10月29日，中材節(jié)能公告三季報，前三季度營業(yè)收入10.89億元，同比增長1.17%；凈利潤達到0.88億元，同比下滑0.86%。三季度單季度營業(yè)收入達到3.24億元，同比下滑14.79%；凈利潤0.28億元，同比下滑27.7%，每股收益0.25元，基本符合預期。另外，公司公告與巴基斯坦帝吉翰水泥股份有限公司簽訂了帝吉翰水泥廠30MW燃煤自備電站項目合同。

  中材節(jié)能業(yè)績基本符合預期，現(xiàn)金流狀況受下游影響不穩(wěn)定。公司前三季度營收與去年變化不大，三季度單季度下滑幅度較大拉低了前三季度數據，成本控制較好，前三季度毛利率上升2.96個百分點。然而公司期間費用率上升2.07個百分點，營業(yè)外收入也出現(xiàn)了一定程度的下滑，從而擠壓了公司的凈利潤，凈利率也小幅下滑0.16個百分點。公司現(xiàn)金流存在一定壓力，經營活動產生的現(xiàn)金凈流量前三季度僅0.98億元，相比去年同期下降了49.47%，主要是由于公司下游客戶大多為水泥企業(yè)，受到宏觀及行業(yè)方面的影響，業(yè)績不達預期，現(xiàn)金流不夠充裕，從而影響到公司，但是我們認為到今年年底該狀況可能會有一定緩解。

  積極拓展海外市場，受益于中材集團背景拿單能力較強。公司與巴基斯坦帝吉翰水泥股份有限公司簽訂了30MW燃煤自備電站項目合同。公司2013年海外市場營業(yè)收入占到營收收入的比率為27.20%，雖然此次項目合同并不對公司業(yè)績產生重大影響，但是在當前下行經濟形勢公司仍然可以快速拓展業(yè)務，充分反映公司較強的拿單能力和較高的行業(yè)知名度和影響力。

  維持“推薦”評級。我們維持之前的判斷，給予2014、2015和2016年的EPS分別為0.26元，0.36元和0.50元，對應當前股價的PE分別為53、38和28倍，相對行業(yè)PE來說估值較高，但由于公司目前也正處在轉型期中，而公司由于有國企背景接單能力也較強，因此我們仍然看好公司的長期發(fā)展，維持“推薦”評級。

  風險提示：受行業(yè)景氣度影響，公司項目發(fā)電量大幅降低；政策影響導致環(huán)保項目不達預期。