泰林科建控股有限公司于2019年3月在開曼群島注冊(cè)成立，同月27日于香港登記成為非香港公司，是母公司江蘇泰林建設(shè)有限公司的控股子公司。今年12月18日在港交所以每股股份0.01港元上市發(fā)售。2019H1公司主營(yíng)業(yè)務(wù)管樁的市場(chǎng)份額占江蘇省比重為2.7-3.2%，商混的市場(chǎng)份額占南通市比重為0.1-0.2%，管樁及商混產(chǎn)能分別為150萬米和40萬方。

收入高速增長(zhǎng) 凈利潤(rùn)萎縮

泰林科建2019H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.71億元，同比大增41.34%，凈利潤(rùn)達(dá)到1651.30萬元，同比回落16.51%，主要是房地產(chǎn)政策嚴(yán)格，管樁量?jī)r(jià)齊跌緣故，同時(shí)商混原材料成本上漲，壓縮毛利空間。

圖1、2：營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)及其同比情況

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

　管樁量?jī)r(jià)齊跌 江蘇新開工面積萎縮

2019年上半年公司管樁毛利率較去年同期萎縮3.40個(gè)百分點(diǎn)，原因有兩：一是江蘇省嚴(yán)格的房地產(chǎn)政策，商品房新開工面積增速萎縮9.4%，需求回落，使得公司管樁平均售價(jià)和銷量雙雙回落，分別下滑至188.10元/米和60.27萬米，同比分別回落3.88%和9.37%。二是原材料成本上漲，在售價(jià)回落的同時(shí)，原材料單位成本上漲0.30%，成本管理薄弱。

表1：管樁業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)情況

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商混毛利率萎縮 原材料成本上漲

雖然江蘇省房地產(chǎn)新開工面積萎縮，但施工面積增速持續(xù)上揚(yáng)，上半年房地產(chǎn)施工面積增速6.50%，顯示房地產(chǎn)施工對(duì)商混需求仍較旺，使得公司商混在南通市的銷量大增154.63%。然而前兩年至今，商混毛利率卻一直呈現(xiàn)萎縮態(tài)勢(shì)，今年上半毛利率較去年同期萎縮1.20個(gè)百分點(diǎn)，萎縮的原因主要是原材料成本大幅上漲緣故，尤其砂石價(jià)格，因環(huán)保因素，材料供應(yīng)緊張，截止2019年年末，南通細(xì)砂和碎石價(jià)格從年初起分別上漲了14-25元/噸。

表2：商混業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)情況

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與同行相比，公司業(yè)務(wù)毛利率處在中檔以上水平

上半年，在混凝土上市企業(yè)中，公司商混毛利率18.4%，位居第二位，排在海南瑞澤之后。在管樁上市企業(yè)中，公司管樁毛利率18.40%弱于河南企業(yè)雙建科技28.84%。

圖3：商混毛利率對(duì)比情況    圖4：管樁毛利率對(duì)比情況

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公司未來展望

今年房地產(chǎn)融資渠道受限的背景下，預(yù)計(jì)明年房地產(chǎn)新開工面積增速仍是萎靡不振，據(jù)公司招股說明書顯示，如果公司管樁銷量低于47萬米，那么將對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。不過公司業(yè)務(wù)銷售實(shí)力在江蘇省排在第六位，同時(shí)前5大客戶占公司收益比重在45%以上，依托大客戶資源，暫能穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)。

表3：穩(wěn)定的客戶資源

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另外，PHC管樁及商混屬于資本密集型，今年公司通過港交所融資所得資金來提高生產(chǎn)設(shè)施，升級(jí)環(huán)保，保證公司綠色生產(chǎn)以及擴(kuò)大銷售市場(chǎng)來支撐公司后續(xù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，最后公司混凝土產(chǎn)品將依托所在地南通市的基建項(xiàng)目發(fā)展，如2017年江蘇省發(fā)布《南通江蘇上海大都市北翼門戶城市總體方案》，項(xiàng)目建設(shè)將支撐公司商混銷量穩(wěn)定增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)明年公司業(yè)績(jī)萎縮速度將減緩。

表4：上市募集資金流向

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（本文不構(gòu)成投資建議）