又到地方政府立“軍令狀”的時候了。與以往力爭向上不同，調(diào)低經(jīng)濟增長預(yù)期成為2015年的主動選擇。
   記者據(jù)公開資料整理，已經(jīng)召開了地方經(jīng)濟工作會議的省市大多主動下調(diào)了2015年的經(jīng)濟增長目標(biāo)。浙江省2015年GDP增長目標(biāo)是 7.5%，比2014年的目標(biāo)下降了0.5個百分點；湖南省提出的2015年經(jīng)濟增長目標(biāo)為8.5%，低于2014年10% ；河北省則選擇將2015年GDP預(yù)期目標(biāo)由去年的8%下調(diào)至7%；甘肅省和寧夏自治區(qū)更是將2015年GDP增長目標(biāo)確定為8%，均低于2014年的 11%和10%的目標(biāo)。
  然而，在降低經(jīng)濟增速預(yù)期的同時，2015年卻也將是各個地方“大干快上”的一年。2014年四季度以來，國家發(fā)改委密集批復(fù)的50個交通基建項目將進入開工期，包括高速 公路、城際鐵路在內(nèi)的大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。其中四川、云南、貴州3省已經(jīng)確定的年度交通建設(shè)投資均超過千億元規(guī)模。
  一增一減間，錢從哪里來？ 是個問題。
  穩(wěn)增長難回避“鐵公基”
  “穩(wěn)增長”依然是目前政府的主要任務(wù)。
  海關(guān)總署最新發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2014 年12月出口增速回升5個百分點至9.7%，進口增速回升4.3個百分點，年度下滑2.4%。年度進出口、出口和進口同比分別增長3.4%、6.1%和0.4%，與年初既定目標(biāo)有一定差距。

  進出口的下滑顯示當(dāng)前內(nèi)外需依然較為低迷，而且內(nèi)需相對更弱一些。

  稍早前公布的12 月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI )為50.1%，較上月繼續(xù)下滑0.2 個百分點。這也是該先行景氣指數(shù)連續(xù)4個月出現(xiàn)下滑。

  這一背景下，拉動經(jīng)濟增長成為政府的當(dāng)務(wù)之急。短期看，基礎(chǔ)設(shè)施投資成為較為一致的選擇。

   2014年12月底召開的湖北省經(jīng)濟工作會議部署2015年經(jīng)濟工作時要求，堅持以提高經(jīng)濟發(fā)展質(zhì)量和效益為中心，保持經(jīng)濟平穩(wěn)運行，更大力度調(diào)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn) 方式，并“堅定不移抓投資，抓好重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，夯實發(fā)展‘底盤’”。2014年12月24日至25日召開的河南省委經(jīng)濟工作會議也要求“以交通建設(shè)為 重點，提升基礎(chǔ)設(shè)施優(yōu)勢”。

  “今年經(jīng)濟增長動力還應(yīng)該在內(nèi)需?！眳R豐經(jīng)濟研究亞太區(qū)常務(wù)總監(jiān)兼聯(lián)席主管、大中華區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家屈宏斌對記者表示，目前房地產(chǎn)投資降溫，工業(yè)投資也緩慢減速，但基建投資領(lǐng)域則有比較大的空間。

  根據(jù)國家發(fā)改委網(wǎng)站數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至2014年12月24日，發(fā)改委所批復(fù)的鐵路、公路、機場等各項基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資項目投資總額已達15629.22億元，6次集中批復(fù)了25個鐵路項目、5個機場項目、3條特高壓項目及1個港口項目。

   隨后，通過《加快推進信息電網(wǎng)油氣等重大網(wǎng)絡(luò)、清潔能源、油氣及礦產(chǎn)資源保障等重大工程建設(shè)》意見，國務(wù)院明確將支持投資包括信息電網(wǎng)油氣等重大網(wǎng)絡(luò)、 健康養(yǎng)老服務(wù)、生態(tài)環(huán)保、清潔能源、糧食水利、交通、油氣及礦產(chǎn)資源保障。這又被媒體稱為國家發(fā)改委確定了“七大重大工程包”，甚至有媒體估算可能為 2015年帶來超過7萬億元的基礎(chǔ)投資項目。

  不過1月8日，國家發(fā)改委在回應(yīng)“今年投資將超過7萬億”消息時表示，這不是額外的經(jīng)濟刺激，與2008年的4萬億有著本質(zhì)區(qū)別在于中央政府投資不是新增大量的財政投入來強刺激，而是將引導(dǎo)社會資本積極參與投資。[Page]

  地方政府“獨木難支”

  強調(diào)社會資本的引入，這個聲音已經(jīng)不再陌生。但從眼下的實際情況看，這個呼喚不僅是“與民讓利”的開放姿態(tài)，更是建設(shè)的實在需要。

   財政部數(shù)據(jù)顯示：2014年11月份，全國財政收入9953億元，同比增長9.1%。1~11月累計，全國財政收入129595億元，同比增長 8.3%。其中，中央財政收入4801億元，同比增長12.1%，地方財政收入(本級)5152億元，同比增長6.4%，不及2013年同期增幅的一半。

  同期，中央財政本級支出19065億元，同比增長7.4%；地方財政支出107243億元，同比增長10.6% 。

  作為地方基建項目的主要投資牽頭，地方政府融資平臺發(fā)行城投債是基建投資主要的融資來源。 受政策收緊和地方政府債務(wù)到期的壓力，2014年城投債發(fā)行規(guī)模也出現(xiàn)繼續(xù)縮減現(xiàn)象。

