區(qū)域需求疲弱價(jià)格下跌，拖累公司業(yè)績(jī)；經(jīng)營(yíng)能力有改善

  冀東水泥業(yè)績(jī)出現(xiàn)大幅下滑的主要原因是區(qū)域市場(chǎng)需求低迷，水泥價(jià)格下跌導(dǎo)致盈利能力下滑，整體毛利率由2014年的25.48%下降了4.5個(gè)百分點(diǎn)至20.96%。在行業(yè)景氣度大幅下行的情況下，水泥+熟料銷(xiāo)量仍有11%的增長(zhǎng)，同時(shí)銷(xiāo)售費(fèi)用率下行，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率保持穩(wěn)定，表明公司經(jīng)營(yíng)能力在提升。

  京津冀、東北、陜西多地區(qū)景氣度下行，價(jià)格均處底部

  分區(qū)域看，幾大業(yè)務(wù)地區(qū)盈利能力均下滑。京津冀供需格局一直較差，價(jià)格表現(xiàn)盤(pán)踞底部；陜西的水泥價(jià)格自2季度后也一路下跌，盡管4季度價(jià)格有所反彈，但和去年同期相比仍處于較低水平；東北由于需求不振加之氣候惡劣，去年全年價(jià)格都處于底部，甚至都未出現(xiàn)季節(jié)性反彈。

  京津冀地區(qū)一體化帶動(dòng)底部反彈

  經(jīng)過(guò)前期持續(xù)發(fā)酵，京津冀一體化將于今年進(jìn)入實(shí)質(zhì)性的落地實(shí)施階段，此前市場(chǎng)給予厚望的政策預(yù)期將得到兌現(xiàn)，先行的交通一體化即能給京津冀地區(qū)帶來(lái)可觀的水泥需求。同時(shí)地區(qū)幾乎沒(méi)有新增產(chǎn)能，環(huán)保趨嚴(yán)產(chǎn)能淘汰力度加大，一直盤(pán)踞底部的京津冀地區(qū)水泥市場(chǎng)有望在迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)。

  冀東水泥基本面自2012年以后一直在底部徘徊，展望2015年，有幾個(gè)積極因素:一是京津冀一體化有望拉動(dòng)區(qū)域水泥需求回暖；二是區(qū)域新增產(chǎn)能很少，供給壓力不大；三是由于該市場(chǎng)在底部調(diào)整了3年，同時(shí)環(huán)保的壓力越來(lái)越大，往后看存在整合可能。綜合這三個(gè)因素冀東所處區(qū)域水泥價(jià)格和企業(yè)盈利2015年有望底部回升。預(yù)計(jì)冀東水泥2015-2017年EPS分別為0.25、0.62、0.90，維持“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)。