昨日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，5月CPI（居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)）增速?gòu)纳蟼€(gè)月的1.5%顯著下降至1.2%，回落幅度大于市場(chǎng)預(yù)期。此外，5月PPI（工業(yè)生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)）同比增速?zèng)]有改善，和上個(gè)月持平在-4.6%，但環(huán)比增速降幅比上月收窄0.2個(gè)百分點(diǎn)至-0.1%。

  一些分析人士認(rèn)為，CPI增速持續(xù)放緩，PPI連續(xù)39個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，顯示當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)仍不容樂(lè)觀(guān)。目前市場(chǎng)對(duì)一些宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的過(guò)度解讀，已經(jīng)不能客觀(guān)反映新常態(tài)時(shí)期中國(guó)經(jīng)濟(jì)的變化。分析人士認(rèn)為，一些綠色指標(biāo)和行業(yè)微觀(guān)指標(biāo)更能反映經(jīng)濟(jì)走向的端倪。

  令市場(chǎng)產(chǎn)生爭(zhēng)議的問(wèn)題是，CPI下降是否將導(dǎo)致央行進(jìn)一步降息降準(zhǔn)。

  交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平對(duì)本報(bào)記者表示，目前經(jīng)濟(jì)處于觸底企穩(wěn)狀態(tài)，未來(lái)物價(jià)會(huì)逐漸小幅上升，PPI未來(lái)上升的可能性也在加大，央行未來(lái)一個(gè)月內(nèi)降息降準(zhǔn)的可能性不大。摩根大通中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱海斌則拋出五大原因，認(rèn)為“降息周期已接近尾聲”。

  但也有分析人士認(rèn)為，目前通脹低位徘徊，下半年或再降息降準(zhǔn)。

  反映經(jīng)濟(jì)變化的“新指標(biāo)”

  從具體分項(xiàng)數(shù)據(jù)來(lái)看，翹尾因素和新漲價(jià)因素雙雙回落是拖累CPI下行的主因。摩根士丹利華鑫證券宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)研究主管、副總裁章俊認(rèn)為，未來(lái)2個(gè)月CPI的翹尾因素都將維持在0.7個(gè)百分點(diǎn)以上，預(yù)計(jì)CPI將在食品價(jià)格的帶動(dòng)下重新反彈至1.5%以上。

相比CPI較為平穩(wěn)的走勢(shì)，PPI已是連續(xù)39個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，但5月份的環(huán)比降幅有所收窄。章俊認(rèn)為，最近中央出臺(tái)各項(xiàng)政策支持基建和房地產(chǎn)投資，預(yù)計(jì)未來(lái)PPI將繼續(xù)改善。

  近日，《人民日?qǐng)?bào)》發(fā)表的題為《科學(xué)認(rèn)識(shí)判斷經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的指標(biāo)體系》的文章指出，用電量、鐵路貨運(yùn)量和銀行中長(zhǎng)期貸款等實(shí)物量和金融指標(biāo)的變化與經(jīng)濟(jì)走勢(shì)密切相關(guān)，選擇用電量、鐵路貨運(yùn)量和銀行貸款等指標(biāo)評(píng)判經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況符合中國(guó)實(shí)際。

  《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者查閱發(fā)現(xiàn)，上述三個(gè)指標(biāo)在5月份均有企穩(wěn)回暖的跡象。其中，中國(guó)鐵路總公司昨日發(fā)布數(shù)據(jù)稱(chēng)，今年5月，全國(guó)鐵路貨物發(fā)送量完成28384萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)2.73%。1至5月，全國(guó)鐵路貨物發(fā)送量累計(jì)完成142608萬(wàn)噸。這是鐵路貨運(yùn)在經(jīng)歷長(zhǎng)期低位徘徊后，顯示出較為明顯的回暖跡象。

