10月6日北京時(shí)間22:00，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）發(fā)布了最新一期的《世界經(jīng)濟(jì)展望》（WEO，下稱“報(bào)告”），下調(diào)2015年全球經(jīng)濟(jì)增幅預(yù)期至3.1%，較7月時(shí)的預(yù)測(cè)下調(diào)0.2個(gè)百分點(diǎn)。

  其中，較7月時(shí)的預(yù)測(cè)，IMF維持中國(guó)2015年和2016年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)6.8%和6.3%的預(yù)測(cè)不變；預(yù)計(jì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)分別增長(zhǎng)2.6%（+0.1）和2.8%（-0.2）；日本經(jīng)濟(jì)分別增長(zhǎng)0.6%（-0.2）和1.0%（0.2），歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)分別增長(zhǎng)1.5%和1.6%；印度經(jīng)濟(jì)分別增長(zhǎng)7.3%（-0.2）和7.5%（0.0）。

  值得注意的是，緣何IMF幾度下調(diào)全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期？報(bào)告指出，盡管各國(guó)特定的沖擊和發(fā)展變化起了一定作用，但發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇步伐持續(xù)緩慢以及新興市場(chǎng)連續(xù)第五年增長(zhǎng)下滑起著重要作用?！拔C(jī)以來(lái)生產(chǎn)率增長(zhǎng)低迷，一些發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體面臨危機(jī)遺留問(wèn)題（公共和私人債務(wù)高企，金融部門薄弱，投資水平低），人口結(jié)構(gòu)變化，許多新興市場(chǎng)在危機(jī)后的信貸和投資高漲中正在進(jìn)行調(diào)整，中國(guó)增長(zhǎng)的調(diào)整帶來(lái)重要的跨境影響，需求減弱和生產(chǎn)能力提高導(dǎo)致大宗商品價(jià)格下跌?！?

  發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體或加速?gòu)?fù)蘇 新興市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)仍存

  根據(jù)IMF的最新報(bào)告，新興市場(chǎng)似乎正逐步與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體“分道揚(yáng)鑣”，前者的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在2015年將連續(xù)第五年下滑，而后者則逐步復(fù)蘇。

  “在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，由于近期危機(jī)的遺留影響已經(jīng)減退，加上持續(xù)的貨幣政策支持和財(cái)政中性的恢復(fù)，產(chǎn)出增長(zhǎng)普遍加速，失業(yè)率普遍下降，盡管通縮壓力依然存在。美國(guó)和英國(guó)的復(fù)蘇進(jìn)展最快，貨幣政策看起來(lái)很快會(huì)收緊，而歐元區(qū)和日本的復(fù)蘇更為不確定?！眻?bào)告也預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)有望在2015年內(nèi)加息，而英國(guó)則將于2016年加息，一如市場(chǎng)預(yù)期。

  形成對(duì)比的是，新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的增長(zhǎng)有所減弱，而其在世界產(chǎn)出中所占比例不斷提高，在世界增長(zhǎng)中仍將占最大份額。此外，全球波動(dòng)性加強(qiáng)、美聯(lián)儲(chǔ)加息或擴(kuò)大新興市場(chǎng)外債風(fēng)險(xiǎn)并加劇資本外流，這都使得新興市場(chǎng)在中期承壓。

  IMF認(rèn)為，隨著美國(guó)即將首次提高政策利率、全球前景惡化，新興市場(chǎng)面對(duì)的金融條件自今年春季以來(lái)已經(jīng)收緊，特別是在近幾個(gè)月：美元債券利差和長(zhǎng)期本幣債券收益平均擴(kuò)大了50~60個(gè)基點(diǎn)，股票價(jià)格下跌，匯率貶值或面臨壓力。但發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的金融條件繼續(xù)保持寬松，實(shí)際利率依然很低，即使美國(guó)和英國(guó)即將提高政策利率。

  大宗商品價(jià)格回升難 中國(guó)需求放緩影響大

  盡管大宗商品價(jià)格自2011年以來(lái)便開(kāi)始緩慢下行，但今年無(wú)疑是商品熊市的巔峰。更糟糕的是，IMF預(yù)計(jì)，相比2012~2014年，大宗商品出口國(guó)2015~2017年的年增長(zhǎng)率可能下降1個(gè)百分點(diǎn)。除了美元走強(qiáng)、全球增長(zhǎng)乏力，中國(guó)需求放緩也是主要因素之一。

  “這些變動(dòng)（大宗商品價(jià)格）相當(dāng)劇烈，在一定程度上是由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的變化。這些變動(dòng)對(duì)低收入大宗商品出口國(guó)產(chǎn)生了特別大的影響?！盜MF指出，在大宗商品價(jià)格下跌期間，投資和之后的潛在產(chǎn)出的增長(zhǎng)往往減緩。潛在增長(zhǎng)的下降意味著，政策回應(yīng)不應(yīng)僅限于需求方措施，還應(yīng)包括結(jié)構(gòu)性改革。

  報(bào)告也進(jìn)一步解釋了中國(guó)因素的影響力。“中國(guó)目前是世界最重要的金屬進(jìn)口國(guó)，在直到2011年的本世紀(jì)初的這段時(shí)間維持了極快的增長(zhǎng)。隨著大宗商品價(jià)格上漲，出口國(guó)大量投資提高產(chǎn)能，刺激國(guó)內(nèi)增長(zhǎng)?！?

