在經(jīng)濟下行壓力加大和不斷加碼的“穩(wěn)增長”政策之間，經(jīng)濟預(yù)期的調(diào)整快于以往。

  三季度GDP能保住7嗎？本次問卷調(diào)查的結(jié)果顯示，84%的經(jīng)濟學(xué)家認(rèn)為三季度GDP同比會在7%以下。一個更大的預(yù)期改變是，本輪經(jīng)濟的底部很可能要推緩至明年二季度，而在今年最后的幾個月里，政策調(diào)整的重點更加明確地指向了國企改革和金融改革。

  經(jīng)濟學(xué)家調(diào)查由《經(jīng)濟觀察報》發(fā)起，每季度進(jìn)行一次。受訪者包括投行、研究機構(gòu)和政府部門的權(quán)威經(jīng)濟學(xué)家。本次調(diào)查共回收有效問卷79份。

  三季度破7是大概率 經(jīng)濟底部已經(jīng)接近

  雖然固定資產(chǎn)投資增速下滑、制造業(yè)數(shù)據(jù)依舊疲弱已經(jīng)表明正在進(jìn)行的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整不會再讓經(jīng)濟在短期內(nèi)出現(xiàn)明顯回升的態(tài)勢，但當(dāng)經(jīng)濟真的觸及7%這個階段性底線，還是會引起經(jīng)濟是否能夠平穩(wěn)著陸的擔(dān)憂，即便年初設(shè)定的經(jīng)濟增長目標(biāo)本身就是個彈性區(qū)間——7%左右。

  對GDP增速的預(yù)測終于在三季度出現(xiàn)“分水嶺”：84%的經(jīng)濟學(xué)家認(rèn)為會在7%以下；此外，47%的經(jīng)濟學(xué)家認(rèn)為三季度GDP環(huán)比增速也會下滑至1.5%以下。

  從拉動經(jīng)濟的“三駕馬車”來看，三季度的投資、消費、進(jìn)出口很可能仍然無法給經(jīng)濟反彈一個有力支撐。本次調(diào)查顯示，48%的經(jīng)濟學(xué)家認(rèn)為三季度固定資產(chǎn)投資會繼續(xù)下滑至11%以下，其中最集中的投資領(lǐng)域是政府主導(dǎo)的大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，占比達(dá)65%；78%的經(jīng)濟學(xué)家認(rèn)為消費仍維持在11%左右的增速，33%的經(jīng)濟學(xué)家認(rèn)為進(jìn)出口增速還是處于低位的6—7%。

  “三季度GDP會在7%以下，經(jīng)濟運行中的結(jié)構(gòu)性問題會使‘債務(wù)—通貨緊縮’效應(yīng)問題進(jìn)一步惡化，引發(fā)今年年底和明年經(jīng)濟再次下行。”國家信息中心經(jīng)濟預(yù)測部主任、首席經(jīng)濟師祝寶良解釋說，所謂“債務(wù)—通貨緊縮”是指經(jīng)濟在某個時點處于“過度負(fù)債”的狀態(tài)，引發(fā)債務(wù)清償，進(jìn)而引致資產(chǎn)價格下跌和負(fù)債率上升，相應(yīng)的貨幣供給收縮和貨幣流通速度下降，并導(dǎo)致價格水平下降和實際利率上升，這會引發(fā)悲觀情緒和信心喪失，影響經(jīng)濟發(fā)展。

  負(fù)債過高進(jìn)而導(dǎo)致銀行壞賬率上升確實成為最近一段時間對經(jīng)濟運行產(chǎn)生影響的一個不可忽視的因素，交通銀行首席經(jīng)濟學(xué)家連平預(yù)計銀行不良率還將增長2-3個季度。“但全年不良率仍低于2%，處于可控范圍，而且不排除在宏觀經(jīng)濟運行逐漸平穩(wěn)的前提下，季度不良貸款增長速度繼續(xù)回落的可能。”連平認(rèn)為，三季度GDP保7沒有問題，而且經(jīng)濟底部就是三季度。海通證券首席經(jīng)濟學(xué)家李迅雷則認(rèn)為，三季度GDP會將破7，但經(jīng)濟底部也是三季度。