   來自Wind最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至12日，自2014年12月份以來，城投債發(fā)行僅60只，發(fā)行規(guī)模為776億元。其中，12月全月共發(fā)行56只，規(guī) 模為729億元。相比去年11月份的123只、1169.2億元的市場規(guī)模，發(fā)行量基本“腰斬”。同時有統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2015年近半個月以來，城投債僅 發(fā)行4只，規(guī)模共計47億元，環(huán)比上月銳減9成。

  “由于43號文將存量債務(wù)與新增債務(wù)劃清界線，新增債將納入地方預(yù)算，但口徑比較緊。據(jù)業(yè)界按43號文要求，地方融資平臺從此舉借政府債務(wù)，那么目前的城投債、企業(yè)債等應(yīng)該不在當(dāng)下定義的‘政府債券’范圍之內(nèi)。”有受訪人士分析，通過城投債支持地方基建難持續(xù)。

  “雖然上報存量余額對城投債市場的影響現(xiàn)在還無法判斷，但這與12月以來多個地方政府相繼取消債券擔(dān)保事件結(jié)合在一起，引發(fā)了市場對城投債市場的擔(dān)憂。同時發(fā)改委對企業(yè)債審批的條件提高和節(jié)奏放緩，導(dǎo)致城投債發(fā)行門檻的不斷提高。”光大證券首席經(jīng)濟學(xué)家徐高分析。

   對于基建資金的來源，屈宏斌對記者稱，“這可以通過三種途徑來解決：一是可以適當(dāng)擴大財政赤字，2014年不到2%，2015年可能適當(dāng)擴大一些；二是 盤活4萬億以上的財政存量資金；三是可以通過發(fā)行市政債，以更加市場化與更加透明的方式去籌集更多資金，去支持地方政府必要的基建，同時也可以通過PPP 去作為重要的補充?！?

  “我們期待在地方政府融資上通過市政債去替換過去的貸款平臺，通過這種轉(zhuǎn)換使得地方政府的融資可持續(xù)性。應(yīng)加快投融資體制改革的落實，使得通縮的風(fēng)險或者經(jīng)濟放緩的風(fēng)險得以扼制?！鼻瓯蠓Q。

  民間資本： 觀望債務(wù)清理

  “未來發(fā)展方向是城投債將逐步退出，而資產(chǎn)證券化、項目專項債、公私合營的(PPP)以及自發(fā)自還的地方政府債可能還將再擴大規(guī)模?！焙贾菁伟耐顿Y管理有限公司風(fēng)控總監(jiān)、研究部高級經(jīng)理何志翀對記者稱。

  過去幾年，地方政府融資平臺是基建投資主要的融資來源，由此累積出的地方債務(wù)風(fēng)險一直是懸在地方政府頭上的“達摩克利斯之劍”。

  根據(jù)國家審計署的數(shù)據(jù)顯示，截至2013年6月，地方政府性債務(wù)總計達17.9萬億元人民幣。

   2014年9月21日，《國務(wù)院關(guān)于加強地方政府性債務(wù)管理的意見》(簡稱43號文)下發(fā)后，地方政府融資平臺的融資功能將剝離，其融資責(zé)任由地方政府 債、項目專項債、PPP債等方式來承接。隨后，財政部又相繼出臺了《地方政府性存量債務(wù)清理處置辦法<征求意見稿>》(簡稱“征求意見稿”) 及其正式版《地方政府存量債務(wù)納入預(yù)算管理清理甄別辦法》(簡稱“財預(yù)351號文”)等細則文件，對清理甄別、分類處置給出了詳細指導(dǎo)。

  “在城投債逐步淡出的過程中，地方政府債、項目專項債、PPP債是否能接過城投債的融資功能，目前還存很大變數(shù)。這將給基建投資帶來不利影響?！毙旄叻Q。

  在他看來，財政赤字是否能夠放得足夠大，從而給地方政府債發(fā)行留出足夠空間，還存不小變數(shù)。項目債和PPP債如何操作、市場接受度怎樣，也還需摸索。在改革過程中，基建投資的融資來源或多或少會受到負面影響，在一定程度或拖累投資項目的進度。

  瑞穗證券亞洲公司董事總經(jīng)理、首席經(jīng)濟學(xué)家沈建光近日也撰文稱地方政府債、項目專項債、PPP債未來是否取代城投債的融資功能，也是較大的風(fēng)險點。

   “截至1月5日，中國中央政府已經(jīng)對地方政府存量債務(wù)進行了甄別，有助于未來將政府債務(wù)公開化，控制債務(wù)風(fēng)險。但債務(wù)劃清之后，城投債發(fā)行門檻進一步提 高，成本也將更加市場化，鑒于2015年地方融資平臺的融資渠道不容樂觀，預(yù)計地方融資平臺流動性風(fēng)險和違約風(fēng)險都將大幅提高?！鄙蚪ü庵赋?。

  一家外資債券評級機構(gòu)預(yù)計2015年中國將有約2.8萬億元地方政府債務(wù)到期。

  何志翀對記者表示，“等地方債務(wù)理清后，預(yù)計2015年下半年項目專項債與公私合營(PPP債)可能將呈現(xiàn)比較好的增長勢頭，因為整個融資需求仍比較旺盛?！?

  屈宏斌看來，貨幣政策對基建也可提供一定的資金支持。中國最大的新風(fēng)險是通縮的風(fēng)險顯現(xiàn)，需要政府通過貨幣政策寬松加碼、更積極的財政政策及投融資提供改革措施加速來控制，預(yù)計年內(nèi)將有兩次25個基點的對稱性降息以及3次為50個基點的降準(zhǔn)。