在一季度宏觀經(jīng)濟(jì)觸底、廣義貨幣供應(yīng)量M2增長(zhǎng)不足、社會(huì)融資總量萎縮后，降準(zhǔn)如期而至，力度空前。

  4月19日，中國(guó)人民銀行決定，自4月20日起下調(diào)各類存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)農(nóng)信社、村鎮(zhèn)銀行等農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)再額外降準(zhǔn)1個(gè)百分點(diǎn)，并統(tǒng)一下調(diào)農(nóng)村合作銀行存款準(zhǔn)備金率至農(nóng)信社水平。這是央行在2015年里的第二次降準(zhǔn)，第一次在2月5日降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)。

  民生證券測(cè)算，目前一般性存款余額110萬(wàn)億元，下調(diào)1個(gè)百分點(diǎn)的準(zhǔn)備金率釋放流動(dòng)性至少在1萬(wàn)億元以上，加之額外多降的部分，釋放流動(dòng)性規(guī)模約1.5萬(wàn)億元。招商證券則預(yù)計(jì)釋放流動(dòng)性規(guī)模為1.3萬(wàn)億元。問(wèn)題是，能有多少規(guī)模的流動(dòng)性真正進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)？究竟能有多少獲得定向?qū)捤傻馁Y金真的如央行希望，流向小微、三農(nóng)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域以降低實(shí)際融資成本？

  保駕實(shí)體經(jīng)濟(jì)

  全面降低存款準(zhǔn)備金率1%，目的之一自然是確保流動(dòng)性穩(wěn)定。央行最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2015年3月末，廣義貨幣供應(yīng)量（M2）增長(zhǎng)11.6%，比去年同期低0.5個(gè)百分點(diǎn)。“M2的回頭主要原因是外匯占款同比明顯少增。”央行研究局局長(zhǎng)陸磊認(rèn)為。今年一季度，外匯占款余額26.82萬(wàn)億元，一季度減少2521億元，同比少增1.04萬(wàn)億元，其中3月份當(dāng)月減少2307億元，同比少增4048億元。

  在央行看來(lái)，為穩(wěn)定基礎(chǔ)貨幣投放，保持M2平穩(wěn)適度增長(zhǎng)，在4月下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率是合適的。“由于國(guó)際收支狀況的變化，外匯占款已經(jīng)不再是基礎(chǔ)貨幣投放的主要來(lái)源，在基礎(chǔ)貨幣增速有限的情況下，有必要通過(guò)降準(zhǔn)來(lái)提高貨幣乘數(shù)，以保證廣義貨幣和貸款的穩(wěn)定增長(zhǎng)，發(fā)揮貨幣政策穩(wěn)增長(zhǎng)的作用?！毖胄惺紫?jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿表示。

  但另一個(gè)重要的原因是，保駕實(shí)體經(jīng)濟(jì)，確保金融機(jī)構(gòu)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力保持穩(wěn)定。4月14日，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)在主持召開(kāi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)座談會(huì)時(shí)指出，保持定力，靈活施策，在區(qū)間調(diào)控的基礎(chǔ)上加大定向調(diào)控力度，針對(duì)新情況、新問(wèn)題，用好多種政策工具，守住穩(wěn)增長(zhǎng)、保就業(yè)、增效益的基本盤。而4月15日亮相的數(shù)據(jù)顯示，一季度我國(guó)GDP同比增長(zhǎng)7.0%，創(chuàng)出6年新低。出口、投資、消費(fèi)“三駕馬車”均不樂(lè)觀，特別是投資增速持續(xù)下降。盡管一季度貸款增加較多，但社會(huì)融資總量同比少增，融資對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度不足。

  “經(jīng)濟(jì)目前處在新舊動(dòng)力轉(zhuǎn)接的關(guān)鍵階段，存在下行壓力，一季度經(jīng)濟(jì)增速回落在預(yù)期之中?！贝饲敖y(tǒng)計(jì)局新聞發(fā)言人盛來(lái)運(yùn)在答記者問(wèn)時(shí)表示。但中國(guó)經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)定的潛力和條件是存在的，增長(zhǎng)動(dòng)力的基本面并沒(méi)有根本改變。

  此時(shí)央行面臨的是，一方面要保持平穩(wěn)貨幣供應(yīng)量，另一方面要為實(shí)體經(jīng)濟(jì)保駕護(hù)航。

  在央行研究局局長(zhǎng)陸磊看來(lái)，存準(zhǔn)金普降1%的目的是為市場(chǎng)提供流動(dòng)性，從而使整體經(jīng)濟(jì)的貨幣量保持在一個(gè)適度的比較平穩(wěn)的水平；而定向降準(zhǔn)1%的意圖則是為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略性調(diào)整、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變提供時(shí)間和空間。

  此前李克強(qiáng)在考察工行、國(guó)開(kāi)行時(shí)強(qiáng)調(diào)，金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)相互依托、相輔相成，實(shí)體經(jīng)濟(jì)是肌體，金融是血液，光有血液沒(méi)有肌體，經(jīng)濟(jì)活不了；光有肌體沒(méi)有血液，經(jīng)濟(jì)也活不了。

  針對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的“融資難”、“融資貴”等問(wèn)題時(shí)，李克強(qiáng)說(shuō)：“宏觀政策下一步會(huì)想辦法，銀行本身也要想辦法。你們處在關(guān)鍵崗位，任務(wù)艱巨，責(zé)無(wú)旁貸?！?

