2014年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入22.57億元，同比增長(zhǎng)4.91%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東扣非后的凈利潤(rùn)2.81億元，同比增長(zhǎng)43.34%，實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.82元，擬10派2.5元。

  公司綜合毛利率22.80%，同比增加2.42個(gè)百分點(diǎn)。其中，水泥業(yè)務(wù)毛利率28.54%，同比增加2.46個(gè)百分點(diǎn)，醫(yī)藥商業(yè)和醫(yī)藥工業(yè)毛利率分別為6.18%、54.40%，商業(yè)毛利率略降，工業(yè)毛利率增加2.05個(gè)百分點(diǎn)。

  從區(qū)域上看，云南收入同比增加28.98%，主要是云南尖峰水泥的貢獻(xiàn)。

  2014年，云南尖峰實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入39788.44萬(wàn)元、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)4770.97萬(wàn)元、凈利潤(rùn)3601.15萬(wàn)元。

  競(jìng)爭(zhēng)格局變化有利帕羅西汀增長(zhǎng)

  公司的藥業(yè)板塊確立了“4+2”新產(chǎn)品開發(fā)模式，即:4個(gè)主導(dǎo)大類:抗感染、抗腫瘤、抗心血管病及老年病用藥;2個(gè)輔助種類:滴眼劑、抗抑郁類?，F(xiàn)有品種中，銷售占比第一的是注射用鹽酸頭孢甲肟，鹽酸帕羅西汀片銷售占比第二。帕羅西汀目前國(guó)內(nèi)獲批的廠家有4個(gè)，分別為葛蘭素史克、華海、北京萬(wàn)生及公司。根據(jù)米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)，2011年，葛蘭素史克在抗抑郁藥市場(chǎng)中份額占比為21.68%，位居第一。華海和尖峰的市場(chǎng)份額分別為3.92%、1.05%。受葛蘭素事件影響，市場(chǎng)格局發(fā)生變化，2014年，公司的鹽酸帕羅西汀銷售快速增長(zhǎng)。門冬氨酸氨氯地平片被列入甘肅省、廣東省低價(jià)藥品清單，進(jìn)入浙江省、湖北省基藥增補(bǔ)目錄和吉林省、海南省非基本藥物目錄。新一輪招標(biāo)啟動(dòng)，門冬氨酸氨氯地平片有望獲得較快增長(zhǎng)。

  水泥業(yè)務(wù)提供穩(wěn)定現(xiàn)金流

  公司的水泥業(yè)務(wù)主要集中在湖北省、云南省、浙江省和廣西，2015年水泥行業(yè)供需邊際有望進(jìn)一步改善，我們認(rèn)為公司的情況會(huì)比行業(yè)平均水平樂(lè)觀。主要理由是，水泥全行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，但受運(yùn)輸半徑影響，價(jià)格上主要看區(qū)域供需結(jié)構(gòu)及淡旺季。大冶水泥在湖北區(qū)域有較大品牌優(yōu)勢(shì)、技術(shù)優(yōu)勢(shì)，2014年大冶尖峰凈利潤(rùn)11239.99萬(wàn)元，營(yíng)業(yè)收入62545.78萬(wàn)元，凈利潤(rùn)率為17.97%。云南尖峰目前已經(jīng)覆蓋云南普洱、景洪、臨滄等縣市，并進(jìn)入老撾、越南、緬甸等周邊國(guó)家市場(chǎng)，銷售半徑超過(guò)400公里。2014年云南尖峰凈利潤(rùn)3601.15萬(wàn)元，營(yíng)業(yè)收入39788.44萬(wàn)元，凈利潤(rùn)率9.05%，達(dá)產(chǎn)后會(huì)規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，成本有可能降低。

  投資建議

  未來(lái)六個(gè)月內(nèi)，維持“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)

  公司14年實(shí)現(xiàn)每股收益0.82元，預(yù)計(jì)15年每股收益0.92元，以4月21日收盤價(jià)18.14元計(jì)算，靜態(tài)、動(dòng)態(tài)市盈率分別為22.05、19.63倍。水泥行業(yè)上市公司14年、15年市盈率平均值分別為17.05倍和15.61倍，化學(xué)制劑行業(yè)上市公司14年、15年市盈率平均值分別為51.47、39.18倍，醫(yī)藥商業(yè)上市公司14年、15年市盈率平均值分別為51.24、41.37倍。在不考慮投資收益的情況下，以15年行業(yè)平均市盈率計(jì)算，我們認(rèn)為公司市值保守計(jì)算在65億元，投資收益對(duì)應(yīng)相應(yīng)行業(yè)平均市盈率計(jì)算市值保守計(jì)算約為35億元，即使僅參照醫(yī)藥板塊同樣收入規(guī)模和利潤(rùn)水平的上市公司，其市值也在40億元左右，公司目前市值62.42億元，我們認(rèn)為公司價(jià)值存在低估，維持“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)。