  此外，10家主流機(jī)構(gòu)對(duì)5月新增信貸平均預(yù)測(cè)值為8652億元。例如瑞銀證券認(rèn)為，5月新增貸款有望反彈，推動(dòng)整體信貸增速企穩(wěn)。央行4月末降準(zhǔn)將從供給端支撐銀行擴(kuò)大信貸投放，且基建項(xiàng)目審批加快、地方平臺(tái)融資松綁也支撐信貸需求。預(yù)計(jì)5月新增人民幣貸款可能擴(kuò)大至9800億元，新增社會(huì)融資規(guī)模1.3萬(wàn)億元。

  全社會(huì)用電量方面，4月份的增速已經(jīng)由負(fù)轉(zhuǎn)正，盡管5月的官方數(shù)據(jù)尚未公布，但從地方來(lái)看，多地用電量回暖明顯。

分析認(rèn)為，盡管經(jīng)濟(jì)運(yùn)行存在較大下行壓力，但無(wú)論從用電量、貨運(yùn)量等指標(biāo)看，還是從就業(yè)、收入和節(jié)能等指標(biāo)看，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍處在合理區(qū)間。

  降息周期接近尾聲？

  2014年11月以來(lái)，央行已經(jīng)三次下調(diào)政策利率，兩次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，究竟會(huì)否進(jìn)一步降息降準(zhǔn)？

  連平向《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》分析稱(chēng)，資本市場(chǎng)目前較為活躍，樓市也逐步回暖，股市偏熱，“目前的情況下并不適于降低存款準(zhǔn)備金。”

  “這一輪降息周期即將接近尾聲?！敝旌１笳J(rèn)為，“是否會(huì)再一次降息，取決于本周四公布的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)數(shù)據(jù)。”

  朱海斌預(yù)計(jì)降息周期即將結(jié)束的原因有五點(diǎn)。第一，增長(zhǎng)形勢(shì)將在今年二季度企穩(wěn)，并在三季度進(jìn)一步改善，通脹率隨之回升，所以降息的必要性有限；第二，除了基準(zhǔn)存款利率和貸款利率，央行在最近幾個(gè)月一直在積極引導(dǎo)降低市場(chǎng)利率。短期市場(chǎng)利率進(jìn)一步下降的空間有限；第三，盡管政策利率下調(diào)，實(shí)際貸款利率在最近幾個(gè)月繼續(xù)上升。預(yù)計(jì)在2015年下半年CPI和PPI會(huì)有所上升，從而降低實(shí)際貸款利率。因此，結(jié)構(gòu)性改革（去產(chǎn)能和資源價(jià)格改革）對(duì)于解決實(shí)際貸款利率偏高的問(wèn)題比降息更有幫助；第四，信貸市場(chǎng)的扭曲限制了降息對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)揮作用的有效性；最后，朱海斌預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在9月份開(kāi)始加息，這會(huì)限制包括中國(guó)在內(nèi)的大多數(shù)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體進(jìn)一步降息的空間。

  朱海斌預(yù)計(jì)央行貨幣政策操作的重點(diǎn)將轉(zhuǎn)向量化措施，特別是使用有針對(duì)性的量化措施支持某些行業(yè)。

  但依然有市場(chǎng)觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為，目前通脹低位徘徊，下半年或再降息降準(zhǔn)。

  在第一財(cái)經(jīng)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家5月份的調(diào)研中，準(zhǔn)確預(yù)測(cè)了5月CPI數(shù)據(jù)的海通證券首席宏觀(guān)分析師姜超則認(rèn)為，6月CPI漲幅仍將為1.2%，央行6月或?qū)⒃俅谓迪⒔禍?zhǔn)。

  招商宏觀(guān)謝亞軒預(yù)計(jì)，下半年央行仍有可能再次調(diào)降基準(zhǔn)利率，同時(shí)放開(kāi)存款利率上限，完成利率市場(chǎng)化改革。此外，隨著跨境資金流入規(guī)模較往年趨勢(shì)性減少，央行仍可能繼續(xù)降準(zhǔn)，并配合使用多種數(shù)量工具，如公開(kāi)市場(chǎng)操作，以及包括SLO、SLF、MLF和PSL在內(nèi)的各種創(chuàng)新型工具，以補(bǔ)充基礎(chǔ)貨幣缺口，并加強(qiáng)對(duì)不同期限利率的引導(dǎo)，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。

