北京11月22日下午，英國首相卡梅隆宣稱，全球經(jīng)濟(jì)的紅色警示燈再次亮起。但是這次紅燈沒有2008年的那次亮。不過英國政府所主張的財(cái)政緊縮政策引起的困難在日本和歐元區(qū)尤其明顯。這些不景氣的高收入經(jīng)濟(jì)體是世界經(jīng)濟(jì)鏈條中最脆弱的一環(huán)。要想弄明白為什么這么說，我們必須分析一下當(dāng)前最重要的經(jīng)濟(jì)病癥：長期需求不足綜合癥。

  美國財(cái)政部長Jack Lew在演講中稱，世界遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有實(shí)現(xiàn)“強(qiáng)勁、持續(xù)、均衡”增長的目標(biāo)。這一目標(biāo)2009年在美國的匹茲堡設(shè)定。

  他稱，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不平衡，嚴(yán)重偏離了軌道。美國內(nèi)需在2012年第一季度就超過了金融危機(jī)前的水平，現(xiàn)在大約比金融危機(jī)前高出6%左右。日本和英國的內(nèi)需大約比危機(jī)前高出2%。他還稱，歐元區(qū)的內(nèi)需仍沒有恢復(fù)到金融危機(jī)前的水平，比金融危機(jī)前要低4%以上。

  但是，Jack Lew沒有提到的是，雖然貨幣政策處于歷史上最寬松時(shí)期，內(nèi)需疲弱的表現(xiàn)還是發(fā)生了。美國的實(shí)際內(nèi)需在過去6年多的時(shí)間里上漲了6%，但是按歷史的標(biāo)準(zhǔn)來衡量，這一漲幅仍少的可憐。自2008年末以來，美聯(lián)儲、歐洲央行[微博]和英國央行的基準(zhǔn)利率都已處在零附近。2011年歐央行曾艱難地把利率提高至1%以上，但之后又不得不把利率重新降低至零附近。日本央行已經(jīng)把利率維持在零附近20年了。

  然而，這還不夠。這些央行還大幅擴(kuò)張他們的資產(chǎn)負(fù)債表。美國和英國的資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張已經(jīng)穩(wěn)定下來。歐元區(qū)2012年以來的資產(chǎn)負(fù)債表的收縮已經(jīng)被反轉(zhuǎn)了，同時(shí)日本央行的資產(chǎn)負(fù)債表正朝向經(jīng)濟(jì)的平流層(占GDP的80%)發(fā)展。我們該如何解釋需求的疲弱，尤其是歐元區(qū)和日本內(nèi)需的疲弱。只有我們弄明白了這個問題，我們才有希望找到正確的解決辦法。對于這個問題，以下三種解釋可能會被認(rèn)可。

  第一種解釋強(qiáng)調(diào)2008年金融危機(jī)后過多的私人債務(wù)和金融體系突然崩潰對市場信心大打擊。到目前為止，正常的反應(yīng)包括清理資產(chǎn)負(fù)債表和強(qiáng)制向銀行體系注入流動性讓公眾再次相信金融體系值得信賴，后一種方式得到了壓力測試的支持。除此之外，還要采取財(cái)政政策和貨幣政策支撐內(nèi)需。從這個角度看，增長的復(fù)蘇很快就能實(shí)現(xiàn)。

  第二種解釋認(rèn)為金融危機(jī)前的內(nèi)需是不可持續(xù)的，原因是危機(jī)前的內(nèi)需依賴于公私債務(wù)的大量累積。私人債務(wù)與房地產(chǎn)價(jià)格泡沫相關(guān)聯(lián)。1990年之后，日本在私人債務(wù)累積方面經(jīng)歷了一次這樣的后泡沫逆轉(zhuǎn)。2008年之后，美國、英國和西班牙也都經(jīng)歷過類似的逆轉(zhuǎn)。這說明經(jīng)濟(jì)不僅會受到經(jīng)濟(jì)危機(jī)后資產(chǎn)負(fù)債表收縮的影響，也會受到不能像危機(jī)前那樣在大范圍內(nèi)產(chǎn)生由信貸驅(qū)動的內(nèi)需的傷害。經(jīng)濟(jì)危機(jī)前內(nèi)需不可持續(xù)的背后隱藏著全球的不平衡、收入分配的轉(zhuǎn)移以及結(jié)構(gòu)性投資的疲弱。一個征兆是私營部門存在長期的財(cái)政剩余(收入大于支出)，日本和歐元區(qū)都出現(xiàn)了這一狀況。

  第三種解釋則指向由于人口統(tǒng)計(jì)變化、生產(chǎn)率增速下降和投資疲弱一起造成的潛在增長的下滑。這一解釋則直接支持了第二個解釋。如果預(yù)期的潛在供給增長下降，那么消費(fèi)和投資也將會疲弱。這會導(dǎo)致內(nèi)需增長疲弱。如果央行抗擊疲弱，泡沫就會出現(xiàn)。如果央行接受內(nèi)需疲弱，那么供給增長的疲弱則會演化為自我實(shí)現(xiàn)的預(yù)言(Self-fulfilling Prophecy)。

  高收入經(jīng)濟(jì)體都經(jīng)歷過上述問題，就廣度而言，美國受影響的范圍較小，日本和歐元區(qū)的范圍較大。雖然享有較高增速的預(yù)期，沒有出現(xiàn)金融危機(jī)，中國也面臨第二和第三種解釋中的擔(dān)憂。考慮到中國潛在增長的減速，中國近幾年的增長是由不可持續(xù)且快速增長的債務(wù)累積和不可持續(xù)的高投資率推動的。

  極端措施這么無力的原因是經(jīng)濟(jì)患了根深蒂固的頑疾。并不是簡單的供給疲弱，也不僅僅是需求的疲弱，當(dāng)然也不僅僅是債務(wù)過多亦或者是金融動蕩。每個經(jīng)濟(jì)體所面臨的問題都不一樣。 

  作為一個人口處于動態(tài)變化之中更具創(chuàng)新能力的經(jīng)濟(jì)體，雖然美國的私人儲蓄率低，有利于美國采取常規(guī)政策的環(huán)境的幾率比歐元區(qū)和日本都高。同樣，作為一個有迎頭趕超潛力的經(jīng)濟(jì)體，中國理應(yīng)有易于管控的調(diào)整。但是歐元區(qū)和日本在修復(fù)經(jīng)濟(jì)增長時(shí)面臨的挑戰(zhàn)更大，原因是他們的私營部門不能使用他們希望創(chuàng)造的大么多的儲蓄。這導(dǎo)致他們采取了非常規(guī)的政策，可能比他們以前采取的措施更加非常規(guī)。走的更遠(yuǎn)的結(jié)果可能是政策上產(chǎn)生破壞更嚴(yán)重，在歐元區(qū)尤其是這樣。