西部建設：增發(fā)完善商混產(chǎn)業(yè)鏈布局
事件
6月4日，公司公告非公開增發(fā)預案，擬向包括大股東在內(nèi)的不超過10名投資者定增12243.4萬股，其中大股東以其撥入公司的國有資本經(jīng)營預算和項目投資補助資金尚未轉增資本而形成的債權認購1000萬股，約占8.2%，其余由其他特定投資者以現(xiàn)金認購。定價20.46元/股，總募集資金約25.05億元（含發(fā)行費用）。
點評
增發(fā)擴產(chǎn)并加大對上下游產(chǎn)業(yè)鏈布局。募投項目投向：（1）新商混網(wǎng)點的建設以及舊網(wǎng)點的技改；（2）產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸，包括外加劑的擴產(chǎn)、原礦渣微粉及預拌砂漿的技改和建筑工業(yè)化項目；（3）武漢和成都的研發(fā)中心建設。擴產(chǎn)能以及對產(chǎn)業(yè)鏈的延伸將完善公司商混布局，繼續(xù)提高市占率和盈利能力；另外，6.82億元補充流動資金，可適當降低負債率，減輕財務負擔。
大股東參與認購并鎖三年，彰顯對公司未來發(fā)展的信心。公司雖然是國內(nèi)商混行業(yè)龍頭，但本次定增價20.46元/股對應公司14年PE約32倍、對應15年PE約23倍（不考慮攤?。┫鄬^高，大股東參與認購并鎖定三年，也彰顯了其對公司未來發(fā)展的信心。
地產(chǎn)加速復蘇，新開工有望得到改善。5月最后一周30個重點城市成交數(shù)據(jù)環(huán)比上升9%,同比上升34%,地產(chǎn)有加速復蘇跡象。而年初以來多地發(fā)布地產(chǎn)刺激新政，政策面反轉將支撐復蘇的持續(xù)性，未來新開工數(shù)據(jù)有望得到改善，從而帶動商混需求回升，而公司作為行業(yè)龍頭將明顯受益。
投資建議
公司是國內(nèi)最大的商混企業(yè)，主要布局在中西部地區(qū)。未來隨著“一帶一路”國家戰(zhàn)略的實施、基建投資的持續(xù)加碼，以及商混對現(xiàn)場攪拌混凝土的加速替代，行業(yè)特別是中西部地區(qū)的需求將保持穩(wěn)定增長；而公司對產(chǎn)業(yè)鏈的延伸也將貢獻新的利潤增長點。預計2015-2017年的EPS為0.71、0.89、1.04元/股（攤薄后），對應PE約43、34、30倍，給予公司“增持”評級。
風險提示：需求超預期下滑、產(chǎn)業(yè)鏈延伸速度低于預期。
編輯：武文博
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