  然而，中國(guó)力求轉(zhuǎn)變過(guò)去的出口和投資帶動(dòng)型經(jīng)濟(jì)模式，努力提高消費(fèi)（包括服務(wù)業(yè)）的作用，因此，中國(guó)領(lǐng)導(dǎo)層最近已降低增長(zhǎng)率目標(biāo)?！昂芏啻笞谏唐罚òń饘伲┑膶?shí)際價(jià)格已從2011年達(dá)到的峰值下跌，在今年8月中旬開(kāi)始的金融波動(dòng)那幾個(gè)星期，下跌幅度尤其大?！?

  例如，中國(guó)是最大的鐵礦石生產(chǎn)國(guó)，而中國(guó)投資的放緩也使生產(chǎn)承壓；鐵礦石的需求方則是鋼鐵制造國(guó)，中國(guó)的消耗量已超過(guò)全球鐵礦石生產(chǎn)量的50%。此外，中國(guó)是僅次于智利的第二大產(chǎn)銅國(guó)，中國(guó)精煉銅的消耗量超過(guò)了全球產(chǎn)量的50%；中國(guó)也是最大產(chǎn)鋁國(guó)，且原鋁消耗量同樣超過(guò)了全球產(chǎn)量的50%；中國(guó)對(duì)精致鎳的消耗量也超過(guò)全球總產(chǎn)量的50%。

  因此，IMF也預(yù)計(jì)，中國(guó)工業(yè)生產(chǎn)放緩將進(jìn)一步使得金屬價(jià)格承壓，未來(lái)商品市場(chǎng)料將進(jìn)一步下行。

  匯率調(diào)整仍有助于減輕貿(mào)易失衡

  匯率波動(dòng)也是IMF報(bào)告關(guān)注的另一大重點(diǎn)。近一年來(lái)，全球各國(guó)匯率波動(dòng)明顯，尤其是自8月11日人民幣“一次性”貶值以來(lái)。報(bào)告考察了發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體以及新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體過(guò)去30年的經(jīng)歷（樣本規(guī)模大于一般水平）。分析發(fā)現(xiàn)，實(shí)際有效匯率貶值10%，平均而言會(huì)使實(shí)際凈出口增加GDP的1.5%，但各國(guó)差異很大。盡管有關(guān)效果在若干年后才會(huì)充分顯現(xiàn)，但大部分調(diào)整發(fā)生在第一年。這一觀察對(duì)貨幣政策制定至關(guān)重要。

  數(shù)據(jù)顯示，美元實(shí)際有效匯率自2014年年中以來(lái)升值10%以上，而歐元自2014年年初以來(lái)貶值10%以上，日元自2012年年中以來(lái)貶值30%以上。一些新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體也出現(xiàn)了匯率大幅變動(dòng)。關(guān)于這些匯率變動(dòng)可能對(duì)貿(mào)易產(chǎn)生的影響，存在爭(zhēng)論。

  報(bào)告指出，一些人根據(jù)傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)模型，預(yù)測(cè)匯率變動(dòng)對(duì)出口和進(jìn)口有很大影響，以驅(qū)動(dòng)出口為目的的“競(jìng)爭(zhēng)性貶值”一說(shuō)此起彼伏；其他一些人則指出，一些經(jīng)濟(jì)體（特別是日本）的貿(mào)易差額變化有限，這表明匯率與貿(mào)易之間顯然斷開(kāi)聯(lián)系；另一些人認(rèn)為，在全球價(jià)值鏈增強(qiáng)、不同生產(chǎn)階段處于不同國(guó)家的情況下，匯率與中間產(chǎn)品（作為其他經(jīng)濟(jì)體出口的投入）貿(mào)易之間的聯(lián)系已被削弱。

  “分析這一問(wèn)題很重要，因?yàn)閰R率與貿(mào)易之間聯(lián)系的斷開(kāi)可能使政策的制定復(fù)雜化。”報(bào)告指出。盡管存在日本這一特例，且全球價(jià)值鏈的確在不斷增強(qiáng)，但I(xiàn)MF發(fā)現(xiàn)幾乎沒(méi)有跡象顯示匯率與貿(mào)易之間有斷開(kāi)聯(lián)系的趨勢(shì)。

  因此，IMF也指出，對(duì)于政策制定者，匯率調(diào)整仍有助于減輕貿(mào)易失衡。此外，匯率變動(dòng)對(duì)出口和進(jìn)口價(jià)格仍有很大影響，從而對(duì)于通脹動(dòng)態(tài)和貨幣政策傳導(dǎo)都有意義。