  同樣準(zhǔn)確預(yù)測(cè)5月CPI數(shù)據(jù)的民生證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邱曉華對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者表示：“目前政策性工具回旋余地大，深化改革擴(kuò)大開(kāi)放將帶來(lái)新的紅利，創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新熱情也日益高漲，這些對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)會(huì)起到積極作用。”他認(rèn)為，全年CPI漲幅有望保持在2%左右。

  財(cái)政組合拳下半年發(fā)力

  當(dāng)前經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)迫切，財(cái)政組合拳也陸續(xù)發(fā)力。地方債發(fā)行和置換如火如荼，PPP（政府和社會(huì)資本合作）項(xiàng)目在各地大力推進(jìn)，中央財(cái)政保障性安居工程資金下?lián)芡戤?，部分日用消費(fèi)品降低進(jìn)口關(guān)稅……

  一名長(zhǎng)期關(guān)注財(cái)稅的機(jī)構(gòu)研究人士昨日告訴《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者，要用好積極的財(cái)政政策，無(wú)非最大化地平衡好“收”和“支”的關(guān)系。

  在“支”方面，擴(kuò)大財(cái)政支出是積極財(cái)政政策的核心，對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)最為直接。從今年發(fā)改委批復(fù)重大工程的密度和各部門(mén)力推PPP模式來(lái)看，通過(guò)適當(dāng)擴(kuò)大赤字規(guī)模和盤(pán)活存量財(cái)政資金、加大支出力度將是貫穿全年的財(cái)政主線(xiàn)。

  此外，在中央政府的部署下，減稅和清費(fèi)也是今年財(cái)政和稅務(wù)部門(mén)大力推進(jìn)的一項(xiàng)重要工作。目前，針對(duì)小微企業(yè)的企業(yè)所得稅、營(yíng)業(yè)稅、增值稅優(yōu)惠政策力度在不斷增大。作為稅制改革的一大核心內(nèi)容的“營(yíng)改增”今年也有望擴(kuò)圍至建筑業(yè)和不動(dòng)產(chǎn)、金融保險(xiǎn)業(yè)、生活服務(wù)業(yè)，這些行業(yè)將增加800萬(wàn)戶(hù)試點(diǎn)納稅人，戶(hù)數(shù)是此前的兩倍。

  在擴(kuò)大開(kāi)支和降稅清費(fèi)的背景下，解決財(cái)政收入也是財(cái)政政策能否發(fā)揮積極效用的關(guān)鍵。對(duì)此，財(cái)政部財(cái)政科學(xué)研究所副所長(zhǎng)白景明表示，緩解收支矛盾主要通過(guò)3個(gè)途徑，一是增加財(cái)政赤字，二是盤(pán)活存量資金，三是調(diào)入預(yù)算調(diào)節(jié)基金。

  其中，地方政府債券方面的政策值得關(guān)注。今年地方政府發(fā)行總額1.6萬(wàn)億元的債券，包括1萬(wàn)億元置換存量債務(wù)額度加上新發(fā)行額6000億元。官方消息顯示，財(cái)政部已經(jīng)發(fā)布了地方政府一般債券、專(zhuān)項(xiàng)債券的有關(guān)發(fā)行管理辦法，各地的發(fā)行安排工作正在推進(jìn)之中。

  上述機(jī)構(gòu)研究人士告訴本報(bào)記者，目前財(cái)稅政策的思路已經(jīng)比較清晰，前期的政策積累效應(yīng)也在逐步顯現(xiàn)，把這些政策思路逐步落實(shí)和推廣將是下半年的重點(diǎn)?！氨M管內(nèi)外環(huán)境復(fù)雜，但我們的優(yōu)勢(shì)在于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的韌性、潛力和回旋余地巨大，特別是積極向好的新因素正在不斷積累，新動(dòng)力正在加快形成，我國(guó)經(jīng)濟(jì)完全能夠保持中高速增長(zhǎng)、邁向中高端水平?！彼硎?。