穩(wěn)增長(zhǎng)還需加碼  

  國(guó)家統(tǒng)計(jì)局昨日發(fā)布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，7月經(jīng)濟(jì)指標(biāo)較6月出現(xiàn)回落，宏觀經(jīng)濟(jì)仍在低位運(yùn)行。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，未來穩(wěn)增長(zhǎng)政策還需加碼。

  基建投資意外下滑

  7月各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全面回落。其中，全社會(huì)固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增速在7月份再次小幅下滑至11.2%，比1-6月份回落0.2個(gè)百分點(diǎn)?；ㄍ顿Y在6月小幅反彈后在7月顯著回落，累計(jì)同比增長(zhǎng)18.2%，增速比1-6月份回落0.9個(gè)百分點(diǎn)。

  具體來看，除水利管理業(yè)投資增速略有提高之外，其他類別基建投資都出現(xiàn)不同程度下滑，其中鐵路運(yùn)輸業(yè)投資下滑程度最為顯著，1-7月累計(jì)增速回落8個(gè)百分點(diǎn)至10.9%。

  摩根士丹利華鑫證券研究部宏觀經(jīng)濟(jì)研究主管章俊認(rèn)為，隨著固定資產(chǎn)投資到位資金同比增速連續(xù)兩個(gè)月改善，基建投資在7月出現(xiàn)意外下滑令人較為費(fèi)解，這可能主要和地方政府投融資能力不足有關(guān)。年內(nèi)地方政府債務(wù)還本付息壓力在下半年有所加大，雖然3萬億元的地方政府債務(wù)置換以及預(yù)算內(nèi)的地方政府債發(fā)行正在進(jìn)行中，但鑒于規(guī)模過大，推進(jìn)速度不如預(yù)期，因此導(dǎo)致地方政府在基建投資中依舊有心無力。從7月貨幣信貸數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，銀行觀望情緒依舊較濃，這主要是因?yàn)橐环矫嬉袚?dān)地方政府債務(wù)置換的壓力較大，另一方面在經(jīng)濟(jì)下行周期內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)偏好依舊較高。此外，單月基建投資可能還受到季節(jié)性因素影響而導(dǎo)致開工率不足(包括蔓延全國(guó)大部分地區(qū)的高溫天氣)。

  章俊認(rèn)為，房地產(chǎn)投資和制造業(yè)投資有亮點(diǎn)。房地產(chǎn)投資和制造業(yè)投資累計(jì)同比增速繼續(xù)放緩，累計(jì)同比增速分別從上個(gè)月的4.6%和9.7%下降至4.3%和9.2%。但1-7月份房地產(chǎn)開發(fā)投資中，住宅投資同比增長(zhǎng)3.0%，增速比1-6月份回升0.2個(gè)百分點(diǎn)，為2014年以來的首次回升，說明前期銷售回暖所帶來的庫(kù)存有效消化以及資金快速回籠已開始推動(dòng)開發(fā)商再次啟動(dòng)投資。鑒于住宅投資占全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)投資的比重超過三分之二，其增速回升將對(duì)下一步全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)投資產(chǎn)生拉動(dòng)作用。制造業(yè)投資雖然整體依然受到產(chǎn)能過剩的困擾，但經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型帶動(dòng)了高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資，工業(yè)技術(shù)改造投資，以及消費(fèi)品制造業(yè)投資增速出現(xiàn)不同程度的提高。

  穩(wěn)增長(zhǎng)思路會(huì)更加務(wù)實(shí)

  業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不佳，意味著穩(wěn)增長(zhǎng)政策還需加碼。

  民生證券宏觀報(bào)告認(rèn)為，金融業(yè)和地產(chǎn)業(yè)對(duì)GDP貢獻(xiàn)難以持續(xù)，下半年經(jīng)濟(jì)有破“7”風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)增長(zhǎng)會(huì)加碼，而且思路會(huì)更加務(wù)實(shí)。從貨幣政策看，下一步央行[微博]的寬松將更加重“質(zhì)”而不是“量”，主要是通過降準(zhǔn)(對(duì)沖匯率貶值)、定向?qū)捤?PSL、再貸款)等方式降低長(zhǎng)端利率，雖選擇放松匯率保外需，但也不會(huì)任由利率上行沖擊內(nèi)需。從財(cái)政政策看，主要是通過加快PPP項(xiàng)目簽約和城鎮(zhèn)化基金擴(kuò)容來解決基建融資問題。

  中金公司報(bào)告認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，房地產(chǎn)銷量可能逐步高位回落的情況下，消費(fèi)增速可能還會(huì)有所下滑。人民幣貶值可能抑制海外旅游消費(fèi)，但對(duì)國(guó)內(nèi)消費(fèi)可能沒有太多正面推動(dòng)效應(yīng)。

  近期，央行改革人民幣中間價(jià)定價(jià)機(jī)制。盡管貶值理論上對(duì)經(jīng)濟(jì)有正面刺激作用，但考慮出口增長(zhǎng)與全球的需求有關(guān)，對(duì)貨物出口的刺激作用可能也較為有限。匯率的貶值可能對(duì)壓縮服務(wù)項(xiàng)下的逆差(主要是旅游和交通)有一定幫助。

  不過，中國(guó)經(jīng)濟(jì)更大程度上是內(nèi)需驅(qū)動(dòng)，而不是依靠外需。本質(zhì)上貨幣條件放松的重心仍應(yīng)該落在降低國(guó)內(nèi)實(shí)際利率上。在PPI嚴(yán)重負(fù)值的環(huán)境下，實(shí)際利率偏高仍抑制了企業(yè)的投資和生產(chǎn)意愿。因此，匯率貶值不意味著在利率層面貨幣政策的放松可以暫緩。