對比水泥和其他行業(yè)版塊，今年以來水泥僅漲幅49%，位居倒數(shù)第5。水泥股似乎為市場遺忘。長江證券稱，水泥股有超額收益的主要4大理由：牛市滯漲、估值溢價(jià)消除、機(jī)構(gòu)配置低、主題增長空間大。

  被牛市遺忘的水泥

  對比水泥和申萬一級行業(yè)各版塊的漲跌幅，發(fā)現(xiàn)14年12月以來，在2個(gè)主要板塊中， 水泥漲幅49%，位居各版塊倒數(shù)第5位。對比其他周期屬性行業(yè)，水泥板塊12月以來 行漲幅排在倒數(shù)第2位，僅略高于銀行。再進(jìn)一步比較水泥個(gè)股漲幅發(fā)現(xiàn)，一直以來業(yè)績優(yōu)異的華東水泥標(biāo)的漲幅并不明顯，反倒是業(yè)績較差的京津冀和新疆水泥漲幅更為突出，有業(yè)績低估值的水泥股似乎為市場遺忘。

  滯漲源于較高PB，溢價(jià)已被消除

  此前水泥股是有一定溢價(jià)的，這也是水泥滯漲的原因，也可以解釋為什么主題類標(biāo)的漲的更好。即使2015年業(yè)績下滑，長江證券判斷水泥的“2015年的EPS/2014年每股凈資產(chǎn)”仍應(yīng)是高于鋼鐵、煤炭的，基于此，目前水泥股的相對估值溢價(jià)已經(jīng)消除。

  機(jī)構(gòu)低配，資金博弈的洼地

  目前已披露的部分基金1季報(bào)發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)對于水泥的配置比例（機(jī)構(gòu)配置的水泥市值/水泥總市值）才1%不到（目前基金Q1報(bào)尚未披露完全，比例絕對值可能存在誤差，僅作橫向?qū)Ρ扔茫?，處于較低狀態(tài)，這將為水泥股后期的上漲構(gòu)建良好基礎(chǔ)。

  區(qū)域主題構(gòu)建成長邏輯

  估值構(gòu)建的安全邊際基礎(chǔ)意味著水泥在本輪牛市中必將出現(xiàn)補(bǔ)漲的機(jī)會，事實(shí)上，除此之外，水泥股無論在短期還是中期都存在基本面改善的邏輯，估值修復(fù)有望疊加業(yè)績改善預(yù)期：1、短期價(jià)格不會再跌；2、中期區(qū)域主題催化交映生輝。因此，水泥將迎來普漲機(jī)會，階段性存在超額收益。

  三大區(qū)域主題催化相映生輝

  水泥股目前具備西北主題、京津冀一體化和長江經(jīng)濟(jì)帶三大催化：

  西北：

  1、一帶一路大戰(zhàn)略下，基建項(xiàng)目催生的水泥需求值得期待，同時(shí)未來3 年區(qū)域年供給不超過2%。

  2、目前西北前三家企業(yè)集中度較高CR3基本在70%以上（新疆略低），競爭格局較好。

  3、亞投行不斷擴(kuò)容提供充裕資金支撐；4、區(qū)域標(biāo) 的估值明顯偏低且業(yè)績彈性較大，天山、青松建化、寧夏建材、祁連山PB分別為1.74X、2.62X、1.63X和1.97X。

  4、四標(biāo)的均具備國企改革預(yù)期。

  京津冀：

  1、京津冀一體化是國家戰(zhàn)略布局，落地放量確定性極高。

  2、區(qū)域無新增供給，在淘汰落后的持續(xù)推進(jìn)下，區(qū)域格局不斷改善。

  3、冀東和金隅均 具備較高的有彈性，PB 估值仍不高，冀東 2.62X、金隅 2.15X。

  4、兩者均有 國企改革預(yù)期，且冀東有海外輸出概念，金隅地產(chǎn)業(yè)務(wù)更受益一體化。

  長江經(jīng)濟(jì)帶：

  1、目前長三角地區(qū)集中度較高，海螺、中建材2家合計(jì)市場份額近60%，市場體系基石穩(wěn)固。

  2、區(qū)域新增控制十分嚴(yán)格，即便新增也是等量置換為原則。

  3、房地產(chǎn)雖有下行之勢，但是區(qū)域城鎮(zhèn)化建設(shè)和經(jīng)濟(jì)帶催生的港口、機(jī)場、鐵路、公路、市政等建設(shè)卻不斷為區(qū)域需求注入源頭活水。三大主題政策落地不僅會對區(qū)域內(nèi)水泥企業(yè)帶來提振，也會對周 邊甚至水泥板塊帶來一定的催化輻射效應(yīng)，無論是基本面還是估值。

  海外擴(kuò)張，沉默的踐行者

  水泥的海外布局早已拉開帷幕：海螺、華新等水泥企業(yè)近年一直大力在印度尼西亞、 中亞等布局產(chǎn)線。目前看，海外水泥價(jià)格和盈利都很高，在中期景氣的大背景下，國內(nèi)水泥企業(yè)的海外布局將為企業(yè)打開新的增長空間，值得期待。

  長江證券推薦標(biāo)的水泥具備補(bǔ)漲+普漲的機(jī)會，建議提高配置。

  首選，低估值和區(qū)域主題標(biāo)的：天山、青松、金隅、冀東以及祁連山、寧夏建材等。

  次選，選擇龍頭和海外擴(kuò)張標(biāo)的：海螺水泥、華新水泥、上峰水泥等。