回顧2014年，可以概括為兩個階段和一個特點：上半年在房地產(chǎn)景氣大幅下滑帶動下的震蕩下行階段，下半年在流動性和房地產(chǎn)放松政策推動下的普遍上行階段。總的特點就是轉(zhuǎn)型/改革概念領(lǐng)漲，尤其是小市值品種。

  “新常態(tài)下的機遇期”來到，我們對今年建材的行情更加樂觀。三中全會以后，經(jīng)濟調(diào)結(jié)構(gòu)和創(chuàng)新、改革加速進行，建材基本面也反映了“新常態(tài)”和“激活存量”下固定資產(chǎn)投資減速增長的趨勢。現(xiàn)在，轉(zhuǎn)型、升級和改革已成為共識并且化為了企業(yè)的實際行動，而流動性、政策面的好轉(zhuǎn)，以及“一帶一路”、全球加強基建也提供了新的機遇背景。我們看好各顯神通、百花齊放的個體性、區(qū)域性機會，重點推建研集團、上峰水泥、長海股份、開爾新材、萬年青、祁連山、華新水泥、冀東水泥、金隅股份、亞泰集團、中國玻纖、北新建材、東方雨虹、偉星新材、海螺水泥。

  機遇一，轉(zhuǎn)型切入新興行業(yè)。估值是未來盈利的折現(xiàn)，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型下，建材行業(yè)增長空間受限，估值中樞下移。但對于轉(zhuǎn)型企業(yè)，其估值迅速得到提升。這種示范效應(yīng)在2015年將擴散，同時2015年注冊制的加快推進，將加大二三線企業(yè)轉(zhuǎn)型的動力。

  我們傾向于兩類轉(zhuǎn)型標的：一是在新業(yè)務(wù)上布局較長時間，估值沒有明顯高估，且歷史經(jīng)營能力較強的公司，我們重點推薦建研集團、上峰水泥。二是考慮轉(zhuǎn)型，市值比較小，且大股東持股比例高的公司，比如嘉寓股份、太空板業(yè)等。

  機遇二，以服務(wù)、創(chuàng)新、品牌為抓手，升級核心競爭力。1）制造商向服務(wù)商轉(zhuǎn)變，資產(chǎn)變輕，ROE和客戶黏度均得到提升。如建研集團、北京利爾。2）創(chuàng)新提高附加值。新興細分行業(yè)的龍頭企業(yè)，以新產(chǎn)品推動行業(yè)增長，維持高盈利，如長海股份、開爾新材。3）制造商向類消費、品牌商轉(zhuǎn)變，滿足消費者對生活品質(zhì)、品牌的需求。ROE和現(xiàn)金流持續(xù)好轉(zhuǎn)。如偉星新材、東方雨虹、北新建材、友邦吊頂。

  機遇三，國企改革。建材板塊中國企市值占64%,作為競爭性行業(yè)，國企改革的動力較足，空間較大。從混改、員工激勵和資產(chǎn)整合角度來看，金隅股份、冀東水泥、亞泰集團和萬年青，以及中建材旗下的中國玻纖、北新建材、瑞泰科技、方興科技和洛陽玻璃都有想象空間。

  機遇四，一帶一路、京津冀協(xié)同發(fā)展等區(qū)域機會。

  “一帶一路”是重大國家戰(zhàn)略，區(qū)域內(nèi)建材企業(yè)及在中亞/東盟等地建有生產(chǎn)線的企業(yè)有望顯著受益，包括西北五省的天山股份、青松股份、祁連山、寧夏建材，在中亞、東盟建設(shè)水泥生產(chǎn)線的上峰水泥、華新水泥、海螺水泥等。

  京津冀協(xié)同發(fā)展上升為國家戰(zhàn)略，作為占全國8%人口，11%GDP的區(qū)域，區(qū)域內(nèi)建材企業(yè)將受益于環(huán)保壓縮小產(chǎn)能和人口、產(chǎn)業(yè)重新布局帶來增量建設(shè)需求產(chǎn)生的剪刀差，景氣向上彈性較大。受益標的有金隅股份、冀東水泥。

  水泥行業(yè)的看法：

  去年和今年行業(yè)供需邊際繼續(xù)呈現(xiàn)雙降局面，弱平衡且變化較小，水泥行業(yè)景氣彈性不大，但今年上半年的供需關(guān)系稍差。有幾個機會值得重點關(guān)注：一是京津冀協(xié)同發(fā)展規(guī)劃對河北小產(chǎn)能的壓縮可能超預(yù)期。

  二是西北絲綢之路基建的啟動時點。

  三是“十二五”節(jié)能減排指標的完成壓力可能造成局部集中限電。

  四是國企改革或是企業(yè)轉(zhuǎn)型的個體性變化。

  然而還需警惕投資需求增速下行超預(yù)期、產(chǎn)能投放超預(yù)期、區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃不達預(yù)期、國企改革力度低于預(yù)期風險。