)好些。9月出口從8月的9.9%上升到9月的15.3%，進(jìn)口更是扭轉(zhuǎn)了8月下滑2.3%的頹勢(shì)，在9月實(shí)現(xiàn)了7.2%的同比增長，反映了貿(mào)易向好局面。但是，筆者認(rèn)為，靚麗貿(mào)易數(shù)據(jù)之下也有隱憂，考慮到全球經(jīng)濟(jì)增長前景進(jìn)一步黯淡，筆者擔(dān)憂，出口強(qiáng)勁數(shù)據(jù)能否持續(xù)面臨考驗(yàn)。同時(shí)，進(jìn)口增長細(xì)項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示進(jìn)口反彈更多是由于加工貿(mào)易影響，意味著國內(nèi)需求仍然相當(dāng)疲弱。

  目前物價(jià)壓力不大，9月CPI已經(jīng)降至1.6%，展望未來，翹尾因素回落之下，通脹可能繼續(xù)下行。真正值得警惕的是工業(yè)生產(chǎn)品價(jià)格價(jià)格，9月PPI同比下降1.8%，已經(jīng)持續(xù)31個(gè)月處于通縮區(qū)間，顯示當(dāng)前上游行業(yè)疲軟，與經(jīng)濟(jì)向下走勢(shì)相反，是值得高度警惕的。當(dāng)然，物價(jià)壓力尚無為貨幣政策發(fā)揮更大效用創(chuàng)造空間。

  如此看來，三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不容樂觀，關(guān)鍵在于房地產(chǎn)市場(chǎng)的下滑態(tài)勢(shì)未能扭轉(zhuǎn)。從政策層面來看，央行[微博]已經(jīng)加大了對(duì)改善型購房需求的支持，大部分城市也已經(jīng)退出限購，預(yù)計(jì)四季度購房市場(chǎng)會(huì)有所回暖。但考慮到房地產(chǎn)市場(chǎng)去庫存的影響，房地產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)的帶動(dòng)要到明年年初才有所體現(xiàn)。

  對(duì)四季度經(jīng)濟(jì)造成負(fù)面影響的可能還有國際因素，盡管三季度凈出口對(duì)經(jīng)濟(jì)有所提升，但考慮到美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)時(shí)好時(shí)壞，歐洲國家經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)加大，未來一段時(shí)間，海外經(jīng)濟(jì)走勢(shì)不容樂觀，是困擾四季度整體走勢(shì)另一風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

  如此看來，筆者對(duì)于四季度經(jīng)濟(jì)整體持謹(jǐn)慎態(tài)度，如果更加積極的政策措施如降息、降準(zhǔn)依舊缺席，預(yù)計(jì)四季度經(jīng)濟(jì)增長不會(huì)比三季度改觀，全年GDP增速最終達(dá)到7.3%，低于決策層7.5%的政策目標(biāo)。展望明年，筆者建議可以改變GDP目標(biāo)管理方式，引入底線思維，甚至可以考慮把增長底線定在6.7%，預(yù)留海外風(fēng)險(xiǎn)和調(diào)結(jié)構(gòu)的空間，這樣的判斷主要是基于未來幾年要實(shí)現(xiàn)十八大提出的到2020年GDP翻一番的目標(biāo)而考慮的。