  “短期內(nèi)經(jīng)濟硬著陸的可能性很低?！比疸y證券首席經(jīng)濟學(xué)家汪濤認(rèn)為，盡管經(jīng)濟存在下行風(fēng)險，但有兩個因素不會讓經(jīng)濟過快下滑：房地產(chǎn)銷售反彈、金融沒有出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險。

  相對于工業(yè)生產(chǎn)領(lǐng)域持續(xù)的通縮擔(dān)憂，CPI近幾個月的上升趨勢明顯加快。51%的經(jīng)濟學(xué)家認(rèn)為三季度CPI會在2—2.3%這一區(qū)間，對CPI最大的影響因素是豬肉價格，占比56%；84%的經(jīng)濟學(xué)家認(rèn)為年內(nèi)CPI不會突破3%。社科院數(shù)量與技術(shù)經(jīng)濟所所長汪同三認(rèn)為，除了豬肉價格，貨幣政策也是未來影響物價的一個重要因素。

  股市波動最大 金融業(yè)受政策影響最明顯

  中國央行調(diào)查統(tǒng)計司司長盛松成在9月25日表示，不能因市場動蕩而推遲改革。

  本次調(diào)查顯示，金融改革深入會更明顯體現(xiàn)在銀行(占比38%)，其次是匯率(占比35%)，再次是股市(占比24%)。與此相對應(yīng)，資產(chǎn)價格波動最大的是股市，占比高達(dá)68%，第二位是大宗商品，占比24%。

  最近三個多月的股市波動以及緊隨其后的新匯改，確實給中國金融體系敲了一次邊鼓，當(dāng)國內(nèi)資金異動和國際資本流出加速內(nèi)外兩個因素疊加的時候，金融系統(tǒng)在避免系統(tǒng)性風(fēng)險的同時，還得繼續(xù)進(jìn)行制度上的改革。但是，當(dāng)這些改革量化成經(jīng)濟數(shù)據(jù)的時候，經(jīng)濟學(xué)家們的分析和預(yù)測則更多的是在觀察政策趨勢。

  李迅雷對于前期股市快速上漲的看法是，“改革與調(diào)結(jié)構(gòu)畢竟是長期目標(biāo)，因此，短期選擇加杠桿也屬無奈之舉?！?

  渣打銀行大中華區(qū)研究部主管丁爽認(rèn)為，“近期股價下跌屬于市場正在進(jìn)行的調(diào)整，由此估值將回到與基本面相符的水平，并非體現(xiàn)出基本面發(fā)生了實質(zhì)性變化。隨著上證綜指市盈率從近25倍的峰值回落至16倍左右，市場不再顯著高估。”

  值得注意的是，對于未來會明顯上升的行業(yè)，除了占比最高的科技創(chuàng)新性企業(yè)(占比54%)，房地產(chǎn)占比上升到了26%，而制造業(yè)只有5%。

  申萬宏源證券研究所市場研究總監(jiān)桂浩明表示，“近日股指雖有所反彈，但是股市的休整還需要一段時間，不僅制度建設(shè)、投資信心需要恢復(fù)，還需要觀察未來實體經(jīng)濟數(shù)據(jù)的走勢?！?

  而對于資金的流動方向，將參與調(diào)查的經(jīng)濟學(xué)家的回答綜合在一起，大體可以梳理出這樣一個邏輯：68%的經(jīng)濟學(xué)家認(rèn)為年底前房價會小幅上漲，61%認(rèn)為股市年底前維持在3000—4000點；熱錢繼續(xù)流入發(fā)達(dá)經(jīng)濟體的占比高達(dá)58%，同時資本在發(fā)達(dá)和新興經(jīng)濟體之間的轉(zhuǎn)換也會加快，占比32%；69%認(rèn)為中國的外儲會明顯縮減，52%認(rèn)為美聯(lián)儲最早會在今年年底就加息。

  銀河證券首席經(jīng)濟學(xué)家潘向東表示，“由于短期中國經(jīng)濟仍處于探底過程，且美國加息預(yù)期反復(fù)，外匯占款和外匯儲備的減少還將繼續(xù)?！?