  不過(guò)，降準(zhǔn)真的能降低實(shí)體利率、緩解“融資難，融資貴”的問(wèn)題嗎？馬駿認(rèn)為，降準(zhǔn)至少可以通過(guò)兩個(gè)渠道降低融資成本， 一是通過(guò)增加商業(yè)銀行長(zhǎng)期低成本資金，激勵(lì)銀行降低貸款利率。二是通過(guò)改善市場(chǎng)的流動(dòng)性狀況來(lái)降低市場(chǎng)利率，并部分通過(guò)預(yù)期渠道降低債券融資成本。

  中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所副所長(zhǎng)宗良稱，降準(zhǔn)和降息均旨在降低企業(yè)融資成本，從央行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，3月底，銀行貸款利率的平均水平只有6.83%，比去年底下降了12個(gè)基點(diǎn)，比去年同期下降了50個(gè)基點(diǎn)?！暗髽I(yè)的感受并非如此?！弊诹继寡?，雖然銀行貸款利率下降但社會(huì)上其他渠道資金成本仍然較高，綜合起來(lái)企業(yè)感覺(jué)融資成本并無(wú)明顯降低。

  進(jìn)入實(shí)體效果滯后

  “本次降準(zhǔn)釋放萬(wàn)億流動(dòng)性，但因銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，并沒(méi)有準(zhǔn)確數(shù)據(jù)說(shuō)明降準(zhǔn)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的提振力度?！倍辔汇y行分析師對(duì)此觀點(diǎn)趨同。一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)是，從數(shù)據(jù)來(lái)看，去年四季度貸款需求指數(shù)下降至64.9的低點(diǎn)，同期銀行家問(wèn)卷調(diào)查的景氣指數(shù)也降至70.7，而今年一季度資金“脫實(shí)入虛”的風(fēng)險(xiǎn)依然存在。

  在銀行從業(yè)人員看來(lái)，出于利差收益考慮，貸款仍然是商業(yè)銀行投放資金比重最大的領(lǐng)域，但是受實(shí)體經(jīng)濟(jì)不景氣及不良資產(chǎn)飆升影響，銀行“惜貸”情緒依然存在，銀行加大信貸投放力度的效果可能低于預(yù)期。

  原因在于，在信用風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)前，金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)偏好難以顯著上升，此前銀行信貸低于預(yù)期并非無(wú)貸可放，而是主動(dòng)提高貸款標(biāo)準(zhǔn)以收縮規(guī)模，因此降準(zhǔn)釋放的流動(dòng)性更有可能涌向貨幣和債券市場(chǎng)；對(duì)城商行和涉農(nóng)機(jī)構(gòu)額外降準(zhǔn)，除落實(shí)中央支持農(nóng)業(yè)發(fā)展的政策外，也可能與上述機(jī)構(gòu)不良貸款快速上升有關(guān)。

  “經(jīng)濟(jì)下行周期，銀行會(huì)努力將資金投向?qū)嶓w領(lǐng)域，但投放貸款速度沒(méi)有那么快，存在時(shí)滯，銀行對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持并不是立竿見(jiàn)影的?！币患覈?guó)有銀行信貸條線負(fù)責(zé)人坦言。換句話說(shuō)，降準(zhǔn)的流動(dòng)性要進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，時(shí)間上存在滯后。

  值得關(guān)注的是，此次全面降準(zhǔn)的同時(shí)，央行通過(guò)定向降準(zhǔn)引導(dǎo)資金流入“三農(nóng)”、小微等實(shí)體領(lǐng)域，顯示出央行一直以來(lái)引導(dǎo)資金流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的意愿。但企業(yè)的貸款意愿和資金的使用方向會(huì)完全一致嗎？

  “從資金供給方來(lái)說(shuō)，銀行愿意投放貸款以獲取利差收益，從資金需求方看，實(shí)體企業(yè)對(duì)資金的需求存在不確定性，在經(jīng)濟(jì)下行背景下，負(fù)債能否覆蓋成本是企業(yè)面臨的生存困境?！鄙鲜鋈耸刻寡裕谂Ｊ行?yīng)下，不乏企業(yè)將借來(lái)的信貸資金投向股市，也就是說(shuō)，實(shí)體企業(yè)利用信貸資源存在投資和投機(jī)性成分。

  既然不會(huì)一次性流入實(shí)體領(lǐng)域，那么，此次降準(zhǔn)釋放的萬(wàn)億流動(dòng)性，在牛市的浪潮中進(jìn)入股市會(huì)有多少？對(duì)此，中國(guó)社科院金融研究所銀行研究室主任曾剛表示，市場(chǎng)會(huì)因此受到刺激，但大批資金是否會(huì)流入股市取決于資本市場(chǎng)的監(jiān)管?！昂暧^政策主要關(guān)注實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行效果，貨幣政策只應(yīng)將實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)營(yíng)效果和金融風(fēng)險(xiǎn)的大小作為調(diào)控的基本方向和操作的基本依據(jù)。”

  對(duì)于未來(lái)貨幣政策的空間，民生證券研究院執(zhí)行院長(zhǎng)管清友表示：“考慮上次降準(zhǔn)和MLF（中期借貸便利）規(guī)模，在外匯占款全年零增長(zhǎng)假設(shè)下，全年基礎(chǔ)貨幣缺口約兩萬(wàn)億元，本次釋放流動(dòng)性1.5萬(wàn)億元，未來(lái)還有一次0.5個(gè)百分點(diǎn)的準(zhǔn)備金率下調(diào)空間?！?

  對(duì)于市場(chǎng)的猜測(cè)，央行給出的基調(diào)是，將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，更加注重松緊適度，更加注重預(yù)調(diào)微調(diào)。“下一階段央行將繼續(xù)通過(guò)綜合運(yùn)用貨幣信貸政策，推動(dòng)金融活水流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。”陸磊表示。