天山股份2015上半年收入21.09億元，同比下降27.61%；歸屬上市公司股東凈利潤為虧損2.54億元，較去年同期虧損0.20億元有所擴大，對應(yīng)每股收益為虧損0.2881元，其中1季度和2季度單季度每股收益分別為-0.27元和-0.02元。公司上半年業(yè)績下滑主要原因是下游需求大幅下降導(dǎo)致水泥銷量及銷售價格均較去年同期有所下降。上半年公司綜合毛利率同比下降約9個百分點至14%，其中新疆及江蘇地區(qū)的毛利率同比均有所下降，江蘇地區(qū)毛利率大幅下降21.5個百分點至8%。產(chǎn)能方面，公司若羌天山的日產(chǎn)3,000噸水泥熟料生產(chǎn)線今年3月投產(chǎn)，目前公司水泥產(chǎn)能接近4，000萬噸。上半年新疆地區(qū)固定資產(chǎn)投資增速保持相對較高水平，約為24%，但目前區(qū)域內(nèi)產(chǎn)能過剩情況較為嚴重，需求端持續(xù)疲弱，上半年新疆地區(qū)水泥產(chǎn)量同比下降17%，未來區(qū)域水泥需求方面受益于“一帶一路”或?qū)⒂兴謴?fù)。

  我們認為2015年公司所在市場區(qū)域的產(chǎn)能過剩狀況仍將延續(xù)，但長期看供需情況有望改善，后續(xù)仍需關(guān)注“一帶一路”戰(zhàn)略推進對區(qū)域需求的實際影響，我們維持公司的評級為謹慎買入，目標價格上調(diào)至13.50元。

  支撐評級的要點

  上半年公司綜合毛利率為14.1%，較去年同期下降8.98個百分點;公司凈利潤率為-12.0%，較去年同期下降11.36個百分點。分地區(qū)來看，新疆地區(qū)主營業(yè)務(wù)毛利率較去年同期下降3.96個百分點至16.25%，江蘇地區(qū)主營業(yè)務(wù)毛利率下降21.51個百分點至8.01%。

  公司上半年期間費用率較去年同期上升7.61個百分點至31.6%，其中銷售費用率、管理費用率和財務(wù)費用率分別較去年同期上升1.39、1.83和4.40個百分點至7.3%、10.0%和14.3%。

  公司2015年前三季度業(yè)績預(yù)告:由于受市場供求關(guān)系影響，水泥銷量及銷售價格較去年同期均有所下降，公司預(yù)計前三季度累計凈利潤為-4.8至-3.8億元，較去年同期的3.26億元下降247.31%至216.62%。

  評級面臨的主要風險

  新疆地區(qū)產(chǎn)能投放引發(fā)的價格下跌風險。

  估值

  我們對公司2015-2017年每股盈利預(yù)測為-0.283、0.147和0.396元，目標價由12.00元上調(diào)至13.50元，對應(yīng)2015年1.8倍的市凈率，維持謹慎買入評級。