1月官方制造業(yè)PMI 回落0.3個(gè)百分點(diǎn)至49.8%。PMI自2012年10月以來(lái)首度回到收縮區(qū)間。中金公司認(rèn)為盡管內(nèi)需疲弱，但預(yù)計(jì)1季度凈出口拉動(dòng)較強(qiáng)，1季度GDP同比增速顯著下滑的可能性小。

  PMI環(huán)比回落包含季節(jié)性因素。官方PMI 季節(jié)性特征明顯，歷史上1 月的PMI總指數(shù)和生產(chǎn)指數(shù)分別環(huán)比平均回落0.4 和0.8 個(gè)百分點(diǎn)，今年1 月回落0.3 和0.5 個(gè)百分點(diǎn)，降幅小于往年同期。季調(diào)相對(duì)充分的匯豐PMI 今年1 月預(yù)覽值環(huán)比上升0.2 個(gè)百分點(diǎn)。兩組PMI 結(jié)合看，無(wú)論是官方還是匯豐PMI，1 月生產(chǎn)和新訂單指數(shù)均在50%以上，預(yù)示增長(zhǎng)低位趨穩(wěn)的可能性仍然較高。

  增長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)可能來(lái)自存貨變動(dòng)。1月PMI原材料庫(kù)存指數(shù)跌0.2 個(gè)百分點(diǎn)至47.3%，而去年和2013 年同期分別漲0.2 和2.8 個(gè)百分點(diǎn)。購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)1 月大幅下跌至41.9%，帶動(dòng)原材料庫(kù)存指數(shù)逆季節(jié)性下跌。同時(shí)1 月產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)環(huán)比上升，制造業(yè)去庫(kù)存壓力仍大，對(duì)GDP 中的存貨變動(dòng)項(xiàng)不利。

  綜合看，官方PMI指數(shù)1 月回落，符合季節(jié)性。購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)大幅下跌，加大了企業(yè)去庫(kù)存壓力。貨幣政策放松的大方向?qū)⒊掷m(xù)。結(jié)合最新的PMI 和高頻數(shù)據(jù)，中金公司對(duì)1 月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)前瞻如下：

  預(yù)計(jì)1月CPI降至0.7%，主因是春節(jié)錯(cuò)位，其次是總需求弱。14年春節(jié)在1月底，居民提前采購(gòu)年貨拉高14 年1 月CPI 基數(shù)。今年春節(jié)在2月18 日，15 年1 月受到春節(jié)采購(gòu)影響小。統(tǒng)計(jì)局高頻數(shù)據(jù)顯示，截至1月中旬，CPI 食品環(huán)比0.5%，顯著低于去年同期的2.4%。非食品受總需求弱影響維持弱勢(shì)，預(yù)計(jì)1 月CPI 環(huán)比0.15%，CPI 同比0.7%，2 月CPI同比將反彈至1%以上，3 月可能微升。

  預(yù)計(jì)1月PPI下降至-4%。1月PMI購(gòu)進(jìn)價(jià)格和出廠價(jià)格繼續(xù)大幅下滑，油品、黑色、有色、橡膠等工業(yè)品價(jià)格環(huán)比持續(xù)走低，預(yù)計(jì)1月PPI環(huán)比跌幅擴(kuò)大，同比顯著降至-4%。

  預(yù)計(jì)1月進(jìn)出口同比增速小幅回落，順差大幅增長(zhǎng)。美國(guó)增長(zhǎng)較強(qiáng)，中國(guó)對(duì)東盟出口形勢(shì)較好，連續(xù)6 個(gè)月維持15%左右高增長(zhǎng)，這些因素均支持對(duì)15 年出口形勢(shì)偏樂(lè)觀的判斷。中金公司預(yù)計(jì)今年春節(jié)因素，使得出口同比增速呈現(xiàn)1-2 月高，3 月降的走勢(shì)。15 年1 季度出口同比增速維持7-8%的相對(duì)較高增速。具體看，今年1 月工作日天數(shù)比去年同期少1 天，中金公司預(yù)計(jì)1 月出口同比增速?gòu)?2 月的9.7%小幅回落至8%。預(yù)計(jì)1 月進(jìn)口同比增速-2.5%，1 月外貿(mào)順差529 億美元，同比增長(zhǎng)65%。去年2-3 月外貿(mào)逆差大，今年2-3 月外貿(mào)可能仍有小幅順差，1 季度順差同比增速可能在200%以上，凈出口成為穩(wěn)定1 季度GDP 增速的主要力量。

  預(yù)計(jì)1月M2增速回升至12.4%。1月人民幣對(duì)美元即期匯率顯著貶值0.8%，反映1 月新增外匯占款為負(fù)(去年1 月4,374 億元)，這主要受結(jié)匯率降至低位的影響(從60%以上降至50%)。另一方面，央行加大基礎(chǔ)貨幣投放，包括重啟逆回購(gòu)、續(xù)做MLF、國(guó)庫(kù)現(xiàn)金存款投放和再貸款，1月合計(jì)凈投放流動(dòng)性2,550 億元。銀行間利率緊平衡，反映央行流動(dòng)性注入基本彌補(bǔ)外匯占款下降的沖擊。今年1 月起，同業(yè)存款納入一般存款，并免繳準(zhǔn)備金，有利于信貸擴(kuò)張。中金公司預(yù)計(jì)1 月新增人民幣貸款1.4 萬(wàn)億以上。高頻數(shù)據(jù)顯示1 月企業(yè)債凈增量將2,000 億以上(去年同期僅375億元)，銀行買(mǎi)債與放貸等價(jià)，這有利于M2 增速回升。預(yù)計(jì)1 月社會(huì)融資規(guī)模2.7 萬(wàn)億，表外融資可能仍表現(xiàn)出恢復(fù)態(tài)勢(shì)，社融同比增速1 月有所回落(主要反映去年同期高基數(shù))。綜合看，中金公司預(yù)計(jì)信貸、債券融資和同業(yè)資產(chǎn)三塊將總體穩(wěn)中有升，可彌補(bǔ)新增外匯占款回落對(duì)M2 造成的拖累。

  預(yù)計(jì)1月M2同比增速12.4%，較去年12 月回升0.2個(gè)百分點(diǎn)。