  中國金融期貨交易所研究院首席宏觀研究員趙慶明認(rèn)為，美聯(lián)儲最早年底才會加息，中國外匯儲備只是小幅減少?！安贿^，美聯(lián)儲越早加息越有利于全球金融穩(wěn)定，如果推遲到年底，新興市場受到的影響會更大。”他說。

  光大證券首席經(jīng)濟學(xué)家徐高給出的對策是，繼續(xù)調(diào)降存款準(zhǔn)備金對沖外匯儲備流出。

  當(dāng)然，相比境外資金流動，國內(nèi)資金去向的分歧仍然很大，桂浩明認(rèn)為年底前股市可以沖上6000點，而中國國際金融股份有限公司債券分析師陳健恒則認(rèn)為股市會下挫至3000點下方。

  貨幣、財政繼續(xù)加碼 改革力度加大

  在金融與實體、調(diào)結(jié)構(gòu)與穩(wěn)增長、推進(jìn)改革與避免系統(tǒng)性風(fēng)險之間，宏觀政策的抉擇之難超過了以往?！胺e極財政政策資金來源、投資回報率變化、潛在系統(tǒng)性金融風(fēng)險、國企改革，這是要重點關(guān)注的四個問題?！崩钛咐渍f。

  雖然未來宏觀政策所面臨的問題和解決路徑仍會有變化和調(diào)整，但是對貨幣政策、財政政策繼續(xù)加碼的判斷是一致的。本次調(diào)查顯示，52%的經(jīng)濟學(xué)家認(rèn)為未來的貨幣政策會穩(wěn)中偏松，更傾向于全面調(diào)整，三季度會降準(zhǔn)兩次、降息兩次；財政政策對于“穩(wěn)增長”效果最明顯的手段是擴大基建投資(占比57%)，減稅(占比25%)；同時，55%的經(jīng)濟學(xué)家認(rèn)為三季度財政收支差額會繼續(xù)擴大。申萬宏源首席宏觀分析師李慧勇表示，降息仍有空間。

  汪濤認(rèn)為，“對基建投資的政策支持將不斷加碼，從而部分抵消房地產(chǎn)投資和工業(yè)活動放緩的拖累，確保未來兩年經(jīng)濟增速‘軟著陸’?！?

  但潘向東對地方債務(wù)擴張的空間有所擔(dān)憂。中國社會科學(xué)院發(fā)布的一份報告顯示，截至2014年末，地方政府總負(fù)債已達(dá)到30.28萬億元，與總資產(chǎn)108.2萬億元相比，杠桿率超過42.7%，雖處于可控階段，但潛在的風(fēng)險不小，是中央政府15.1%杠桿率的幾乎三倍?！敖窈蟮胤秸畟鶆?wù)規(guī)模上升的空間十分有限，但中央政府和金融機構(gòu)杠桿率將趨于上升?！迸讼驏|說。本次問卷調(diào)查顯示，今后最后幾個月的政策重點是國企改革，占比45%，金融改革占比25%，化解產(chǎn)能過剩占比20%。

  中銀國際宏觀經(jīng)濟分析師葉丙南就提出，未來政策還要考慮化解產(chǎn)能過剩的問題?！皩τ诮诠紘蟾母锓桨钢刑峒暗奶蕴^剩產(chǎn)能、國企重組、核銷壞賬等措施雖然可以改善企業(yè)部門表現(xiàn)，但這些措施將會一定程度上拖累短期經(jīng)濟增長。”汪濤說。徐高也認(rèn)為，現(xiàn)在應(yīng)該對地方“穩(wěn)增長”的積極性進(jìn)行調(diào)研。

  祝寶良的建議是，“加快落實稅制改革政策，完成營業(yè)稅改征增值稅。加快房地產(chǎn)稅立法。建立綜合與分類相結(jié)合的個人所得稅制度。加快推進(jìn)水、電、油、氣、運等資源和基礎(chǔ)產(chǎn)品價格改革，通過價格杠桿鼓勵民間資本進(jìn)入基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域?！薄拔磥硪欢螘r期，應(yīng)以經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整為主線，兼顧穩(wěn)定經(jīng)濟增長和防范經(jīng)濟風(fēng)險，加大改革力度?！弊毩急硎荆平鈧鶆?wù)—通貨緊縮難題，有兩個思路：一是以經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整為主線，加快結(jié)構(gòu)調(diào)整，這需要進(jìn)一步加快國有企業(yè)、金融、財稅、土地等領(lǐng)域的改革；另一個思路是繼續(xù)堅持“穩(wěn)中求進(jìn)”，采取相機抉擇的經(jīng)濟政策。